创新制度建设优化分层管理 新三板踏上提质发展新征程

中华PE:

自2013年正式揭牌至今，新三板挂牌公司从不足300家迅猛扩张至11000多家，累计完成融资超过8000亿元，挂牌公司行业覆盖全部89个行业大类，地域覆盖超过了地级市的90%。如今的新三板已然成为中国多层次资本市场不可或缺的坚实基础，在服务实体经济、激活中小微企业发展动力等方面发挥出无可替代的积极作用。

相比成立几十年的沪深两市，新三板何以在如此短的时间内取得如此累累硕果？这与新三板众多创新性制度设计密切相关。随着新三板市场不断发展步入提质发展新征程，市场基础性制度在与时俱进地进行修正和完善，市场分层后配套差异性制度也在所有参与者翘首以盼中呼之欲出。

2014年8月25日，新三板在保留原有协议转让的基础上正式推出做市转让，这在中国证券市场尚属首次。以各大券商为做市主体的做市商通过不断提供双向报价，凭借自有资金与投资者在二级市场进行交易，这种借鉴海外资本市场发展的新兴交易模式明显改善了饱受诟病的流动性问题。

2015年3月18日全国股转系统正式推出新三板做市指数与成交指数，成为迄今为止新三板上唯二行情指数，整个上半年新三板做市也迎来发展最红火的时候，大批原协议转让企业纷纷申请转为做市转让，做市指数也曾一度攀升至到2673.17点的历史最高点，相比1000点基准点上涨160%以上。

新三板的制度创新还不止于此。随着新三板不断扩容，挂牌公司数量迅猛增长，公司质量也出现明显分化，市场从业者也不满足于现有的制度安排，强烈呼吁监管层推进差异化制度建设。

为加快完善市场功能，降低投资人信息收集成本，提高风险控制能力，审慎推进市场创新，2016年5月27日全国股转公司发布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法(试行)》，新三板最为重要的分层制度正式落地。根据企业的盈利能力、收入能力、流动性规模及融资能力，股转公司把挂牌企业分为创新层与基础层两个不同层次，并设立了不同的维持标准。

2016年5月27日，953家入围新三板首批创新层公司名单，2017年这一数字增至1393家。从整体情况来看，创新层公司在资产规模、经营业绩等方面总体上优于基础层公司，初步实现了优质企业集聚，分层分类管理理念得到市场各方认同。

进入2016年新三板市场渐趋理性，在经历粗放式扩容后监管层逐渐加强了对市场的监督管理，市场期待的分层后差异化红利制度迟迟未释放，以流动性为代表的各类新老问题成为市场关注焦点：做市动力不足做市企业阵营持续缩水，协议转让频现“乌龙指”带来隐忧不断，做市指数在2017年不断下探最终突破千点基准点，自2016年底IPO审核提速以来，越来越多新三板优质企业也产生了上市的想法……面对优质企业流失、原有制度功能未充分发挥等诸多问题，新三板如何深化分层改革被抛到了市场发展的风口浪尖。

2017年12月22日注定是载入历史的一天。这天全国股转公司召开新三板分层与交易制度改革新闻发布会，对新三板过去五年发展暴露出的问题进行了系统性梳理，并明确了“以市场分层为抓手，统筹推进发行、交易、信息披露、监管等各方面改革”的总体思路。会后全国股转公司密集发布全新的分层、交易、信批制度，优化分层准入条件，引入集合竞价交易取代原协议转让，并对创新层公司提出了更高的信批要求，新三板终于迈开实质性差异化制度供给步伐，并为后续的再分层以及优化改革交易制度改革奠定基础。

回首过去的五年，对初生不久的新三板而言既是快速成长的五年，更是不断创新发展的五年，未来的五年新三板将由高速增长阶段转入了提质增长阶段，可以预见未来提升企业质、量规范市场运行将与深化改革一道成为未来新三板发展的两条主旋律，二者互为促进相辅相成。随着市场建设不断完善，各方期待的后续配套红利必将渐次释放，新三板市场也会在资本市场助力实体经济，以及促进中小微创企业企业发展中发挥更大的作用。