国务院常务会议部署降低企业杠杆率 推动市场化债转股落地

中华PE:

2月7日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署进一步采取市场化债转股等措施降低企业杠杆率，促进风险防控提高发展质量。

2017年以来，通过企业兼并重组、市场化债转股等降杠杆措施取得积极进展，我国企业杠杆率由升转降。比如到2017年末，央企平均资产负债率为66.3%，同比下降0.4个百分点。

防范化解重大风险，是2018年三大攻坚战之一。国务院常务会议指出，2017年企业杠杆率由升转降，成效要充分肯定。下一步，要继续把国有企业作为重中之重，结合国企改革、去产能、降成本等举措，进一步推动降杠杆。

完善企业债务重组政策

会议提出要改善公司治理，出台国企资产负债约束机制，支持通过增资扩股、引入战略投资者等充实资本，推进混合所有制改革。

早在2017年8月，为了降低我国央企负债率，国务院常务会议便提出要建立严格的分行业负债率警戒线管控制度。

国资委研究中心研究员胡迟对21世纪经济报道记者表示，出台国企资产负债约束机制，是在总结前期经验基础上，进一步建立机制，从制度上保证国企不出现负债过高的状况。

部分国企杠杆率高企，在于存在产能过剩、连年亏损的“僵尸企业”。常务会议指出要完善企业债务重组政策，建立关联企业破产制度，探索破产案件快速审理机制。研究解决“僵尸企业”破产费用保障问题，建立政府、企业、银行依法合理分担损失的机制。

中信证券固定收益分析师吕品对21世纪经济报道记者表示，“僵尸企业”等破产清算过程中，难免会有利益损失，建立政府、企业、银行合理分担损失的机制，参与各方不回避损失、共同分担，能更好地推动“去僵尸”的过程。

规范引导市场化债转股项目提高质量

债转股是此次常务会议的一大重点。发改委数据显示，截至2017年9月22日，各类实施机构已与77家企业签署市场化债转股框架协议，金额超过1.3万亿元。

从目前债转股参与方来看，资金提供方主要有银行、四大资产管理公司、地方资产管理公司和保险公司等；参与债转股的企业，从行业分布上看，主要集中在煤炭、钢铁、交通运输等行业。

这上万亿的债转股框架协议，面临着落地率低的困扰。为了扫除政策障碍，推动债转股落地，后续文件不断出台。

2017年8月份，银监会印发了商业银行新设债转股实施机构管理办法征求意见稿，给出具体操作细则。2017年底，银监会松绑地方政策，允许省级最多设立两家地方AMC.2018年1月26日，中央多部委联合印发《关于市场化银行债权转股权实施中有关具体政策问题的通知》，通知部分内容超出外界预期，如不纠结于纯粹转为股权，允许设计“股债结合、以股为主的综合性降杠杆方案”，允许有条件、分阶段实现转股等。

这次国务院常务会议则进一步拓宽社会资金转变为股权投资的渠道，加强市场化债转股实施机构力量，包括支持各类股权投资机构参与市场化债转股；制定筹措稳定的中长期低成本股权投资资金的办法，出台以市场化债转股为目的设立私募股权投资基金的措施；研究依托多层次资本市场开展转股资产交易；指导金融机构利用现有机构、国有资本投资运营公司开展市场化债转股，支持符合条件的银行、保险机构新设实施机构，鼓励资产管理公司增强资本实力等。

对于市场化债转股落地问题，国务院常务会议也高度关注，提出要出台有针对性的业务指引，规范引导市场化债转股项目提高质量，推动已经签订的债转股协议金额尽早落实，切实降低企业负债率。

胡迟表示，需要“债转股”的债权多少有点不良的性质，社会资本参与债转股，希望能折价购买，希望能“捡便宜”；国企通过债转股来降低企业负债率，如果折价又面临国有资产流失的隐患。

“要想使项目真正落地，操作过程要尤为注意，要遵循公开透明的原则，通过公开交易、挂牌的形式，来降低参与双方的顾虑。”胡迟说。

交易能否达成公允市场价格，是项目落地的关键。吕品指出，不同于上市公司，一些负债较高的国企集团的股权很难有公允市场定价。

“目前参与较多的银行等机构，属于交易型机构，长期持有公司股权的意愿不高，也是债转股项目难以落地的原因。一些资质不错的国企，由于历史原因造成财务成本较高，通过混改如果能提升国企管理水平，改善企业经营效率，也是降低杠杆率很重要的举措。”吕品说。