稳中求进 新三板持续完善制度安排

中华PE:

经过5年的探索实践，新三板形成了服务中小微企业的制度优势和规模优势，其高度包容的准入机制、市场化的融资并购管理、多元化的交易方式安排、以机构投资者和高净值客户为主体的投资者结构等，较好地契合了中小微企业的需求和风险特征。

5年来，新三板市场设立运行平稳，守住了不发生系统性、区域性风险的底线，积累了针对中小微企业服务市场的监管和风险控制经验。业内人士表示，深化新三板改革，提高创新、创业、成长型中小微企业的直接融资比重，是资本市场抓重点、补短板、强弱项的最佳选择和重要载体。

　　“苗圃”与“土壤”功能并重

新三板是我国三大全国性证券交易场所中，唯一定位于主要为创新、创业、成长型中小微企业发展服务的市场，具有专属性。

在业内人士看来，作为全国性的证券交易场所，新三板市场主体在交易、融资投资、资本运作等方面的需求与其他交易所主体具有一致性，新三板改革发展需要遵循证券市场的一般规律，但同时也要更加突出自己特有的市场定位和制度安排。

“深化新三板改革，要坚持完善市场的‘苗圃’和‘土壤’功能，新三板尊重和支持符合条件的企业IPO也是市场‘苗圃’功能的重要体现。”李明强调，作为多层次资本市场的“苗圃”，新三板要扎好制度的篱笆，牢牢坚守风险底线，切实履行一线监管职责，督促公司规范发展。

他表示，公司挂牌进入“苗圃”，就进入了规范发展的轨道，不再像田野或森林中的天然植物恣意、野蛮生长。新三板除了浇水施肥，也需修枝剪叶、捉虫除草，使挂牌公司能从“幼苗”时期就一路健康成长。

同时，新三板要为培育新经济企业、中介机构和成熟的投资者群体提供“土壤”。一方面，众多创新创业企业在新三板实现融资和公开转让，市场既为PE/VC提供标的池，又提供早期投资的退出渠道，有效引导民间资本支持和培育经济新动能。另一方面，证券公司、会计师事务所、律师事务所等资本市场中介服务机构参与企业挂牌、融资、交易等各个环节，完善服务链条，提高了对中小微企业的服务能力，促进证券公司从通道式服务向真正的投资银行服务转变。此外，符合条件的投资者在新三板市场发现企业、投资企业、与企业一起成长，可逐步形成稳定的价值投资者群体。

李明进一步表示，新三板的改革发展，不仅要自身具备支持“小苗”成长为“参天大树”的能力，也要有利于构筑中国资本市场厚积薄发的基础，通过积极研究建立与区域股权市场的合作对接机制，发挥承上启下的作用，使多层次资本市场真正成为有机整体。

　　推进市场精细化分层

2018年是贯彻党的十九大精神的开局之年。李明表示，2018年新三板将重点推动四项工作。其中，推进市场精细化分层便是重点之一，新三板将深入研究发行制度改革，丰富市场产品和服务，积极提升各类市场主体的获得感。

据介绍，新三板市场拟深化市场分层，建立合理的内部分层体系，各层次在挂牌与发行、交易制度、信息披露、投资者适当性管理及监管方面充分体现差异性，以适应中小微企业多样化特点，满足其多元化需求。同时，新三板将继续推进实施差异化的信息披露要求，构建纵向分层次、横向分行业的信息披露制度体系，引导挂牌公司披露行业可比信息、投资信息。

事实上，证监会副主席姜洋近日在出席第十一届亚洲金融论坛时就表示，将完善新三板分层和差异化发行交易制度。姜洋称，将着力增强对科技创新的服务能力，深化主板、中小板、创业板改革，完善新三板分层和差异化发行交易制度，积极规范发展天使投资、创业投资等私募股权投资，加大对符合国家发展战略、具有核心竞争力的高新技术企业和新经济新产业的支持力度。

李明强调，新三板将在发行制度公开透明、投资者权益得到充分保障的情况下，将选择权交给市场，根据企业和投资人需要，积极丰富融资工具。做到基础产品市场和衍生品市场协调发展。积极主动对接战略新兴产业、先进制造业。

这是继2017年年末全国股转公司发布新制定的《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法》以来，新三板市场对分层改革的更进一步。“从‘分层、交易、信披’制度改革三箭齐发，到‘三类股东’问题首次明确，再到‘差异化发行交易制度’，新三板改革稳中求进，市场活力不断激发。”市场人士表示。

　　市场开放稳步推进

充分的开放和竞争，有利于提升市场化和法制化水平，有利于促进新三板发展。“新三板投资者结构以机构投资者和高净值自然人为主体，具有较强的风险承受能力和风险识别能力，具备作为资本市场新一轮扩大对外开放新平台的条件。”业内人士表示。

2017年1月，国务院发布《国务院关于扩大对外开放积极利用外资若干措施的通知》，将金融行业作为对外放宽准入限制的服务业重点，外商投资企业可以依法依规在新三板挂牌，并发行企业债券、公司债券、可转换债券和运用非金融企业债务融资工具进行融资。

李明表示，将在坚持自主渐进、互利共赢、风险可控的前提下，进一步推进新三板市场对外开放，从我国资本市场的实际需要出发，稳步提高新三板市场国际化的广度和深度。

据悉，全国股转公司将针对部分挂牌公司提出的赴境外上市的需求，研究推进企业两地挂牌问题；将支持挂牌公司积极参与“一带一路”建设，深入研究“一带一路”沿线国家企业在新三板挂牌的可行性和实现方式；此外，将积极研究VIE(协议控制)结构公司挂牌问题，为优质境外上市公司回归境内资本市场提供更多可行性。