私募股权投资基金参与 “一带一路”的比较优势

中华PE:

　　“一带一路”融资体系亟需私募股权基金

资金融通是“一带一路”的重要支撑，当前“一带一路” 融资支持体系主要由以下几部分组成：一是传统和新兴的多边国际金融机构，包括世界银行、亚洲开发银行和亚洲基础设施投资银行等；二是国内政策性金融机构和开发性金融机构，包括中国进出口银行和国家开发银行等；三是以中资商业银行为代表的商业性金融机构；四是为“一带一路”专门设立的投资基金，如丝路基金等；五是“一带一路”债券。“一带一路”融资体系虽已初具规模，但还存在进一步优化的空间：在资金来源方面，具有政策导向性的资金较多，纯粹商业化的资金投入不足；在融资主体方面，中资金融机构仍是融资主力，“一带一路”沿线国家资本参与尚不充分；在融资形式方面，债权融资特别是银行贷款居多，股权融资的占比较少。

“一带一路”建设融资需求巨大，经测算包括中国在内的“一带一路”沿线国家在2020年以前仅在基础设施领域的年均资金需求额就高达1.6万亿元至2万亿美元。如果完全依靠中资金融机构和国际金融组织提供的贷款等，债权融资将难以有效满足如此庞大的资金需求。只有充分调动各种类型金融资本，才能使“一带一路”获得更加优质的金融服务保障。私募股权投资基金的资金大多来源于民间社会资本，其提供金融产品灵活多样，既可以是对服务“一带一路”的国内企业进行股权直接投资，也可以在“一带一路”沿线进行跨境股权直接投资，还可以进行兼具股权和债权特性的投资，比如可转债和可交换债等。当前私募股权投资基金参与“一带一路”项目相对偏少，未来如能更加深入广泛地参与到“一带一路”建设，则可以为“一带一路”建设直接吸引到更大规模的境内外社会资金，改善过于依赖政策性资金的局面，同时还可以进一步优化“一带一路”项目的融资结构， 改变债权融资占比过高的现状。总之，私募股权投资基金参与“一带一路”建设可与“一带一路”融资体系下的其他主体形成各有侧重、互为补充的格局，为“一带一路”提供更加全方位和多层次的金融支持。

　　私募股权投资基金参与“一带一路”建设的优势分析

与多边国际金融机构和国内政策性、开发性金融机构相比， 私募股权投资基金可进一步提升“一带一路”建设的市场化程度。私募股权投资基金由专业化团队管理，以股权投资的视角发掘具有商业潜力的“一带一路”项目，以股东身份和基金专业能力协助被投资企业完善发展战略、优化治理结构、改善财务管理、对接资本市场和实施战略重组，经过一定时期的培育整合后，通过多种方式实现项目退出并获取收益。这种完全市场化的融资模式不仅有助于动员更多社会资金支持“一带一路”建设， 改变目前过于依赖政策性资金的现状，而且还可以淡化“一带一路”的政治色彩，激发沿线国家的资源力量按市场化原则参与“一带一路”共商、共建、共享。

与商业性金融机构和“一带一路”债券相比，私募股权投资基金注重推动被投资企业的可持续发展。商业性金融机构提供的贷款和“一带一路”债券都是债权融资，有固定存续期限且只收取利息，主要关注如何保证企业还本付息。私募股权投资基金的投资收益与被投资企业的经营状况、盈利能力和发展前景等密切相关，因此对风险的承受能力相对较高，也更有动力协助企业提升经营管理水平，实现价值创造和提升。这有助于在经济发展水平偏低但风险水平较高的“一带一路”沿线国家培育优质企业并推动产业结构优化升级。

与政府主导的投资基金相比，私募股权投资基金的投资方更加多元化，可以更充分调动利用各投资方在政策、资金、技术、信息和人才等方面的优势，对“一带一路”融资体系内的各资源要素进行横向整合，使资金在精准投入中释放出更大的经济效益和社会效益。私募股权投资基金作为市场化资本平台能汇聚融合各具特点的投资者，除了优质社会资本外，如再吸收一部分政策性资金或商业性金融机构资金，则既可以发挥市场化机构在效率和机制等方面的优势，又能实现似于政策性资金的统筹功能、引导作用和放大效应，还可以与商业性金融机构资金形成投贷联动等业务协同，实现对“一带一路”融资体系的串联整合。

　　私募股权投资基金参与“一带一路”建设的策略

私募股权投资基金在参与“一带一路”建设过程中应采取适当投资策略，从而更好地发挥出自身的比较优势，为“一带一路”提供优质金融服务。

为充分发挥市场化程度较高的优势，私募股权投资基金在投资方向上应重点布局具有一定商业价值潜力但政策性资金覆盖不足的行业领域。“一带一路”沿线多数是发展中国家，经济发展水平普遍较低，对基础设施建设等民生领域项目的需求迫切， 而这些领域的项目通常具有一定公共产品属性，资金需求巨大、投资期限长且收益回报率偏低，历来不是私营资本的投资重点， 故政策性资金在“一带一路”的投向目前优先集中在基础设施建设、公共服务和资源能源等行业。随着“一带一路”倡议的进一步深化，未来沿线国家和地区的投资需求将会呈现多元化发展趋势，对于高科技产业和战略新兴产业的投资需求将逐渐增加。私募股权投资基金可从更深层次挖掘“一带一路”题材中蕴藏的投资机会，把节能环保、新能源、高端制造和新一代信息技术等在“一带一路”国家发展前景较好、具有商业潜力且我国企业具备相对优势的行业作为重点投资布局领域。

为充分发挥注重企业可持续发展的优势，私募股权投资基金在对被投资企业进行常规投后管理和服务的基础上，还应针对“一带一路”项目建立国别风险管理体系。“一带一路”倡议涉及的国家众多，领域广泛，资金需求量巨大且风险相对偏高。基金应按循序渐进、先易后难的原则初期在中低风险“一带一路” 国家筛选成长性较好的企业，以便降低由于东道国主权信用下降或政局变化等原因引发的投资风险。另外，基金应定期评估被投企业所在国家的国别风险，并在综合考虑发展战略、风险评级和自身风险偏好等因素的基础上设定投资限额。再者，基金在必要时还应为企业投保海外投资险，以覆盖由于东道国政治动乱、外汇汇兑限制、战争和征收等政治风险对企业造成的损失。

为充分发挥投资方多元化带来的优势，私募股权投资基金在募集资金时应着力引领行业领军企业以及国际化水平较高的金融机构成为基石投资者，依托上述“产业+金融”结构形成的强强联合和协同互补，可进一步向“走出去”意愿和能力强、认同基金投资理念且具备足够风险承受能力的社会资本进行募资，并酌情考虑吸收“一带一路”沿线国家当地优质资本成为基金投资方。为提升募集资金的规模和质量，必要时基金还可根据不同投资者的风险偏好进行结构化设计，由主要发起方承担劣后级出资，财务投资者进行优先级出资。在募集资金阶段挑选各具优势的投资方，可以使基金在项目、资金、技术以及“一带一路” 国家资源渠道等多方面形成核心优势，确保未来投资业务顺利开展。

　　政策建议

“一带一路”沿线国家首次就资金融通问题制定的指导性文件《“一带一路”融资指导原则》明确指出，市场机制在金融资源配置中应发挥决定性作用，期待股权投资基金等各类主体为“一带一路”建设提供资金及其他金融服务。未来“一带一路” 沿线各国需要进一步加强具体领域的国际合作，为私募股权投资基金进行“一带一路”投资创造良好外部条件。

首先，各国应加强股权投资领域相关信息共享。“一带一路”沿线国家众多，情况千差万别，对于投资机构而言政治风险和法律风险等国别风险管理难度很大。私募股权投资基金只有充分掌握企业工商信息和潜在项目信息，深入开展国情调研并建立国别风险预警与管理机制，才能切实提升风险管控能力，因地制宜地发掘“一带一路”投资机会。其次，各国应进一步推动资本市场之间的联通。这不仅有助于减少对传统的银行贷款等间接融资方式的过度依赖，而且还可以丰富私募股权投资基金在“一带一路”项目上的退出渠道，同时也能使作为项目收购方的上市公司业绩得到提升，实现互利共赢。最后，各国政府应减少股权投资领域的准入限制，为国内和国际私募股权基金之间开展合作提供便利。国内私募股权基金与“一带一路”沿线国家私募股权基金可以进行包括共同设立子基金在内的多种形式的合作，更好满足“一带一路”建设的融资需求，并相互借鉴、相互补充，共同提升金融服务水平。