新三板公司成批撤回IPO申请 业绩是主因

中华PE:

周三，新三板企业阳光中科(838982.OC)和上海凯鑫(834957.OC)公告终止IPO(首次公开募股)并撤回上市申请材料，这使得今年以来主动撤回IPO申请的新三板公司达到了19家，超过了去年全年。

随着IPO审核趋严、过会率下降，确实有部分排队企业知难而退。不过，第一财经记者多方了解到，近期拟IPO企业成批撤材料，不少是因为业绩下滑、盈利规模不足，或是管理不够规范，所以选择主动撤回申请材料。

撤回IPO申请后，昔日受到资金“集邮”炒作的新三板企业，如今可能遭遇暴跌。分析人士指出，如果终止IPO仅仅是因为还差几百万元净利润，即将再次上报，可能是一个好的抄底机会。但如果是因为管理不规范、业绩不真实，或者是业绩下滑而撤材料，投资者就要当心了。

利润规模不足知难而退

根据第一财经记者不完全统计，今年以来已有超过40家IPO排队企业终止了上市审查，新三板公司达到了19家。这一趋势从去年底开始出现，仅去年12月就有40家拟上市公司终止IPO。

此前，因为审核严格、过会率低，部分排队企业有意错过上会大考。不过，第一财经记者多方了解到，近期成批的拟IPO企业撤回材料，不少是因为不满足“最近三年扣非净利润不低于1亿元”条件而被劝退的。

已经排队9个月的阳光中科在公告中解释称，公司终止IPO是因为“上市计划调整，决定暂缓上市进程”。但第一财经记者了解到，阳光中科终止IPO与监管层窗口指导有关。

数据显示，阳光中科2015~2017年扣非后归母公司净利润累计为9458万元，距离1亿元还差500多万元。而上海凯鑫2015年、2016年和2017年上半年扣非净利润合计只有4300多万元。

南山投资创始合伙人周运南对第一财经记者表示，1亿元净利润规模目前来看是项硬指标，无论拟上市企业是否在新三板挂牌，窗口指导已经从IPO初审阶段传递到受理阶段，并进一步传导至券商IPO辅导和承接项目阶段，“如果券商手上的项目没有达到1亿元的净利润要求，也不会浪费时间精力，在辅导阶段就会劝退拟上市企业。”

第一财经记者梳理发现，今年以来成功过会的企业都符合近三年扣非累计盈利超过1亿元的条件。

不过，也有少数企业接到“提示”，却不主动撤材料。有知情的市场人士对记者表示：“企业当初申报的时候没有这一硬指标，现在已经为上市投入了很多成本，假如自身管理规范，收入确认也严谨，可以闯一闯。”

但该市场人士还表示，不满足盈利规模的企业假如硬闯，风险会很大，可能会面临更加严格的审核。一旦被否决，3年内都很难上市。

根据证监会今年2月发布的新规，企业在IPO被否决后，至少应运行3年，才能筹划重组上市。这也被市场解读为不合格的拟上市企业主动撤材料的重要原因之一。

联讯证券新三板研究院指出，2017年中报继去年年报低于市场预期之后，拟IPO企业业绩再次表现不尽如人意。在拟IPO阵容迅速扩容的情况下，市场将会遵循优胜劣汰法则，未来新三板已申报IPO企业撤回申请材料、已上市辅导企业中止上市辅导的案例仍将会继续增加。

复牌面临暴跌魔咒

对于新三板企业而言，终止IPO审查后，还将面对可能出现的暴跌。

3月9日，创新企业、国内最大的超声波传感器制造商奥迪威(832491.OC)在撤回IPO后，虽然是先复牌后公告，但依然没能逃过暴跌“魔咒”。复牌当日股价报收6.35元每股，跌幅超过67%。周四，奥迪威收于每股5.21元。

第一财经记者查阅历史成交数据发现，自奥迪威开始交易以来，股价基本高于12元。公司2016年12月发布上市辅导公告后，股东人数快速增长到344户，其中不乏红土创新、达晨创投这样的知名机构。

去年7月3日停牌前，奥迪威收盘价为19.38元，市值高达20亿元，按照复牌后的成交价，投资者浮亏过半。

目前为止，撤回IPO申请的企业中股东人数最多的是华灿电讯(830771.OC)，公司共拥有506名股东。华灿电讯2015年10月开始辅导，股东人数很快翻了一倍多。但公司业绩却一路下滑。2016年和2017年上半年，净利润分别下滑18%和48%。

1月3日，华灿电讯终止IPO后复盘，当日暴跌近70%。盘后控股股东发出增持承诺，计划6个月内增持公司股票，增持数量不超过总股本的2%。

据联讯证券研报统计，目前已有十家复牌公司在头两个交易日内股价被腰斩，森达电气(831406.OC)和迈奇化学(831325.OC)股价更是腰斩后再遭腰斩。对于那些事前没有外部投资者买入，原股东锁仓良好的股票来说，股票复牌暂时不会影响股价。

为了避免遭遇股价暴跌，原先流动性较好的奇致激光(832861.OC)、捷安高科(430373.OC)、华恒生物(831088.OC)、浙江国祥(833249.OC)4家企业选择了从新三板摘牌。洁昊环保(831208.OC)则选择了被上市公司国中水务(600187.SH)并购。此外，也有部分终止审查企业则以各种理由继续停牌，推迟复牌时间。

好公司受资金追捧

不过，同样撤回IPO申请的石油天然气炼制企业博汇股份(831213.OC)却目睹了一场抄底好戏。

今年2月，博汇股份主动撤回材料，3月6日复牌后，开盘暴跌78%至4.47元，但首笔成交就有6万股，全天成交21万股，成交金额132万元，当天公司股价涨至6.97元，开盘抄底的资金当天浮盈就超过50%。到公司3月9日停牌，股价已经涨到7.6元。

博汇股份2015年到2017年上半年累计扣非净利润达1.4亿元。至于为什么终止IPO，公司解释原因是股权变动，控股股东文魁集团通过非交易过户方式增持公司约15%的股份，接下来还要“筹划重大事项”。

中科沃土基金董事长朱为绎对第一财经表示，很多新三板股票主动撤IPO材料，结果复牌跌得很厉害，但其中一些企业还是有价值的。企业终止IPO以后6个月又可以按今年业绩重新报材料了，比被否决要好得多。

周运南认为，还要具体分析终止IPO的原因，如果仅仅因为差几百万元盈利，可能是一个好的投资机会，但是如果是因为存在管理不规范、业绩不真实，或者是业绩下滑而撤材料，就要当心，需要投资者有专业的分析判断。

实际上，业绩下滑是大部分撤回IPO公司的通病。在今年撤材料的新三板企业中，有6家公司在2017年上半年出现业绩下滑的情况，占比33%，下滑超五成的达到3家。还有2家公司由盈转亏，分别是湘佳牧业(831102.OC)、天堰科技(833047.OC)。

首创证券投行事业部总裁孟庆亮告诉第一财经，未来新三板肯定成为投行的项目储备蓄水池，因为IPO审核比较严格，企业的资本市场规划可以不必太着急，不妨两条腿走路，在新三板挂牌也是不错的选择。