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　　公司运营稳定。根据11 月 9 日的公告，雅生活的首席执行官刘德明已辞去执行董事及总经理职务。刘先生于2016 年加入雅生活担任首席执行官，并于去年升任为公司董事会成员。雅生活的董事会联席主席黄奉潮将代行首席执行官。公司股价在第二天交易日下挫10.7%。雅生活通过首次公开招股构建了完整的公司管理架构，由董事会负责制定和指导执行业务战略。黄先生在雅居乐控股服务多年且出任多项职务，我们相信他是一位合适的继任人。

　　目标进取。首席执行官辞任对公司的短期发展和长远目标并无影响。公司原计划于2018 年底前获得 1.4 亿平方米在管面积，而上半年在管面积已达至 1.1亿平方米，进展较预期好。管理层目前正致力拓展在管面积，期望于2018 年年底前达到全年1.6 亿平方米在管面积和 2.6 亿平方米合约建筑面积的目标。

　　展望未来，管理层希望在2020 年实现 3 亿平方米在管面积和 5 亿平方米合约建筑面积的计划。耐心等候内生增长。市场对于雅生活的扩张模式存有怀疑，认为其增长全靠收并购及雅居乐的业务支持。雅生活是物业行业的新军，在上市之前，公司主要依附于雅居乐，配合母公司发展。公司在2017-18 年经历一系列重组，包括从母公司分拆、引入战略投资者以及H 股上市后，已经成为一家自主运营的专业物业管理公司。雅生活虽然在第三方物业管理仍处于起步阶段，但公司已经积极追赶，并于2017 年成立了市场拓展团队，专责获取第三方项目。目前看来，在今年前九个月，公司已获取第三方项目超过3，000 万平方米，从绿地集团获取的面积亦超过约定的1，000 万平方米。我们相信，第三方项目拓展的成果将逐渐在业绩中体现。

　　基本面向好，重申买入。目前雅生活的估值较主要同业低。我们认为这主要归因于市场关注雅生活非业主增值服务的可持续性，尤其是房地产代理业务。我们认为，雅生活在增值服务方面才刚刚起步，于非业主增值服务范畴仍有很大的发展空间。我们相信非业主增值服务将会是雅生活在发展初期的一大亮点，不用过分忧虑。我们维持盈利预测，但下调目标价至17.50 港元，相当于 20倍FY19 市盈率以期反映人民币贬值及上游房地产增速放缓的影响。重申买入评级。