在港跌破发行价的精神病院想来A股融资 医疗纠纷频发

中华PE:

其实，康宁医院早已在港股上市，还在募资后猛扩张，“承包”床位猛增113.5%，一年狂赚4个亿，找到公司发展的新“捷径”，如今转战A股，打算再来一次吗？

12月22日，温州康宁医院股份有限公司(以下简称“康宁医院”)在证监会官网上更新了预披露。按照当前的审核速度，康宁医院或在一个月内被安排上会。

公开资料显示，康宁医院成立于1996年，主营业务是为精神和心理疾病患者提供专科医疗服务，是国内知名的民营精神专科医院集团。

康宁医院如果能够IPO成功，那么其将会成为同时在A股和H股上市的民营精神病医院。

接下来，我们不妨来捋一捋康宁医院转战A股的原因。

诱因

股价跌破发行价

康宁医院早在2015年末就已经在香港联交所主板上市融资，成为了港股市场上的中国首家民营精神病专科医院。上市首日，康宁医院报收49.1港元，较发行价38.1港元上涨27%。招股书显示，康宁医院在港股上市后共募集资金净额约5.81亿元人民币。

然而，康宁医院并未能讲好“精神疾病概念第一股”这个故事，也未能在后来吸引港股投资者的目光，港股股价在后续的表现不温不火，呈现平稳下滑的状态。2017年中报发出之后，康宁医院的股价一度大幅跳水，最低价曾跌至30.9港元。

截至12月26日收盘，康宁医院股价报37港元，跌破发行价。

在香港遇冷，康宁医院却并不想停止上市融资的步伐。

2016年年中，登陆香港股市尚不足一年，康宁医院就宣布了A股上市计划。2016年12月，康宁医院正式向证监会递交了招股说明书，拟在上交所发行不超过811.55万股，募集资金约1.93亿元。

如今，距港股上市两周年刚刚过去一个月，康宁医院在A股上市的征程上又向前迈进了一步。不过，在当前审核风向较严的风口下，康宁医院能否闯关成功还需打上一个问号。

底气

一年狂赚4亿

康宁医院如此焦急地想要回A，底气在哪里？

从财务数据来看，报告期内，康宁医院的表现还算不错。

数据显示，2014年-2016年和2017年1-6月，康宁医院分别实现营业收入2.96亿元、3.44亿元、4.15亿元以及2.83亿元(半年)，同期净利润分别为5119.86万元、5570.96万元、6883.15万元以及3171.03万元(半年)，营业收入和净利润保持着双增长的格局。

数据来源：康宁医院招股说明书

康宁医院业绩的快速增长一定程度上得益于精神和心理疾病被逐步重视。与此同时，现代人工作与生活压力逐渐加大，据康宁医院透露，2014年，中国在册严重精神病患者为429.7万例，2016年这一数据达到了540万例。

精神疾病患者人数的大幅快速增长也让精神疾病的治疗机构变得更加紧缺，行业存在巨大的成长空间。对于精神疾病这种易反复发作、治疗周期较长的特殊疾病来说，床位就变得异常重要。

为此，康宁医院近年来不断扩张，扩大床位规模，这也成为业绩提升的重要驱动因素。

2015年年报的数据显示，康宁医院有5家自有医院运营着2010张床位，3家托管医疗机构管理着370张床位，合计2380张床位。

截至2017年6月，康宁医院的床位和医院规模几近翻倍。10家自有医院运营着3050张床位，8家托管医疗机构管理着1100张床位，合计4150张床位，比2015年底增加了74%。不过，康宁医院的床位使用率在规模快速扩张的同时略有下滑，从2014年的95.73%下滑至当前的85.89%。

另外，康宁医院托管的医疗机构是床位规模扩大的“主力”。招股书显示，截至2016年12月31日，康宁医院管理医疗机构增至6家， 2015年底仅有4家；管理床位数增至790张，相比2015年底的370张床位，同比增长113.5%。而同期，自有医院运营床位数增至2577张，比2015年底(2010张)，仅增长28.2%。

数据来源：康宁医院招股说明书

对于康宁医院的快速扩张，医药行业内的投资人士却并不看好。有业内人士指出，在“多点执业”并未实际实行的前提下，医生无法自由流动，直接导致复制扩张的商业模式下，医师资源无法同步跟进。

IPO日报查询相关医师资源数据时发现，2014年至2017年上半年，康宁医院主任和副主任医师占员工总数比重分别为2.36%、2.20%、2.18%和1.95%；主治医师方面，2014年至2016年的占比略有上升，但总体而言，截至目前略有下降；此外，住院及助理医师的占比从2014年的6.47%下降至当前的5.73%。

数据来源：康宁医院招股说明书

换言之，康宁医院在硬件规模快速扩张的同时，高级医疗人员的储备却未能跟上其扩张的步伐，呈现下降趋势。

值得一提的是，康宁医院也在招股书中提示了相关风险。康宁医院指出，截至2017年6月末，公司拥有884名医务人员，但是2014年-2016年和2017年1-6月，公司医师的离职率分别为14%、10.9%、6.9%和5.93%，存在医务人才流失的风险。

如果医务人才流失导致配备水平不足，则可能会影响到康宁医院的正常运营。与此同时，如果康宁医院无法为新建或新合作的医院提供充足及合格的管理人员和医护人才，那么康宁医院的快速复制扩张的业绩增长模式是否可以持续就需要打上一个大大的问号，因而持续盈利能力或将受到质疑。

变数

25起医疗纠纷

近期，医疗事故和医疗纠纷事件频发，亦会成为康宁医院在IPO时被监管层重点问询的要点之一。值得一提的是，即使安全过会，碰到安全事故亦可以阻断公司上市之旅。

事实上，作为一家民营精神专科医院，康宁医院面临一定的医疗事故或纠纷的风险。

招股书显示，报告期内，康宁医院涉及经济赔偿的医疗纠纷分别为8件、7件、5件和5件，承担的赔偿支出分别为121.8万元、52.08万元、40.68万元和57万元，其中2014年有2起医疗事故需承担次要责任。

医疗事故或者纠纷会导致公司面临投诉、经济赔偿或者法律诉讼，可能会对公司的声誉造成不利影响，从而影响到公司的业务、经营业绩以及财务状况。康宁医院也在招股书中提示了相关风险。

值得一提的是，康宁医院此次IPO拟募集约1.93亿元用于医院的扩张和培训项目，继续扩大医院的规模。

然而，对于已经在香港上市的康宁医院来说，1.93亿元并不需要融资便可“轻松”解决。

数据显示，得益于康宁医院2015年上市之后募集的5.81亿元，公司的货币资金实现飙升，截至2017年6月30日，公司的账面上还有3.6亿元的库存现金和银行存款，称得上资金充沛。

数据来源：康宁医院招股说明书

对于IPO拟募集用于规模扩张的1.93亿元资金，康宁医院的货币资金可以轻松覆盖。那么，在此情况下，康宁医院的募投项目必要性或将受到监管层的拷问。

综上来看，康宁医院2015年通过港股大量融资用于规模扩张实现了业绩的快速增长，如今港股遇冷之后，又希望通过A股市场再融资一次复刻此前的增长模式。

只是医疗资源跟不上、医师力量不足，让这种靠融资来实现规模扩张和业绩增长的模式，前景不再清晰。市场是否会给康宁医院更多的机会还尚未可知。