同创伟业张文军:建议新三板推出精选层 引入保荐机制

中华PE:

张文军曾任职银河证券、国元证券投行总部执行总经理，现任同创伟业新三板基金合伙人。同创伟业是中国第一批专业私募股权投资公司。

本文为50人建言新三板改革第十二篇。在此，读懂新三板向社会广泛征集对于改革和发展新三板各种建言，欢迎有识之士不吝赐教。请在后台留言，读懂君会与您联系。

“新三板的顶层设计不明确，将新三板视为独立市场和A股的储备板均存在一定的问题，市场功能没有得到有效的发挥。”张文军表示。

对此，他建议若将新三板视为独立市场，应当继续推出精选层，并引入保荐制度，由证监会或股转公司对企业进行审核，从而筛选出一批真正优秀的企业。

此外，他还建议降低精选层的投资者入市门槛，使更多的参与者进入市场，提高精选层的活跃度，发挥市场功能。

以下整理自张文军口述。

/ 01 /顶层设计不明确，独立市场与储备板功能皆存疑

目前，我认为新三板所处的状态是由一系列问题造成的。

从大的角度而言，国家对新三板的顶层设计一直没有明确。新三板到底是发展成第三家独立的证券交易所，还是只作为沪深交易所上市企业的孵化器还存在不确定性。

如果将新三板视为第三家独立的证券交易所，那么新三板肯定是不称职的交易所，这其中有两个方面的原因。

第一，新三板的企业上市门槛太低。现在，已经有一万多家企业在新三板上，但是这些企业良莠不齐，甚至有很多企业是非常差的。交易所应该是一个优质资源的有效配置的场所，显然这个功能并没有体现出来。

第二，投资者的入市门槛特别高。五百万的入市门槛导致基本只有机构投资人才能进入，市场的参与者很少。市场不活跃，流动性较差，好的企业无法在新三板上获利。

因此，作为一个交易所来讲，它严重的缺少了交易所应该具备的一些功能。

现在，新三板更多地担负沪深交易所上市企业储备板的责任，但是这应与最初的定位不相符，并且也存在一定的问题。

在IPO排队的企业中，大约有超过三分之一的企业都是来自于新三板。同时，新三板上还有几百家企业正在接受上市辅导，准备今明两年去申报。所以，新三板目前更多的是承担A股孵化器或储备板的角色。

但是，如果这样定位新三板，应该要有新的要求。比如，应该要求所有IPO的企业都必须先挂新三板，这样对新三板的发展是有利的。但现在并不是如此，去IPO的企业，并不一定要挂新三板，而且如果挂了新三板可能还存在一些不利于企业的问题。其中有两个问题是现在最不容忽视的。

第一，新三板的信息披露要求与沪深交易所的要求存在显著差异。挂牌公司申请IPO可能会遇到信息披露不同所造成的一些麻烦。

第二，新三板的三类股东问题。现在，在申报IPO时，三类股东问题依然没有真正得到解决，所以这个也会阻碍企业从新三板转板到主板。

因此，真正好的、准备去IPO的企业，现在越来越不愿意到三板挂牌，有些已经挂牌、正在准备转板的企业也在申请从新三板摘牌。长期以往，三板就会被边缘化了。而现在，新三板市场也确实比较低迷，参与者也很少。

/ 02 /推出精选层，引入保荐机制

目前，A股的IPO一直在往下走；创业板也在呼吁要适当降低门槛，鼓励更多的企业入市；港股也在鼓励国内的一些创新型企业去港股上市。在这样的市场背景下，如果新三板要作为一个独立市场，我认为它必须要做比较大的改革，首先要明确新三板多层次的分层定位。

新三板现在分为两层，但企业入市的门槛都相对比较低。

虽然，创新层有三套标准，每一套标准也都设计了表面上基本不低于创业板的门槛。但是，在执行过程中，企业的审核是完全由中介机构进行的。会计师出审计报告，券商出推荐报告，律师做法律方面的法律意见，其信息的可靠程度并不高。

新三板应该更加明确地将优质企业与其他企业加以区分，使得真正好的企业能够在新三板上获得更多的发展机会。我们希望新三板能够在创新层的基础上再推一个精选层，并且我呼吁引入保荐制度和更为权威的审核机构。

新三板是为创新型企业、战略新兴产业服务而创立的。绝大多数战略新兴产业的收入和利润都不是太好，但是，一个收入和利润不好的企业，并不代表这个企业没有价值。

评估企业价值有多种层次、多种维度，收入和利润只是其中一种层次、一种维度。创新层就用了三套标准，这三套标准的维度还是比较准确的。

但是，最为关键的是，企业在从创新层往精选层升层时，应由保荐机构保荐，由证监会或股转公司进行审核，并且审核标准应该不低于创业板的审核标准，这样才能确保信息的可靠程度，能够对企业做出最为公正的价值评估。

同时，我认为应当大幅度降低精选层的投资者入市门槛，让更多的人参与进来。提高企业质量与降低投资者入市门槛并行才能真正改善市场流动性，使得真正优质的企业可以留到三板。