紫林醋业包装费远贵于原材料成本

中华PE:

紫林醋业成立于2000年，与同地的东湖、水塔品牌齐名，市场统称为山西老陈醋，与镇江香醋、福建永春老醋、阆中保宁醋一起列为中国四大名醋。

长江商报记者发现，尽管近年来紫林醋业营业收入和净利润快速增长，并吸引了著名私募九鼎的入股，但其不足之处也很突出。

与很多拟上市公司不同，紫林醋业的员工社保缴纳存在较大缺口，虽然在报告期内逐年下降，但截至去年6月底，仍有三分之一员工未缴纳养老、失业保险及住房公积金，三分之二员工未缴纳医疗保险和生育保险。

此外，紫林醋业的短期偿债能力较弱，曾在宣传页上标注“中国驰名商标”被罚，且第三款回款较为频繁，占比超过六成。

更为值得关注的是，公司的产品包装费超过原料成本，去年6月底的包装费占比接近主营业务成本的一半。

上周，针对上述问题，长江商报记者向紫林醋业发去采访函，但截至发稿时止，仍未获得具体回复。

　　三分之二员工未缴纳医疗保险

未给员工缴纳社保，这类现象在上市或拟上市公司中较为少见。

紫林醋业招股书披露，截至去年6月30日，紫林醋业拥有727名员工，均已签订劳动合同，这一员工数量也是2014年以来最多的。

按照相关规定，上述员工的“五险一金”应在当地缴纳。然而，截至去年6月底，紫林醋业有480人缴纳了企业职工养老保险、247人未缴纳，251人缴纳了企业职工医疗保险、476人未缴纳，473人缴纳了失业保险、254人未缴纳，251人缴纳了生育保险、476人未缴纳，工伤保险缴纳了691人、36人未缴纳。住房公积金方面，483人已缴纳、244人未缴纳。其中，未缴纳医疗保险的员工数量占三分之二，其他险种未缴纳的也多占到三分之一。

对此，紫林醋业解释，大部分员工属于公司周边非城镇籍务工人员，就业流动性大，社会保险关系的转移接续较为不便。此外，部分员工认为缴纳社会保险会降低当月实际收入，主观上不愿缴纳，这部分员工自愿选择在户籍所在地参加城乡居民基本养老保险、基本医疗保险。对于这部分员工，公司承担由员工缴纳的城乡居民基本养老、基本医疗保险的费用。

数据显示，截至去年6月底，紫林醋业承担的城乡居民基本养老保险的人数为172人、基本医疗保险的人数为431人。

对于员工未缴纳公积金情况，紫林醋业解释，大部分员工在户籍所在地享有宅基地使用权和拥有农村住房，认为缴纳住房公积金会降低当月收入，且住房公积金的使用、提取存在诸多限制。因此，虽经公司宣传动员，仍有部分员工不愿缴纳住房公积金。部分员工还因此签署了相关说明，称自愿放弃缴纳住房公积金。

此外，还有部分员工系退休返聘、外单位参保未办理转移手续以及正在办理转移手续人员。

数据显示，2014年至2017年6月底，紫林醋业应补缴社会保险及住房公积金的金额为198.94万元、173.26万元、116.99万元、30.18万元。

毫无疑问，为员工缴纳社会保险系公司法定责任，较大面积员工未缴纳存在的风险不小。

紫林醋业给出的措施的是，公司实控人包揽，即实控人承担补缴社会保险及住房公积金的责任，以及由此引发的风险。

　　一个纸箱2.26元，毛利率低于行业均值

作为山西醋都首家冲击A股市场的食醋企业紫林醋业，包装费占比过高或是其较大短板。

近年来，紫林醋业有着看似不错的经营业绩。报告期，公司实现的营业收入分别为2.86亿元、3.31亿元、4.09亿元、2.25亿元，同期净利润为0.19亿元、0.50亿元、0.61亿元、0.36亿元，营业收入和净利润军呈稳步增长之势。

与自身相比还算不错，但横向与同行相比，紫林醋业的劣势就显露了。

从盈利能力看，报告期，紫林醋业的综合毛利率分别为34.39%、37.96%、38.40%、38.69%，4年增加4.3个百分点，主要是食醋毛利率有所上升带动。2014年至2016年，其食醋毛利率分别为34.36%、37.82%、38.75%。

同业中，恒顺醋业的食醋毛利率最低，但其在2014年至2016年的毛利率均超过40%，高于紫林醋业。最高的是千禾味业，其在2015年、2016年的食醋毛利率超过50%。可比上市公司食醋行业均值分别为43.73%、45.61%、50.64%，高于紫林醋业的毛利率。

细看发现，紫林醋业的毛利率相对较低，或与其成本较高有关。而在其成本中，包装材料费尤为突出。

数据显示，报告期，紫林醋业的主营业务成本中，包装材料费用分别为0.82亿元、0.90亿元、1.26亿元、0.63亿元，占比为43.94%、43.85%、50.12%、46.06%，接近主营业务成本的一半，远超原材料的占比31.67%、31.25%、31.20%、29.05%。

具体来看包装材料，紫林醋业的包装材料主要有塑料盒、玻璃瓶、纸箱三种。其中，塑料盒的价格基本维持在每个一元左右，玻璃瓶有升有降，但每个也在0.50元。最贵的是纸箱，2014年至2016年，其每个价格分别为1.69元、1.54元、1.83元、2.26元。

记者查询同业中千禾味业的包装材料费用看，其2014年塑料瓶、玻璃瓶的单价分别为0.67元、0.53元， 这一年，紫林醋业的单价为1.08元、0.45元。

　　第三方回款较多，负债率两倍于同业均值

与同业相比，紫林醋业还存在偿债能力偏弱问题。

数据显示，报告期，紫林醋业的资产负债率分别为65.82%、56.04%、46.16%、41.89%，虽然逐年下降，但仍然远高于同业均值。2016年，可比上市公司均值为22.15%，不到紫林醋业的一半。

同样，紫林醋业的流动比率为0.29倍、0.35倍、0.30倍、0.35倍，速动比率为0.22倍、0.26倍、0.15倍、0.19倍，均较低。2016年，前述两指标可比上市公司均值分别为2.28倍、1.52倍，数倍于紫林醋业。

对比上述三项指标发现，紫林醋业的债务压力较大、短期资产变现能力较弱，存在一定的流动性风险。

紫林醋业称，与可比上市公司相比，公司的流动比率、速动比率较低、资产负债率较高，主要是报告期内业务规模持续增加，食醋工业园项目等长期资产建设需要大量资金投入，而公司主要通过银行借款解决。

值得一提的是，此次IPO，紫林醋业拟募资3.45亿元，其中拟将0.6亿元补充流动资金。

除了负债偏高，紫林醋业的第三方回款问题也较突出。紫林醋业的销售主要采取经销商模式，在这种模式下，存在经销商第三方打款情况。

数据显示，报告期，经销商自身回款占比分别为42.18%、38.58%、33.31%、32.82%，呈下降趋势。相反，第三方回款占比不断上升，分别为57.82%、61.42%、66.69%、67.18%。

第三方回款中，存在法定代表人及其亲属、经销商员工、经销商客户的其他关系等。

投行人士告诉长江商报记者，第三方回款是IPO审核的重点之一，因为第三方回款的形成较为复杂，极易虚增收入、虚构交易等造假行为。

紫林醋业称，公司经销商以农贸市场个体工商户、小型食品流通及批发商贸为主，出于交易便利性考虑，存在第三方回款现象，公司将采取措施尽量回避。

此外，紫林醋业还存在被监管部门处罚的行为。

2014年9月，在淘宝网紫林旗舰店山西老陈醋一款产品宣传页上标注“中国驰名商标”，被工商部门罚款1万元。2015年底，因在天猫旗舰店进行促销活动中，存在误导性价格宣传，被物价部门罚款0.5万元。