融资需求大增 港股IPO潮涌

中华PE:

今年以来已有100余家企业登陆港股，其中不乏内地新经济领军企业。即便期间近七成公司遭遇破发，多家上市公司调低发行价，企业IPO热情依然不减。

　赴港潮涌

12日8家公司同一天上市，“港交所的锣不够用了”成为资本市场热议话题。截至17日，已有127家企业登陆香港市场，较去年同期增长58.75%，其中云集了一批内地新经济企业，包括平安好医生、小米、51信用卡、映客等。此外，沪江网、宝宝树、找钢网、美团点评、信达生物5家公司在聆讯队伍之列。

对于这波上市潮，国泰君安国际有关负责人告诉中国证券报记者，随着沪港通、深港通开通，近年来两地互联互通愈发密切。4月港交所IPO上市新规的实施更为港股市场注入新动力，有利于吸引更多内地企业赴港上市。

具体来看，为吸引更多新经济公司在港上市，港交所针对同股不同权架构、第二市场上市以及未盈利生物科技公司提出改革新政。天风证券分析师何翩翩表示，新政实施后港股市场开放度较高，更能满足不同类型、不同诉求的新经济企业上市和融资需求。随着更多新经济公司加入港股并带来国际市场更高关注度，港交所有望取代纽交所和纳斯达克成为内地新经济公司境外IPO首选市场。

锦天城律师事务所高级合伙人章晓洪认为，H股全流通试点也使得赴港上市吸引力增强，一些内地企业愿意通过H股模式上市。

12日在港交所敲锣的齐屹科技人士表示，港交所对上市企业限定的财务标准相对宽松，公司自2017年年底开始筹备香港上市事宜，4月递交申请，12日挂牌交易。内地家装市场与美国差异较大，与赴美上市比较，公司的商业模式在香港市场更易获得认同。

普华永道6月底发布的《独角兽CEO调研2018》显示，共有101家超过13个行业的内地领军企业高管参与调研，65%的企业未来两年有上市计划。

破发为哪般

数据显示，今年以来上市的127家企业，截至17日，破发企业已达80家。其中，“新经济五剑客”中，除腾讯系的阅文集团外，众安在线、易鑫集团、雷蛇、平安好医生均告破发。

华东某中型券商投行人士表示，内地企业破发原因主要有三：首先，内地企业对在香港上市没有做好充分准备；其次，港股市场是国际化市场，上市门槛虽然较低，但对行业和企业未来发展空间要求较高；最后，受大环境影响，近期港股二级市场走势低迷。

从企业上市估值定价角度看，国泰基金一位投研人士表示，港股IPO采用市场定价，因此像阅文、平安好医生这种有效申购倍数高达600倍以上的热门股，基本在IPO定价时就反映了市场高涨的需求，留给二级市场的溢价空间有限。

二级市场新股破发的影响甚至在向一级市场传导。近期一些公司IPO不得不顺应市场，“临阵”调低发行价。例如，12日上市的直播平台映客最终发行价仅为3.85港元/股，按2017年7.92亿元净利润计算，PE为8倍多。

为何要紧抓上市“窗口期”？背后是PE/VC在推波助澜，还是企业嗅到了一级市场“资金寒冬”的气息？有PE机构人士告诉中国证券报记者，2017年年底以来赴美和赴港上市的内地上市公司，大多成立于2012年前后。VC/PE陪跑6年至7年后，基金期限将至，此时上市是正常节奏。

章晓洪表示，面临“资金寒冬”的说法言过其实，但在去杠杆大背景下，企业融资环境趋紧，对企业而言，尽快上市是最优选择。至于破发率较高，主要是受近期二级市场影响，真正的优质公司最终能走出破发的尴尬境地。

创投业的新期待

普华永道预计，2018年将有220家企业赴港上市，全年集资总额预计将达到2000亿港元至2500亿港元，香港有望再次成为全球最大IPO市场。

上述华北某私募股权投资机构人士表示，香港市场上市制度改革后，医疗、科技等新兴行业企业符合港股上市条件的，可以考虑去上市。此外，对于传统行业而言，港股市场更青睐消费、房地产、金融等行业。

“美团等新近IPO公司3个月内的股价走向将深刻影响创投行业价值取向。好，则大家继续做爆炸成长梦想；不好，则风险投资的一个泡沫时代结束。”此前，鼎晖创投的创始人王功权在朋友圈公开表示。

华中某券商直投机构人士告诉中国证券报记者，未来券商直投机构的投资肯定要往前端走，这意味着风险更高，要求对产业理解更透彻，行业把握更清晰；有更高质量的团队人才储备，如具有深厚产业背景人士或资深投行人士。公司今年的投资方向在由偏后期向前端PE乃至VC阶段转移。“以前觉得风险高、不敢做的偏早期项目正在慢慢接触。公司的计划是，深耕一两个熟悉的行业，如教育、医疗等大消费行业，做产业链投资，进行上下游整合。”

“这些偏早期阶段的投资项目，不一定要走IPO退出的路子，只要投资项目有一定增值，可以通过并购、转让等渠道退出。虽然这些渠道退出的收益低一些，但周期相对短。”上述华中某券商直投机构人士说。