市场化债转股资金渠道再拓宽 私募股权投资基金迎万亿元级市场

中华PE:

《通知》明确指出，允许实施机构发起设立私募股权投资基金开展市场化债转股，符合条件的银行理财产品可依法依规向实施机构发起设立的私募股权投资基金出资。

业内人士表示，这一规定意味着，私募股权投资基金将可以正式进入债转股这一万亿元级市场，由此可以扩大债转股资金来源渠道，同时可以丰富债转股实施方式，有助于促进我国市场化债转股的推进和落实。对于私募股权投资基金而言，这是其高速发展过程中的又一历史机遇。

迎万亿元级债转股市场机遇

据不完全统计，截至目前，本轮市场化债转股的签约规模已超万亿元，但成功落地的规模只占签约总规模的10%左右。此次《通知》的发布，旨在解决债转股实际操作中遇到的瓶颈。明确引入私募股权投资基金，就是要扩大资金来源，引入更多市场化因素。

有分析人士表示，从海外经验看，不良债务处置是另类资产投资的一大种类。国际上有不少知名PE机构，如黑石、阿波罗、橡树等，均深耕这一领域多年时间，这在某种程度上可以帮助部分企业从债务压力中解放出来。

事实上，相关部门一直在鼓励私募股权投资基金参与开展市场化债转股。2016年10月份，国务院印发《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，并附《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，其中就明确提出，鼓励各类实施机构公开、公平、公正竞争开展市场化债转股，支持各类实施机构之间以及实施机构与私募股权投资基金等股权投资机构之间开展合作。

对此，《通知》进一步作了明确表态。《通知》第二条指出，允许实施机构发起设立私募股权投资基金开展市场化债转股。各类实施机构发起设立的私募股权投资基金可向符合条件的合格投资者募集资金，并遵守相关监管要求。符合条件的银行理财产品可依法依规向实施机构发起设立的私募股权投资基金出资。

从实践看，继金融资产管理公司、保险资产管理机构、国有资本投资运营公司等多种类型机构参与开展市场化债转股后，国内不少私募股权投资基金也早已有所准备，跃跃欲试进入这一万亿元级市场。

比如，作为国内规模最大的私募股权投资基金之一，鼎晖投资已于此前成立了专注于包括不良资产投资在内的特殊资产投资平台——鼎一投资，专注不良资产处置业务。据悉，鼎一投资管理的第一只基金募集规模就超过30亿元人民币，主要出资人均为机构投资者，反映了资产管理市场对于该领域的重视和关注程度。

同时，市场上已经出现多只投资标的为不良资产的信托计划和私募基金产品，其中包括四大资产管理公司作为GP(普通合伙人)，其他资产管理或投资公司作为LP(有限合伙人)，LP再受让股份给更多投资人形成的标准化产品。

私募股权投资优势将更好发挥

值得注意的是，此次《通知》在允许债转股实施机构发起设立私募股权投资基金、银行理财产品向该类私募股权基金出资的同时，还允许实施机构发起设立的私募股权投资基金与对象企业合作设立子基金，面向对象企业优质子公司开展市场化债转股；支持实施机构与股权投资机构合作发起设立专项开展市场化债转股的私募股权投资基金。

对此，业内人士表示，这意味着私募股权投资基金有望与银行实施机构、资产管理公司等合作，发挥自身股权投资特长，在此轮市场化债转股进程中，实现快速壮大成长，同时，推动市场化债转股的落地实施，提升债转股效率。

投中研究院相关分析人士表示，支持实施机构与股权投资机构开展合作并发起设立专项开展市场化债转股的私募股权投资基金，将为有经验的市场化PE机构参与市场化债转股提供政策保障和潜在的投资机会。在目前股权投资普遍估值居高不下的情况下，有经验的市场化PE机构通过与实施机构合作，发起专项私募股权投资基金，并引入银行理财产品作为LP出资人，在市场化债转股大潮中筛选和挖掘特殊投资机会，不失为未来几年重要的差异化发展策略。

联讯证券首席宏观研究员李奇霖表示，银行债转股实施机构允许与股权投资机构合作开展债转股，可以实现两类机构的优势互补，并减少明股实债的问题。李奇霖认为，银行债转股实施机构不缺少项目和资金，但专业化的股权投资管理能力并不是他们的优势；相反，股权投资机构的优势是股权投资管理的专业能力，但在项目和资金方面则不如银行。两者实现优势互补后，则可以产生更多发展机会。

实际上，符合条件的银行理财产品可依法依规向实施机构发起设立的私募股权投资基金出资，这意味着允许银行理财资金参与私募股权基金，有助于扩大债转股资金来源，丰富债转股实施方式。交通银行首席经济学家连平此前分析认为，尽管债转股产品本身风险较大，但其对应的预期收益也高于一般产品。考虑到目前优质资产缺乏等因素，只要价格合理，债转股相关标的将吸引不少机构投资者。

政策“红包”面临种种挑战

尽管市场化债转股面临巨大的市场空间，私募股权投资基金也有足够优势在这一市场上分得一杯羹，抓住政策“红包”带来的机遇，但需要注意的是，在这样一个新生领域，“摸着石头过河”的私募股权投资基金显然将面临不小的挑战。

上海瀛东律师事务所律师刘婧认为，私募股权投资基金参与债转股是好事，但也存在挑战。她表示，既要求私募股权投资基金真正拥有重整企业的能力，又要求市场有这一块的蛋糕，二者匹配得恰好，还是比较困难的。而且，资产管理公司本身就开展相关业务，如果私募股权投资基金没有良好的管理能力，只凭借募资能力的话，不会构成特别的优势。

北京某私募机构律师同样表示，债转股的主要目的是为防范金融风险，推进金融去杠杆。对于私募机构来说，既是一个机遇和业务机会，也是一个挑战。因为原来股权投资是私募自己找项目，但是参与债转股的企业，有些资质可能不太好。债券转为股权后，要求企业具有很强的培育和组织能力，否则，就算转为股权也不会有太大成效。

另外，在此次《通知》中，被市场视为最大的亮点是“符合条件的银行理财产品，可依法依规向实施机构发起设立的私募股权投资基金出资”。对此，天风证券孙彬彬研究团队表示，这意味着银行理财资金由此增加了一条潜在的投资渠道。但是，如何明确净值波动、期限匹配，还有待资管新规正式出台后进一步确认。

“市场化PE机构参与债转股的相关政策已经出台，当然，具体的执行政策还有待进一步细化。市场化PE机构将如何行动，我们将密切跟踪与研究。”投中研究院称。