唐山京东白条套现崛起3年:官方支持超预期，京东白条提现人才流动趋正常化

2018年的市场与过往逢“8”的市场一样，带给所有市场参与者的体验都是不佳的，无论是大股东、机构投资者或者是一般的个人投资者。但从来浴火重生、不破不立，往往市场参与者的惨痛经历是变革时代来临的必备条件，只有真金白银的教训才是最深刻的。

　　年初以来A股的一个总体特征是越来越像港股和美股。从市值指标来看：截至9月21日，A股市值低于30亿的有1000只，A股市值低于100亿的有2000只，A股市值低于200亿的有3000只，而2015年年底的时候市值低于30亿的只有22只，2016年年底的时候市值低于30亿的有19只，2017年年底的时候市值低于30亿的有450只。在2016年之前有一个策略，就是每年年底选市值最小的20只公司做一个组合，这个组合策略在2016年之前的20多年都是最佳策略，但今年是最差策略，下跌大约40%。

　　从流动性指标来看，截至9月21日，日均成交量低于1000万的股票家数达到500家，日均成交量低于500万的股票家数达到100家，这在过去是不可想象的。同时因为闪崩而超过4个以上跌停板的股票家数超过50只，其中还有保千里这样28个跌停板和长生生物这样可能会从200亿市值开始连续跌停到退市的股票。随着越来越多的公募基金和保险资金等机构投资者增加对小市值股票的投资限制，小市值垃圾股的价值回归之路可能还只是刚刚开始。

　　2015年市场流传一句玩笑话：“看基本面就输在起跑线”，但玩笑之余代表了当时市场的一个真实生态。在股灾3.0结束的2016年1月底，价值投资的主趋势悄悄地正式形成，这是一个天时、地利和人和共振的结果，并在2017年得到深度演绎。在2018年，尽管很多蓝筹股因为在2017年上涨较多，今年带来回调压力，但相对于小市值垃圾股而言，仍然体现很强的抗跌性，更重要的一个市场特征是A股过往的弹性更多体现在以小市值公司为代表的股票上，尤其是市场反弹的时候，但今年的若干次反弹中，往往大市值蓝筹公司弹性更佳。总结而言，小市值公司的阿尔法本来就少，现在贝塔也不见了，而蓝筹股进入到贝塔和阿尔法双升的阶段。

　　市场的变化来自于监管政策变化、各行业实体内在生态变化和投资者结构变化等多个维度的推动，且确定性地朝着这个方向在进一步演化。今年由于市场环境存在内忧外困，呈现系统性下跌状态，投资者的情绪一度极其悲观。但在历史最低分位的估值水平附近，对于一个50万亿货值的市场，基于常识已经没有必要更悲观。如果是一个小型市场，历史规律太容易被打破，且可能会偏离均值很多，但一个大型市场，是多方力量综合交汇形成的结果，历史规律有相当的可靠性。

　　从中国经济体的内在结构来看，消费已经成为中国经济最重要的推动力量，今年市场最担心的投资和进出口事实上边际影响在不断淡化，即便如此，投资和进出口基于巨大的基数和巨大的惯性也不至于出现断崖和失速的状态，降速是必然但会在可控范围内。对于做投资而言，最重要的事情是看大方向，而不是纠结于今天或明天的政策和环境变化，就当前而言，总盘子的稳定无疑是确定的，在总盘子可控的前提下，一切问题都可以在发展中得到解决。股票市场短期是投票器，长期是称重器的基本属性也必然会生效。

　　从今年沪港通和深港通的数据我们可以看到，外资买入A股金额在日益增加，最新的日均净买入额已经接近20亿，而持仓总市值已经接近2万亿，相信要不了多久我们又会看到熟悉的“为什么底总是给老外抄去”的言论。事实上，这两年来，外资对于中国经济和A股的信心越来越强，中国崩溃论的声音已经越来越弱，即使在当前贸易摩擦如火如荼之时。对于外资而言，他们经历过和看过太多周期的演化史，或许更能理解周期的轮回，基于一个更长周期的维度，他们更愿意在底部区域买进，当然他们买入的都是各行各业的龙头公司，其中也包括了部分传统产业的行业龙头，因为当传统产业从增量经济时代进入到存量经济时代时，龙头企业有着比以往任何时候都更强的竞争力和产业整合优势。

　　我们也深深相信这一点，并坚持价值投资的主线，更注重对产业趋势、产业周期和产业空间的研究，在此基础上去寻找在产业中更具有独特技术、商业模式和管理优势的龙头企业。相比较而言我们更信奉的是看对大趋势赚大钱，而始终认为博弈短期趋势是在和市场上无数个聪明的脑袋，这样的胜率是比较低的，而研究产业和个股，博弈的是管理层是否有很好的战略眼光、很棒的战术执行能力、很好的激励机制、很好的产品设计、很强的市场推广、很有前瞻性的研发投入和技术储备等，这样的胜率会高很多，所以我们的研究更立足于做行业专家。　　同时我们会严格要求投资标的的价值安全边际，价值投资的一个重要前提是以合理的价格买入优质的标的，以相对长期的投资理念来持有，如果全市场都处于一个泡沫价的状态，价值投资就失去可以立足的基石。巴菲特在美国创造了超过40年的投资奇迹，一方面是其身处美国最好的40年，但为什么同时代那么多人，其他人就没有做到，我们细细看其所购买的标的，更重要的是很少有PE估值超过15倍的，未来实在是不可测，未来可能的高成长远不如实实在在的低估值来得重要。另外还有一点，价值投资是对于行业和公司的深度理解，而非简单地躺着赚钱，我们始终觉得价值投资一定不等于懒人投资，或许懒人投资是个结果，表现形态是持有很长时间没有动，但一定是在做了很多功课基础上的不动，看似幡不多，心动已经很多回。从这个角度看，价值投资一定是有能力圈的，所以我们坚持有所为有所不为，弱水三千只取一瓢，我们只会聚焦于我们更有研究优势和理解深度的行业，不懂不买。