发行上市制度改革将推进 投行筹谋“四新”企业价值挖掘

中华PE:

 改革发行上市制度，加大对新技术、新产业、新业态、新模式(简称“四新经济”)的支持力度，正成为2018年开年以来监管层频频表态的内容。而这些具有“风向标”意义的表态，对处于企业发行上市一线的投行来讲，影响无疑也是深远的。

中国证券报记者了解到，有券商投行部门已在积极储备相关项目，也有券商投行部成立了专门对接新经济企业的业务部门。有投行人士告诉记者，投行人员不仅要在拟上市公司行业筛选上做出倾斜，更重要的是对“四新经济”的行业描述及会计处理提出更高要求。简单来讲，就是既要推荐符合政策支持的企业，又要简明扼要地讲清楚其经营模式、会计核算。

加大对“四新经济”企业支持力度

日前召开的证监会系统2018年工作会议指出，以服务国家战略、建设现代化经济体系为导向，吸收国际资本市场成熟有效有益的制度与方法，改革发行上市制度，努力增加制度的包容性和适应性，加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度。

今年1月，沪深交易所分别发声力挺新经济。1月19日，上交所副理事长张冬科表示，要积极拥抱新经济，这是今年上交所发展的重点任务，通过实施“新蓝筹行动”，支持一批新一代的BAT企业成长，成就一批具有世界影响力和竞争力的新蓝筹企业。深交所副总经理彭明指出，针对创新创业型高新技术企业的盈利特点和股权特点，推动优化IPO发行上市条件，支持符合国家战略、具有核心竞争力、发展潜力大的创新创业企业上市，扩大创业板的包容性。

有业内人士指出，新经济正在成为国家经济发展的主线之一，如智能制造、互联网等。宏观经济新业态的发展，某种程度上也要求发行上市制度进行改革。

某大型券商投行人士告诉中国证券报记者，目前盈利能力和前景比较好的企业在向“四新经济”领域集中，部门也在积极做这方面的项目储备。

不过，平安证券指出，从当前上市标准看，高新产业往往处于技术或商业模式前沿，虽然成长前景良好，但也面临着巨大的商业风险，部分企业发展初期难以盈利。目前，A股上市标准主要根据传统产业设定，净利润、净资产等指标均要求严苛，尽管创业板对此类要求显著放松，但包容性依然不够。

华东某券商投行人士对中国证券报记者表示，以往“四新经济”企业，尤其是后三项，业务模式、盈利模式较新颖，无先例可循，较传统行业来说，其经营模式、会计核算区别很大，相应的会计准则及应用、解释对该等业务均无具体规定，因此给审核带来较大难度。目前IPO审核，对财务部分要求更高，审核人员对无参考、对照行业，看不太明白的业务模式和会计核算，往往持较谨慎的态度。

推进“四新”企业的价值挖掘

平安证券表示，对比美国的经验，资本市场对新兴产业的支持应成为国家创新制度的重要组成。通过拓展市场包容性、建立多层次市场等手段支持新经济发展是大势所趋。

在此背景下，不同于传统行业上市公司的保荐，有分析人士指出，新经济特点是“新”，企业价值、发展模式等往往较难被市场认可，要求投行具有较强的价值挖掘能力，当前投行在这方面的工作还有待深入。

在投行人士看来，保荐“四新”企业上市，对投行的挑战在于，不仅要把模式讲清楚，还要让监管层、投资者理解、相信拟上市企业的数据是可确认的。

前述某大型券商投行人士指出，现行监管逻辑是所有申报资料都要真实、可核查。目前接触了不少“四新”企业，难点就是如何符合现行的监管框架，如果在数据、流程上没有较好的可核查性，很难通过监管审核。

“现在监管层提出了改革发行上市制度，期待后续是否有更明确的细则，方便投行做企业辅导、保荐。例如电商企业，数据量非常大，而这些数据更多的依赖电商企业提供，对这些数据的进一步核查，要做到怎样的程度，能符合监管要求，我们也还不清楚。”某大型券商投行人士表示，从政策精神到具体落地，会有一个时间差。对于投行而言，要未雨绸缪，加强沟通，并能够在披露过程中做到简明扼要，突出材料的明晰性和可理解性，尤其是对上述行业的收入确认、收入与成本的配比等方面。