精神病医院也要IPO！年收入4个亿 住院率达96%

中华PE:

证监会在12月22日晚间更新披露的IPO预先披露名单中， 温州康宁医院股份有限公司赫然在列(下简称康宁医院)。

亏损8年后才实现盈利

1987年，康宁医院的创始人兼董事长管伟立从温州卫校毕业后，被分配到温州精神病医院当医生。

1996年，管伟立从公立医院辞职，随后和夫人王莲月(当时是温州精神病医院的护士)一起创办了康宁医院，初始床位仅50张。

值得一提的是，曾在夹缝中生存的康宁医院连续八年亏损，在政府取消营业税之后才得以盈利。

招股书披露，2016年和2017上半年，康宁医院的营业收入分别为4.15亿元、2.83亿元，净利润分别为6555万元、3030万元。

净利方面，有个问题很显著：2014年净利润增速大于营收增速。

分析原因，这主要是受医药价格改革计划影响：医疗服务定价在医保基础上浮了一定比例(最高30%)，使得医疗服务的毛利率提升，利润增厚。

行业收入逐年增长

温州康宁医院高床位使用率的情况，和精神疾病的不断增长有关。

随着现代社会生活压力加大，以及人口老龄化程度不断加深，我国居民精神障碍患病率逐渐上升——根据国家卫计委的数据，截至2016年底，全国在册严重精神障碍患者已达到540万例。

精神专科医院入院人次数从2010年的93.50万人增长至2015年的159.70万人，年均复合增长率11.30%；

精神专科医院诊疗人次数从2010年的2046.13万人增长至2015年的3250.61万人，平均复合增长率9.70%。

具体情况如下图：

这也让精神病医院发展迅速。

2010年以来，我国精神专科医院总收入均保持15%以上的增速，从2010年的164.58亿元增长至2015年的377.45亿元，年均复合增长率达到18.06%。

近年来我国精神专科医院收入情况如下图：

投资医院回报可观

投资医院回报还是很可观的。

号称“纯医院股”的香港上市公司华润凤凰医疗则以其扎实的财报数据证明投资医院回报会很可观。

华润凤凰医疗控股有限公司作为一家专业医疗投资管理集团，涵盖大型综合医院和社区医疗机构，截至2017年6月30日，集团投资、管理及签约的医疗机构数量达108家，运营床位数约11885张，分布于北京、华北、华东、华中、华南等主要区域，涵盖7家三级医院、14家二级医院、87家一级医院及诊所，提供临床诊疗、健康管理、公共卫生、医养结合等全方位、多层次的医疗健康服务。

华润凤凰医疗公布，截至2017年6月30日，集团实现收益8.62亿元人民币(单位下同)，同比增加22.25%；毛利3.23亿元，同比增加77.46%，毛利率由2016年同期的25.8%增至37.5%；公司权益持有人应占净利3.25亿元，同比增加149.34%；基本及摊薄每股盈利0.25元；不派中期股息。

于期内，若剔除主要非经常性损益项目后(即联合医务集团投资转换收益1.15亿元，联合医务(北京)投资收益1577万元，以及联合医务集团投资收益599万元，出售联合医务集团部分股权收益100万元，视为出售一间合营公司的损失31万元)，集团实现净利润1.9亿元，较2016年同期净利润上升43.2%，主要受益于并购广雄后医院管理服务收入大幅增加。

上市公司“行医”升温

国金证券医药产业研究中心的首席分析师李敬雷认为，政府点燃社会办医热情，最重要的是 2013 年的文件(《国务院关于促进健康服务业发展的若干意见》2013 年 9 月出台)，之后掀起了资本对医院、对医疗服务板块的关注。它相当于一个解锁功能，一下子将资本吸引进来了。

据不完全统计，从 2012 年开始，参与民营医院收购 / 公立医院改制 / 医院合作方面的上市公司超过 70 家(包括跨界整合参与者)，投资标的超过 300 个，目前有 200 家左右公司左右，意味着 30% 的医药行业上市公司部分程度上都涉足到了医疗服务的投资。

文件是 2013 年出的，但从 2011 到 2012 年的时候，上市公司参与医疗医院的数量已经明显增加，反映了资本先行的事实，资本的嗅觉都是敏感的，至少资本逐利这一点属性决定了是有效率的，它会先于很多东西作出反应。

2016 年迎来社会办医高峰，无论从金额还是数量看都大幅提升。

真正摸到门路的企业已经在发力了，这时资本对于医院或医疗的投资进入了相对的理性。摸到门路的企业快速地往外拓张投资，没有摸到门路的可能不会再继续往下，反映了这么一个信号。

商业模式来看，新建和收购主要体现在连锁医疗服务专科、民营综合医院、民营专科医院领域；这两年真正参与到改制项目的上市公司基本上很少，可以说为零。

少数几个改制的企业，像复星、信邦，进入一个收购期，这一轮改制的数量偏少。

再是这两年比较火的中央文件明确指出的合作共建 “PPP” 模式，在改制基础上稍微做了一些变通，以一个更加灵活的方式参与到医院的共建与利益共享中。再者，为医院做辅助性工作如医院工程建和医院后勤服务等。

另外模式是互联网医疗，包括网络医院和医联体远程问诊，企业有一些尝试，但现在还没有很好的模式走出来，这是一些商业模式基本的总结。

代表性的上市公司，耳熟能详的连锁专科比较多，目前民营连锁里最优秀的上市公司，龙头公司都在 A 股。

体检领域最大的是美年，A 股借壳上市。

7、8 年前上市时候，爱尔眼科的市场定位远没有现在这么稳固，但通过上市以后，爱尔眼科 100 多家连锁医院，最近也是走向海外了，龙头地位毋庸置疑。

第三是检验科，迪安也是龙头。

剩下还有妇科、产科、儿科，这些相对适应连锁的，大家都在盯。

除此以外，上市公司围绕政策推动较多的检验科的 “ 绞杀 ” 已经开始，各种相关业态，集中采购、打包、托管、区域检验中心正在快速地推行。

如果说第三方实验室早就有了金域和迪安，三年内围绕检验科的各种服务可能会产生另一批的连锁制的服务机构，这是值得资本方关注的一点。

做二级投资的估值方式有 P/E、P/B、P/S、P/ 床位等。估值趋势来看，近几年社会办医的估值与前几年持平或略有上升。