并购重组市场急需遏制新股高溢价怪象

中华PE:

　　2017年并购重组委共召开了78次会议，审核了169家企业重组案例，通过率逾93%。上市公司并购重组数量的明显下滑，重要原因就是壳价值贬了，但卖方心态还是没有变化，依然希望把壳卖出高价，交易自然难成。

　　另一方面，2017年以来IPO审核进程加快，然而放行后新股溢价情况并没有出现明显变化。市场上，新股上市后紧接着数涨停板，资质稍微好一点的企业都选择IPO。

　　如此两种情形引发的最直接的结果就是：不仅是借壳，上市公司产业并购也常碰到，出让方开口就是未来3年平均承诺利润的15倍，价格上根本谈不拢。

　　新股高溢价的怪状，就像北京的雾霾天一样，首先学术上要重视它的制度根源。

　　一边在灭壳，一边又在造壳。烂公司上市后就变成壳公司，很多行业的产业重组无法推行。本来上市和并购重组应该是一对好伴侣，互相能解决各自无法解决的问题，但是现在价格上买方和卖方差了十万八千里，交易自然没法达成。

　　并购重组趋于理性是好事情，但是新股高溢价的问题却是致命的，必须要尽快解决，否则资本市场的资源优化配置功能就不复存在。一边在资本市场造壳，一边是龙头公司想买壳买不着，这对中国的产业都构成很大影响。

　　不论IPO公司的利润规模有多大，也不论该公司是否属于产能过剩行业，新股上市以后基本都能获得70亿~80亿元的总估值，对于不少新股上市公司来说，其真实的资产价值可能只有5亿~10亿元，剩余的估值则主要来源于上市公司附加的壳价值。这意味着，以往的新股发行在消除市场整体泡沫的同时，也在制造新的泡沫。

　　为此，监管部门在探索IPO发行合理速度的同时，应尽快落实借壳上市等监管政策，让借壳上市不再具备监管套利空间，大幅降低上市公司附加的壳价值。

　　只有当新股上市不再具有巨大的壳价值以后，业绩不好或过剩产能行业的公司IPO难度才可能提高，甚至发行失败，企业不管好坏不再一味追求IPO，这样不仅IPO通道不再拥挤，已上市的行业龙头企业也可因此获得更多的市场化并购机会。当业绩不好的上市公司壳价值趋近于零以后，上市公司彼此之间的产业整合必将更为顺当，资本市场助力行业内的供给侧结构性改革才可获得显著效果。