翻遍整个A股，距国际创新药巨头最近的股只有这一只！

　　4月24日，药明康德开启申购，成为新政下首只回归A股上市的“独角兽”。它是中国第一、全球排名第11的小分子医药研发服务巨头。有人说它是“医药界的富士康”，还有人称它为“医药界的华为”。

　　本次公开发行拟募集资金为21.3亿元，拟发行不超过1.04亿股，占发行后总股数的比例不低于10%。募资额虽低于此前计划，但在A股估值体系里，药明康德很可能成为医药行业巨无霸。

　　


　　药明康德是全球领先的制药、生物技术以及医疗器械研发开放式能力和技术平台公司，为全球客户提供创新医药研发服务。公司成立于2000年，总部位于中国上海，在中美两国均有运营实体。作为一家以研究为首任，以客户为中心的公司，药明康德向全球制药公司、生物技术公司以及医疗器械公司提供一系列全方位的实验室研发、研究生产服务，服务范围贯穿从药物发现到推向市场的全过程。

　　药明康德做的这门生意，叫合同研发服务(CRO)和合同生产服务(CMO)，即为制药企业提供研发服务、制造服务。

　　通俗点说，它的商业模式和富士康有些神似。富士康是做消费电子外包制造，能帮助消费电子公司完成研发、制造。而药明康德，是做医药研发生产外包，帮助制药企业完成研发、制造。

　　药明康德：从CRO巨头到医药研发生态圈

　　在CRO行业，尤其是小分子化学药物研发和开发一体化服务领域，药明康德是当之无愧的巨头。2016年，药明康德营收达60亿元人民币，净利润超11亿元，远超国内其他CRO公司，在全球排名前十。

　　


　　药明康德原以临床前CRO为主业，经过多年内生增长和外延扩张，目前业务已涵盖临床前、临床中、以及部分下游合同生产(CMO)业务，成为了全球不多见的全产业链的医药研发服务企业。CRO为下游的CMO创造了潜在的客户基础；而CMO客户向上游研发领域拓展，避免后期重复研究，加快药品产业化进程。

　　


　　药明康德的高质量、全产业链的服务带来了长期、稳定的战略合作关系，增加了客户粘性。早在2002年，药明康德便建立了与制药巨头默沙东、强生、罗氏的合作关系，一直延续至今。制药巨头之间相互竞争，但长期共同使用药明康德的研发平台服务，显示出对药明康德业务质量的认可和信任。

　　2、打造医药研发生态圈

　　高质量的全产业链是药明康德的立身之本，未来，在CRO这个日趋“商品化服务”的领域，如何寻求差异化竞争优势？药明康德的答案是：借助资本运作打造医药研发生态圈。

　　目前，药明康德正在借助资本运作积极开展并购、融资和投资。

　　


　　根据招股说明书、Wind相关数据对药明康德进行分析。

　　在过去几年药明康德可以说是非常成功的企业。根据相关数据显示，2014年-2017年，药明康德营业收入保持稳定增长，虽然净利润处于增长状态，但是变动幅度较大。

　　


　　药明康德主要为客户提供小分子化学药物的CRO和CMO/CDMO业务，在药明康德的收入结构中，约73%左右的收入来自CRO业务，27%左右来自CMO。此外，2014年至2016年，药明康德CRO业务占全球市场份额分别为1.64%、1.80%、2.02%，呈逐年上升趋势。

　　


　　2、美国业务占比较重，中国市场位居第二

　　据了解，药明康德最初先从美国开拓市场，多年来与美国数十家大型制药企业保持长期稳定的业务合作关系，其60%以上的收入来源于美国，中国市场位居第二。

　　根据招股说明书显示，2014年至2017年9月份，药明康德的主营业务收入中，美国区的业务收入占主营业务收入的比例分别为61.93%、64.63%、61.41%、58.03%。

　　


　　如今，药明康德在全球范围内拥有26个研发生产基地和分支机构，客户数量超过3000家，通过“CRO+CMO/CDMO”全产业链覆盖增加客户黏性，主要向制药巨头提供“研发外包”业务。

　　翻遍A股，可以发现真正做创新药的公司，其实屈指可数。直至今天，我国在创新药领域，还是远远落后于海外巨头。但说到整个A股中，离国际创新药巨头最近的公司也就是药明康德，因为这些创新药巨头都在药明康德的客户名单上。

　　其排名前10位的客户均为全球知名药企，与全球排名前20的大型药企及各类新药研发机构建立了稳定合作关系。

　　药明康德主要客户：

　　


　　根据药明康德招股说明书相关内容，对药明康德所处行业进行分析。

　　CRO，又称合同研究组织，是指通过合同形式，为制药企业的药物研发，提供专业化外包服务的组织或机构。

　　服务范围十分广泛，基本覆盖了整个新药研究的产业链。

　　


　　而CMO又名药品委托生产，其基本业务模式为CMO企业接受药企委托，为药品生产涉及的工艺开发、配方开发提供支持，主要涉及临床用药、中间体制造、原料药生产、制剂生产(如粉剂、针剂)以及包装等定制生产制造业务，按照合同的约定获取委托服务收入。

　　1、全球CRO行业销售额及成长性逐年增加

　　随着全球制药企业研发投资成本加大、研发周期变长、研发成功率降低，目前全球已有超过 50%的药企选择聘用专业CRO企业协助新药研发服务，以降低自身研发费用并控制风险。预计未来五年，全球CRO行业仍将保持快速的增长势头，根据南方所预测，2020年全球CRO销售额将达421亿美元，2016--2020 年期间年均复合增长率为7.42%。

　　


　　此外，根据南方所的预测，预计2020年全球CMO/CDMO市场规模将超过900亿美元，2016-2020 年复合增长率约为12.61%，全球CMO/CDMO市场将进一步快速增长。

　　


　　考虑到国际制药企业未来将继续增加CRO服务占整体研发投入的比例，中国CRO企业将在未来较长一段时间内持续受益于该类业务的转移趋势，预计未来五年国内CRO行业仍将在现有基础上继续保持高速增长态势。根据南方所预测，2020 年市场销售额将达 975 亿元，2016-2020 年期间年均复合增长率为 20.79%，我国 CRO 产业将实现跨越式发展。

　　


　　CMO/CDMO 行业的门槛较高，故我国进入该细分领域时间较晚。但凭借人才、基础设施和成本结构等各方面的竞争优势，在国际大型药企的带动和中国鼓励新药研发政策的大环境下，我国 CMO/CDMO 企业已成为跨国制药公司的战略供应商并起到日益重要的作用。未来五年，我国 CMO/CDMO 企业仍将持续受益于全球 CMO/CDMO 行业增长及区域性转移等趋势。

　　


　　


　　在药明康德的收入中，国外客户与国内客户约为4.5:1。这个比例并非偶然。我国的创新药仅仅是起步阶段，大部分停留在“me-too”、“me-better”阶段。

　　我们不缺资本，我们也有人。而医药制度改革，正在为我国医药产业创新发展进一步扫平障碍，提振CRO需求。

　　


　　对于药明康德这样的CRO公司，医改红利不仅在于创新药，还在于仿制药一致性评价。

　　CFDA已经陆续发布了10余个政策文件和多个技术指导原则，辅助、指导并推动企业开展一致性评价工作。2018年，首批289个品种的一致性评价需要在年底前完成，仿制药企业为之争分夺秒，有望为CRO公司带来一波需求提升。

　　结语：

　　医药行业是“中国制造2025”提出的10个重点行业之一。我国计算机、半导体行业正面临的自主研发能力的挑战，或许未来有一天，医药行业也会面对。

　　作为医药研发服务平台巨头，孵化创新、引领创新，既是药明康德未来发展的战略，也是这个时代赋予它的使命。