玉林唯品会套现脱手证券两国资接盘，唯品会提现要改变垫底命运难不难?

增产及全球过剩基本面未改，郑糖仍或偏弱运行

　　逻辑：

　　我们认为，从周期上来看，白糖(5000, -6.00, -0.12%)价格目前仍处于熊市中段。一方面，国内白糖目前仍处于增产周期，且全球供需过剩基本面未改；虽然受国家提高进口关税及进口许可管理制度影响，食糖进口能够有效管理，但政策支撑力度在逐渐减弱；预计广西甘蔗收购价格或下调，郑糖重心将继续下移；不过，郑糖从最高点开始，下跌时间已近两年，且跌幅较大，继续向下的空间将缩小。2018年四季度处于新旧榨季交替时期，四季度是新糖逐渐上市阶段，压力逐渐增加。我们认为，四季度，郑糖仍将偏弱运行；后期，关注新榨季增产幅度、甘蔗收购价格及走私情况。

　　2018年四季度，对郑糖主要利空方面为：一、走私隐忧长期存在，内外价差较大，外盘疲弱；二、淀粉(2322, 8.00, 0.35%)糖替代，淀粉糖替代力度目前已经减弱，增量替代仍存在。三、预计2018/19年度食糖产量继续增加。四、甘蔗价格或下调。五、国际食糖供需过剩情况短期难以缓解，国内外价差走扩，对国内糖价形成抑制。

　　综上，2018年四季度，郑糖或仍偏弱运行，但下方空间或受制约。

　　关键因素：

　　中国食糖产量：新榨季增产70-100万吨左右

　　走私糖：打击力度在增强，但长期隐忧仍存，成左右糖价最主要因素

　　淀粉糖替代：食糖价格大幅上涨后，替代或小幅增加

　　中国食糖进口政策：配额外进口关税上调，食糖进口许可制度继续执行

　　国家抛储：国家后期将根据价格或继续抛储

　　其他关键因素有：巴西压榨情况、雷亚尔走势、印度、泰国食糖生产情况、气候等

　　风险因子：

　　进口政策：进口许可政策继续执行，配额外进口需关注

　　走私糖：政府部门若能完全严管走私，走私数量或低于预期

　　国家抛储：影响糖价的主要因素之一

　　豆类

　　预计豆类价格区间运行为主

　　逻辑：

　　大豆(3740, 23.00, 0.62%)方面：美豆2018/19年度新作上市，丰产压力利空美豆。同时巴西、阿根廷2018/19年度产量预增，全球大豆供需宽松。不过中美贸易战仍持续，预计中国四季度大豆进口相对偏低。国产大豆受霜冻影响，产量或不及预期。大豆价格内外盘持续分化。预计大豆呈区间运行，美豆【780-950】，连豆【3500-4000】。

　　豆粕(3353, 55.00, 1.67%)方面：四季度目前预期大豆进口量约1850万吨，同比减少559万吨。按照78.5%的出粕率计算，四季度豆粕新增供应量1452万吨，同比减少438.8万吨；按照18.5%的出油率计算，四季度豆油新增供应量342万吨，同比减少103万吨。从季节性看，油厂大豆、豆粕库存纷纷步入季节性下降趋势，此前高库存压力逐渐缓解。预计豆粕区间运行为主【2900-3400】。

　　豆油方面：一方面受中国大豆进口同比下降提振，另一方面关注棕榈(4704, -14.00, -0.30%)油4季度产量节奏的转换。实际上，2018年以来豆油价格持续受棕榈油增产拖累，4季度豆油能否企稳回升，一定程度上取决于棕榈油减产的幅度。预计豆油区间运行为主【5700-6100】。

　　关键因素：

　　1．全球大豆供应充足，但贸易战仍持续支撑内盘；

　　2．豆粕下游或受非洲猪瘟影响，预计2018年相对有限，2019年或达峰值；

　　3．豆油价格仍受贸易中支撑，能否有效企稳取决于棕油减产幅度。

　　建议：

　　1．趋势：无明显趋势，区间操作为宜；

　　2．套利：4季度做多油粕比值，做空豆棕油价差。

　　3．期权：做空波动率。

　　风险因子：

　　1．非洲猪瘟发展迅猛，重创豆粕需求；

　　2．中国贸易战缓和，大豆进口恢复正常，利空豆油豆粕；

　　3．棕油减产幅度不及预期，油脂供应压力仍大，集体下跌。

　　菜系

　　菜粕供给有保障，消费旺季或支撑菜油偏强运行

　　上游：全球菜籽预期减产，其中加拿大减产预期较强，但受中美贸易战影响，加拿大新季菜籽出口预期增加，国内进口菜籽压榨利润较好，菜籽进口量预期稳中有增，预计4季度国内菜粕供给有保障；菜油方面，由于菜油进口利润较好，今年菜油进口量较大，但进入四季度随着菜籽压榨量的降低，以及临储菜油拍卖的停止，预计后期菜油供给逐步下降。

　　下游：由于目前豆粕性价比相对较低，饲料中豆粕添加比例在下调，菜粕添加比例在回升，但4季度为水产养殖淡季，菜粕需求将呈现季节性减少；菜油方面，4季度为菜油消费旺季，同时也是菜油和豆油替代棕油的时期，预计4季度菜油消费逐步增加。

　　综上分析，预计4季度菜粕供需相对稳定，菜粕期价或维持区间运行；4季度菜油供需或将逐步收紧，预计菜油期价震荡偏强运行。

　　鸡蛋(3934, 19.00, 0.49%)

　　蛋鸡存栏或小幅增加，蛋价或以季节性走势为主

　　观点：

　　供给方面，由于2018年蛋鸡养殖利润可观，养殖户前期补栏积极性较高，育雏鸡补栏量较大，预计在正常情况下四季度全国在产蛋鸡新开产量将会增加，但全国在产蛋鸡存栏量仍同比偏低。即预计四季度鸡蛋供给缓慢增加，但仍然同比偏低。

　　需求方面，虽然国庆、中秋双节过后，鸡蛋消费会有季节性下降，但四季度为鸡蛋消费的旺季，节假日相对较多，后期的元旦和春节均会提振鸡蛋需求。同时，猪瘟及猪价反弹利好替代品鸡蛋消费。因此，预计10月中旬后鸡蛋消费将会逐渐好转，四季度消费好于三季度，支撑鸡蛋价格。

　　综上所述，预计四季度鸡蛋供需均会有所增加，蛋价或以季节性走势为主。

　　棉花(15675, -95.00, -0.60%)

　　远期缺口VS近期压力 棉价或震荡运行

　　策略摘要：

　　国内方面，2018年以来，储备棉成交除5月期价快速上涨期间成交率达100%之外，其他时间段整体保持理性，侧面反映现货市场棉花供应充裕。2018/19年度中国棉花生产存在增产预期，9月USDA报告将中国棉花产量调整持平于上年。预计仓单压制CF1901合约走势；随着新棉上市量逐步增加，CF1905-CF1901价差将逐步回归正常持有成本。关注棉花产区天气变化。

　　国际方面，美国和印度棉花产量环比增势，修正之前减产预期。美棉出口进度高于正常水平。2018/19年度印度MSP支撑全球棉价底部。关注汇率变化对美元计价MSP影响。关注中美贸易战对棉花需求影响。

　　综合分析，预计仓单问题对郑棉近期走势形成压制，新疆可能出现的新棉抢收或阶段性推升棉价。关注棉花产区天气变化及宏观影响。

　　策略建议：

　　单边操作：波段操作

　　风险因子：

　　1． 宏观风险

　　2． 天气状况

　　3． 印度供需状况

　　苹果(11699, 114.00, 0.98%)

　　供需失衡推高仓单成本，期价上方或仍有空间

　　观点：半年报中，我们认为仓单成本支撑下，下半年期价或延续震荡偏强走势，回看三季度苹果市场，与预期较为相符。展望四季度新季苹果下树，前期减产炒作告一段落，后续关注点在下游消费情况、替代品价格。从基本面看，受清明节冻害影响及产区冰雹等极端天气影响，新季苹果减产基本坐实，考虑减产幅度较大，预计新季苹果供需格局将偏紧，结合早熟及替代品价格表现看，收购价大概率提高，而优果率的下降，将进一步提高仓单成本。替代品方面，北方鸭梨、桃子、猕猴桃等水果因花期、产区与苹果相近，同样减产严重，提振苹果消费；南方时令水果目前长势较好，集中上市之时或对苹果消费形成替代，但考虑近几年苹果消费量、消费结构相对稳定，预计替代作用有限。仓单成本方面，截至9月21日，晚熟富士尚未下树，在预估新季苹果收购价格的基础上折算仓单成本在11500元/吨以上，若后期市场出现抢果现象，不排除仓单成本更高，当然收购价格的确定更多在于双方的博弈，后期市场回归供需主导。此外，目前市场传闻交易所可能在未来修正期货交割标准，需防范政策面因素造成盘面的剧烈波动。综上，四季度我们认为新季苹果期价下方存仓单成本支撑，上方高度取决于消费情况，预计四季度苹果期价易涨难跌，上方或仍有空间。

　　关键因素：

　　下游消费、替代品价格、资金意愿、政策风险

　　操作建议：

　　单边操作：偏多思路

　　套利操作：无

　　风险因素：

　　若下游消费不及预期，替代水果下降，利空苹果期价。

　　生猪

　　供需均升，猪价四季度震荡为主

　　观点：

　　回顾三季度生猪价格走势，与我们的预期基本相符，季节性短缺造成生猪价格底部反弹，反弹幅度基本符合预期。展望四季度，出栏生猪对应期能繁母猪补栏多、淘汰少，仔猪成长季节有利于生长，生猪供给季节性短缺局面将会逐步改善，生猪供应较三季度环比上升。需求端，传统消费旺季即将来临，虽然生猪疫情会在一定程度上抑制需求回暖，但整体上需求向好仍将提升支撑猪价。总体上，四季度供需均升。考虑到年前需求为年内高点的因素，预计四季度整体价格先抑后扬，呈震荡走势可能性较高。猪瘟疫情预计在调运限制以及气温转冷的影响下，得到一定程度控制。非洲猪瘟在四季度对于生猪价格的影响以限制调运影响为主，将使得各地区间价格存在差异。

　　风险因子：

　　（1）疫情影响消费

　　（2）增加进口美国畜产品

　　（3）疫情大规模爆发导致生猪数量减少

　　玉米(1850, -4.00, -0.22%)

　　预计四季度玉米期价区间震荡运行

　　观点：

　　展望四季度，玉米市场主要关注点是临储拍卖结束时间、新玉米产量、非洲猪瘟疫情的发展、中美贸易战的走向。目前临储玉米仍然维持每周800万吨的抛售量，且市场预计可能延续至11月份，若按照当前成交情况，届时成交量可能超过一亿吨。新季玉米方面，10月份开始新玉米逐渐集中批量上市，考虑陈粮和新粮的叠加供应，我们认为四季度玉米供应仍偏宽松。下游，生猪养殖方面，四季度进入饲料消费高峰期，但是猪瘟疫情的蔓延迅速，养殖户补栏谨慎，出栏积极，不利于玉米饲料需求的恢复。深加工方面，四季度环保政策对深加工的影响仍存，企业采购相对谨慎且随着原料玉米价格走高，淀粉下游产品的替代优势减弱，消费需求的边际提振效应在减弱。贸易政策方面，中美贸易政策抑制玉米及替代谷物的进口，提振国内玉米消费。综上目前玉米期价经过三季度的大幅上行，前期利多已经逐步消化，但受下方成本支撑，回落空间有限，预计四季度玉米市场或维持区间震荡运行。