低位深忧 美债收益率惨惨凄凄

　　房价暴涨更添股市震荡 骑虎难下忍看通货膨胀

　　低位深忧，美债收益率惨惨凄凄

　　中国商务新闻网 美联储7月29日会议结束后，作为“全球资产定价之锚”的10年期美国国债收益率一度下跌1.7个基点至1.22%。今年3月底，美债收益率曾摸至1.77%的一年期高点，之后一路下跌，跌至目前的历史低位。更引人关注的是，被一些投资者视为长期增长前景代表的10年期实际收益率近期曾跌至-1.17%的历史新低。

　　近期美债收益率连续下降、居历史低位，而美国通胀却一路走高，6月份胀了5.4%，5月份胀了5%，4月份胀了4.2%，美债走势低迷与通胀上涨形成背离。这背离的原因在于投资者担忧美国经济增长前景，为避险纷纷购入美债而导致其收益率下滑。美联储6月会议后，由于美国经济增长走势放缓，就业、基建项目均遇到瓶颈，而德尔塔变异毒株进一步阻碍了经济复苏，导致美债长端收益率持续下跌，股市板块也出现结构性调整。中国银行研究院蒋效辰研究员认为，一方面，经济增长预期放缓可能影响美国未来金融市场走势和政策安排;另一方面，高增长科技股票板块下调对传统行业可能形成促进作用。

　　可以看到，美债长端收益率下降主要源于美国部分经济数据疲弱。自美联储6月会议以来，美国长端国债收益率屡次创历史低点，市场在很大程度上消化了美联储政策偏鹰派的信号。截至7月28日，美国10年期国债收益率为1.25%，美国10年期国债实际收益率(TIPS)为-1.13%，美国10年期与2年期国债期限溢价为1.05%，分别较美联储6月会议时下降了25%、38%和18%。美国长端收益率下降的主因在于经济数据走势疲软。6月份主要经济数据中，制造业采购经理指数(PMI)环比下降0.6，季调后新增非农就业人数环比下降104%，新冠疫苗接种总量明显放缓。德尔塔毒株引致全球新一波新冠肺炎疫情暴发，给经济前景带来更大不确定性。另外，拜登总统宣布的“基建框架”较原计划缩水40%。然而，美国核心PCE与核心CPI增速分别环比增加了0.28%和0.7%。因此，从6月份美国主要经济数据和相关事件来看，美债收益率走势反映了经济增长放缓趋势，而非通胀上涨问题。

　　股指下挫一定程度上“纠偏”了投资者乐观情绪。一般而言，低利率对股市有利，国债收益率连续走低带动美国股市总体走势较好，尤其体现在高增长的科技股板块。就在7月27日，美国股市结束了五连涨。纳斯达克综合指数下跌1.2%至14660点，创2021年5月12日以来最大单日跌幅。美国道琼斯工业平均指数下跌0.2%，收于35058.52点;标准普尔500指数下跌0.5%，收于4401点。此外，全球股市均出现了大幅震荡。MSCI全球指数和MSCI新兴市场指数分别下降0.6%和2.2%;蓝筹指数下跌1.1%，恒生指数单日下跌4.2%，至25086.43点，创2021年以来新低。从板块来看，美国蓝筹科技股下跌明显，微软、Alphabet、苹果和特斯拉等公司，即使财务报表显示盈利高于预期，盘后依然出现大幅下跌。在流动性宽松的背景下，全球资产价格与实体经济基本面出现背离，美国科技股表现优于对经济走势敏感的股票。此轮股市下跌体现了投资者对高风险股票资产出现担忧。

　　美国房地产供应量增势较弱或迎转机。2021年6月的美国全国房地产经纪人协会(NAR)数据显示，美国房价出现上涨，新建住宅价格中值同比上涨6%，而供应量增势较弱。这导致美国房价疯涨，据NAR数据，今年5月美国成屋中位数价格同比上涨23.6%，涨幅为1999年以来最高，价格达35.03万美元，触及纪录高点。一方面，由于美国长端国债收益率再度降至历史低点，并且短期内反弹可能性不大，低利率环境下，抵押贷款利率持续下滑可缓冲房价上涨时购房者的财务压力。另一方面，若投资者将资金从高增长科技板块撤出，可能带动传统行业资金补给，提高建房产量。高盛分析师罗尼·沃克认为，房价升值5%-15%将被传导至通胀。2022年年底前住房通胀同比涨幅将达到3.8%，2023年将超过4%。因此，美国金融市场可能带动不同行业出现结构性调整，但由于新冠肺炎疫情和货币政策均存在不确定性，未来资产价格仍存在较大波动的可能性。