全球股票都不便宜了 “新漂亮50”还有机会？

　　今年，新兴市场股市齐涨，美国标普500指数涨了20%，道指创了快60次新高，原本那些被做空的中概股也大都暴涨了50%。虽然股票都不便宜了，但投资者仍试图在每一次下探时冲入股市。

　　面对已缺乏“低垂果实”（low-hungfruits）的市场，国际投行高盛近期从全球2300只个股中挑出了50只在这种环境下表现最佳的个股，其号称“十规则”（RuleofTen）的筛选标准包括：2015年和2016年已实现销售额至少增长10％；高盛预计今明两年销售额至少增长10%；共识预期长期盈利至少增长10%；市值超过20亿美元，日均成交量超过1亿美元；在当地市场估值与销售额之比并未排在前20%。

　　被选入的美国上市公司股票有22只，其中不乏谷歌母公司Alphabet、亚马逊和特斯拉这类备受关注的企业；含在美上市中概股在内，中国跻身全球“漂亮50”的公司有14家，包括京东、陌陌、欢聚时代、网易，部分也是今年QDII基金的重仓股。腾讯、阿里巴巴则没有入选，因为高盛认为其市值／销售之比太高（分别为17倍和15倍）；百度也被剔除，因为2016年销售增速仅为6%。尽管如此，腾讯、阿里仍是诸多基金的重仓股，并仍看好其盈利扩张的前景。

　　“新漂亮50”引关注

　　之所以将高盛选出的全球“漂亮50”称为“新漂亮50”，这是因为早年“漂亮50”多指那些成熟的大盘蓝筹股，而高盛此次选出的则多是成长股。

　　高盛之所以选出以成长股为代表的“新漂亮50”，其逻辑在于，未来全球经济不会大幅增长，美国经济增长可能会逐步下滑，在这种环境下，人们会愿意为成长股支付更多风险溢价，因为预计在温和的增速中，成长股比起价值股能够斩获超额回报。

　　自1980年以来，当USCAI指标（高盛的USCAI指标，即美国当前经活动指标）介于0~3%时，美国罗素1000成长指数的表现优于罗素1000价值指数，而当USCAI指标高于4%时，成长指数表现弱于价值指数，这一状况在2004~2005年间尤为明显。

　　高盛首席美国股票策略师大卫·科斯汀（DavidKostin）也表示，其经济研究团队预计，到2020年，全球年度GDP增速为3.9%，而美国GDP将仅增长1.5%。

　　这一逻辑在过去一年来也有所体现。2016年下半年，全球经济活动初步加速时，价值股大幅跑赢，表现为以银行股为首的金融股大涨；而从2017年2月开始，趋势开始逆转，USCAI减速，从顶峰的4%下降至3.4%，此时罗素1000成长指数则跑赢价值股指数10个百分点。

　　当然，并不是所有成长股都有买入价值，高盛也设置了几道严苛的门槛，正如上述“十规则”所述，这种选股思路也为投资者提供了借鉴。在高盛研究覆盖的1514家公司中，只有41家公司销售增速在过去十年连续保持或超过10%，基本都是快速发展的高科技公司。

　　同时，高盛也剔除了估值过高的股票，其认为，市值/销售的这一比值过高就无法在长期获得溢价。在满足了高盛的市值门槛（大于20亿美元）的公司中，超过20%的公司的市值/销售之比高于10倍，因此也被剔除。

　　高盛此前发现，多数该比值高于10~15倍的美国公司，其1年、5年期表现都跑输大盘，“无论其销售增速多快，即使增速高达100%、300%甚至500%，太高的起始估值也意味着股票通常会跑输同类。”科斯汀表示。

　　美股占全球“漂亮50”的半壁江山，被选入的美国上市公司股票有22只，含在美上市中概股在内，中国跻身高盛全球“漂亮50”的公司有14家；7只欧洲公司个股；除中国外亚洲的上榜个股有5只，除美国外美洲地区个股有2只。

　　这些股票缘何受到青睐？

　　在这些股票中，备受各界关注的有美国的亚马逊和Alphabet，此前市场也对其高企的估值倍感担忧，这两大公司市值之大使得其涨跌将直接影响美股市场情绪；同时，今年中概股涨幅多数超过了50%，而此次高盛选中的陌陌、京东、欢聚时代也受到投资者关注。

　　就亚马逊而言，虽然“叫贵”、“盈利跟不上”的声音不绝于耳，但亚马逊仍然以强劲的销售业绩、云服务盈利能力赢得了投资者的持续买入。

　　10月27日早间，亚马逊发布了2017财年第三季度财报。报告显示，亚马逊第三季度净利润为2.56亿美元，与去年同期的净利润2.52亿美元相比增长2%；净销售额为437亿美元，与去年同期的327亿美元相比增长34%，皆大大超出华尔街分析师的预期，推动其盘后股价大幅上涨近8%。截至上周收盘，亚马逊涨13.22%至1100.95美元。华尔街分析师预计12个月目标价为1219.12美元。

　　缘何盈利微薄、市盈率高达280倍的亚马逊仍然备受青睐？

　　原因之一在于，亚马逊云网络服务（AWS）业务当前是公司最火热的业务，也为该公司实现盈利做出了突出贡献。今年第三季度，AWS业务净营收为45.84亿美元，较去年同期的32.31亿美元增长42%。来自于AWS的运营利润为11.71亿美元，高于去年同期的8.61亿美元，远远超过亚马逊整体的运营利润。此外，在人工智能方面的优势此次大大推升了亚马逊的估值。

　　瑞银分析称，亚马逊在2014年底发布了Alexa，Alexa是一个开放平台，Echo音箱取得成功，再加上亚马逊电商平台的规模，这些均令Alexa获益。谷歌则是整个人工智能领域的领先者。苹果能利用其平台价值，但需要改善Siri的欠佳表现。百度是最积极在中国投资于人工智能的公司。

　　此次，谷歌母公司Alphabet也在高盛的名单之中。Alphabet同样也在三季度交出了强劲的盈利成绩单。

　　截至上周最后一个交易日，Alphabet成为了继苹果之后第二个在美国历史上突破7000亿美元市值的公司。Alphabet当日涨约4.3%至1036美元，市值7104亿美元，其用了13年实现了这一目标，而苹果则用了整整30年。

　　Alphabet第三季度总营收为277.72亿美元，比去年同期的225亿美元增长24%。

　　作为主营业务公司，谷歌的广告销售贡献了Alphabet的绝大部分营收。本季度的流量获取成本（TAC）上涨了54%，占广告销售额的12%。

　　大西洋证券分析师詹姆斯·科尔德威尔（JamesCordwell）表示：“TAC正在剧增，但发展与利润之间的权衡做得不错，总体毛利润仍然增长，并超过20％。”谷歌的“其他营收”中，如Pixel智能手机和Home音箱等硬件以及云计算业务，也取得了可观的增长。非广告业务的销售额同比上升40％，达到34亿美元。

　　视线转向中概股公司，据第一财经记者了解，今年各大券商都开始密集关注陌陌的发展。截至上周收盘，陌陌股价报29.43美元，华尔街分析师预计的1年目标价为48.72美元。

　　陌陌将在11月6日发布三季报。其二季度净营收为3.122亿美元，同比增长215%，大超预期的2.87亿美元。按非美国通用会计准则(Non-GAAP)，归属于陌陌的净利润为7380万美元，较上年同期的2320万美元增长218%。引发各界注意的是，截至6月末的月度活跃用户（AUM）数量为9130万人，创历史新高，去年同期为7480万人。

　　当然，市场对于陌陌可能遇到的挑战并不乏担忧。二季度，陌陌直播服务延续了强劲的增长势头，但公司净利润连续两个季度下滑，这主要受制于直播业务付费用户增长暂遇瓶颈。直播行业经过前几年高速发展，已经进入瓶颈期。

　　QuestMobile数据显示，2017年直播行业整体用户规模呈现下滑趋势，2017年6月行业月活用户9128万，同比下降10.8%。陌陌二季度ARPU（每用户平均收入）值较一季度环比增加17.32%，为63.37美元，是公司直播服务收入环比增加的主要原因。但是，二季度直播付费用户与一季度持平，为410万。

　　今年二季度，陌陌管理费用、研发费用以及销售费用环比增加74%至9540万美元，这也是公司净利润环比下滑的原因之一。

　　作为电商平台的代表，京东过去一年的涨幅也超过了50%。截至上周最后一个交易日，京东股价报37.36美元，华尔街分析师的一年目标价为50.68美元。

　　京东将在11月10日后公布三季报。二季度京东在Non-GAAP下剥离了股权激励（7.47亿元）、资产和业务收购所带来的无形资产摊销（4.43亿元）等，实现净利润9.765亿元。

　　各大机构对于京东三季度盈利表示乐观，“但由于增加投资和竞争加剧，我们预计四季度会有一定压力。管理层早前将2017年净利润率预测上调至0.5%~1.5%。如果京东决定在双11期间把利润再投资来提升收入增长，我们认为0.8%~1.2%的净利润率将更为合理。”招商证券国际分析师柯良蔚对记者表示。

　　市场关注货币政策影响

　　对于全球市场而言，除了高盛这类选股策略，中短期来看，全球央行货币政策的变化也可能导致市场风格突变，对于估值高企的美股尤其如此。

　　花旗全球金融亚洲有限公司中国区主席蒋国荣对第一财经记者表示，鉴于特朗普如今可以任命5名美联储官员（包括主席），如果美联储整体风格从鸽派向鹰派切换，导致加息节奏加速，美股很可能会承压。就历史来看，出于对通胀的担忧而引发的快速加息都是导致过去几轮经济萧条、美股下挫的诱因。

　　不过蒋国荣也表示，“只要美联储货币政策不超出预期、加息节奏不转变得太过激进，四季度和明年，美股仍然看涨。”

　　据悉，美国总统特朗普很可能会在11月3日展开亚洲行前，提名下一任美联储主席。根据Predictit网站上的预测来看，当前美联储主席的潜在候选人共有10位，市场预期集中于美联储理事鲍威尔（JeromeH.Powell，55%）、美联储前理事沃尔什（KevinWarsh，19%）、现任美联储主席耶伦（JanetYellen，17%）、斯坦福大学教授泰勒（JohnTaylor，17%）这几位候选人。

　　鲍威尔的立场与耶伦相似，支持较为缓慢的加息进程；不过，一旦泰勒当选，风格可能就会较为鹰派。法国兴业银行经济学家OmairSharif称，泰勒若当上美联储主席可能会“不断推动加息”，因为泰勒认为美国的中性利率可能没有从2%发生很大的变化。如按照基于通胀和失业率水平的“泰勒规则”（由泰勒发明），美国联邦基金利率应该在5.74%左右，是现有区间的三倍之多。

　　不过，刘陈杰也对记者表示，鉴于美国通胀仍然乏力，因此货币政策不可能因为美联储主席人选而出现过大的变化。眼下，盈利扩张仍对美股上涨作出了主要贡献。