国信证券张怀珍：站在历史的转折点

　　和讯基金消息 6月28日，由私募排排网、易方达主办，中信期货、国信证券联合主办，兆富资本、金原财富、言起投资、凯纳资本、厚石天成、云溪基金、新交所、宽睿、老虎证券协办，深圳市私募基金协会特别支持的第三届FOF&MOM基金管理人年会在北京开幕。国信证券资产托管部总经理助理张怀珍在会上作了精彩演讲。

　　以下是发言精彩摘要：

　　大家好，感谢私募排排网，感谢各位来宾。我看到后面有很多来宾没有座位，作为联合主办方，首先给大家道一声辛苦了！今天我们有这么多的同行在一起交流，关于FOF和MOM业务的发展，说明大家对这块业务的关注度很高。资管新规对于我们这个行业的影响，毫无疑问是颠覆性的，这是一个革命性的事件，可能会影响未来5年甚至是10年或更长的时间。所以之前有人问过我，资管新规对于行业来讲，到底影响有多大？我打了个比方，就好比是辛亥革命，大家都学过历史，辛亥革命对近现代历史的影响是颠覆性的，资管新规对行业的影响也是如此。

　　我们看一下，对于我们这个行业来讲，资管新规规定了什么，也就是说未来我们这个行业要做一些什么要怎么做，我们看一个简单的图表，其实这个图表讲到了行业最基本的问题。第一个是资金从哪里来，我们的资金来源于我们的个人还是机构。第二个，我们资金去到了哪里，是去到了股票市场，还是去到了买债券，还是实体经济、房地产。第三，资金在来的过程当中，是以公募的形式来的，还是以私募的形式来的。第四，资金到了我们的实体之后怎么回到我们投资人的手中，是以刚兑的形式回来的，还是以净值化的形式回来的？第五，资金怎么去，资金是加了杠杆的去到实体经济，还是以嵌套的形式。第六、这些钱最后谁来管，是什么样的机构，赚什么钱。第七，在这个过程当中，我们的托管人、外包服务机构，在里面又是一个什么样的角色。外包服务机构跟管理人是委托代理关系，托管人有投资监督的职责。

　　我们看资管新规对以上问题的回答是比较清晰的。对于资金从哪来，规定了合格投资者的问题以及资金的性质。对于我们资金是怎么来的，规定了募集方式、投资者人数限制等。对于资金到哪里去，规定了投向的要求。对于资金怎么去，规定了产品的分类、杠杆和嵌套的要求。对于资金怎么回，规定了禁止刚性兑付、信息披露和分红等。谁来管？赚什么钱？我们管理人赚的是管理费和业绩报酬。另外有了风险准备金的要求。第8个问题是过渡期。过渡期有多长，过渡期的规范。整个资管新规，如果大家闭眼去想资管新规讲了什么，我自己理解核心就讲了这些问题。

　　对个体来讲，在探索发展的过程中，我相信会有迷茫的时候，人一旦迷茫的时候，就会往哲学的层面去考虑，“我是谁，我是从哪里来？我要到哪里去？我的伙伴是谁？”那对于行业来讲，这几个问题也是有必要思考的，我们讲整个资管行业在回归本源，回到我们行业的定位，我们看看我们这个行业的内涵到底是什么，我们这个行业到底是在做什么的，这就决定了我们回归本源，回归的是什么？未来我们要去向哪里，其实是取决于我们的内涵，当然跟我们过去走的道路是有一定的关系，但是我前面也讲到，我们这个行业，刚刚经历了辛亥革命，辛亥革命带来颠覆性的变化。最后作为券商来讲，在成长和发展的过程当中，能够给予大家一些什么样的支持。

　　这张图不是我自己的原创，是从资管新规以后，跟非常多的同行有交流，交流之后，觉得这张图最准确的讲到了行业实质性的问题。我们来看，最上面的其实我们行业所有基础的东西。按照国家的政策，我们服务实体经济，服务实体经济是什么，我们有新建厂房，有衣食住行的需求，为了这样的需求，我们创设了一些金融工具，去满足这样的项目需求，可能有股票、债券、衍生品，包括券商有一些收益凭证。在创设了这些金融工具之后，我们个人投资者，有可能是直接投资，还有一种可能是通过产品组合的形式。我们去看整个图表，左边的部分其实是一个融资业务的需求，右边的部分，今天我们很多的嘉宾讲到的，我们财富管理这块的需求，中间的才是大家经常在讲我们资产管理部分的内涵。事实来讲，我们把图表画出来，我们大资产管理行业的概念是包括了财富管理、资产管理、融资业务需求，这三块的内容。

　　所以，我想提醒大家，可能我们经常会聚焦在中间的资产管理业务环节部分，但事实上来讲，这个行业不要忘记两翼，中心和两翼都要很重要。后面讲到我们未来的发展道路，这跟我们这张图的内涵有直接的关系。

　　去向未来之前，我们看看过去的五年走过了一条什么样的道路。回想这条道路的时候，肯定会觉得过去几年业务发展速度很快，因为曲线非常明显，我们通过几张图看一下，刚刚那张图是全行业的资管规模，下面是证监体系下的资管规模图，下面是私募行业规模变化图，我们能够看到股权发展的上升曲线比较明显，但私募证券行业，峰值出现在2016年， 2017-2018年，规模在下降

　　我们主要的资金来源肯定是银行，看这张图就知道，过去的日子为什么好过？因为银行把49%的资金投向了在座的大家，所以才有日子过的相对比较舒服的时候。现在去嵌套了，银行要成立自己的资管子公司了，我们穿透过一下，实际上穿透之后，就是这样的一个结果，这个结果告诉我们，未来银行自己可能直接做这方面的投资，这样每个机构就要调整定位，寻找新的合作机会。不同机构在不同的能力上是有不同。首先是销售能力，跟我们财富管理的能力直接挂钩。投研能力下面有细分，可以分的非常细，很难在这个简表里头说出来每个机构的投研能力更强。还有我们的产品设计能力，尤其是在前几年发展比较快的信托、资金子公司，托管比较强。企业资源是什么？说白了就是我们在实体里面想找到的，想去投资的最优质的一些资产，谁掌握了这些最优质的资源，谁在未来的竞争领域里头就有优势。还有激励机制，我跟不少银行的同仁有交流，他们各方面都很强，但是激励机制这方面不够强。激励机制的不够强，可能就有了跟在座优秀的各位合作的机会。还有资本金实力，以及不同的行业和个体的风险承受能力。还有行业基础这一栏，大众对于行业的认识。对于行业定位，我觉得每个人有自己的理解，但是细化到每一家不同的公司来讲，在行业里面是一个什么样的地位，每个人都有自己的理解。建议每家公司自己画这张表，去找这个定位，找定位的过程是自我认知的过程，只有准确的自我认知，才能知道和其他的机构有什么不同，才能进行合作。

　　这张图说的是投研能力细分上可以做很细。FOF和MOM是今天的主题，还有今天几位嘉宾讲到了smart beta、指数增强类的产品，每种不同的策略都有适合的市场环境。未来的市场可能需要我们对自己的能力做深入的细分，当然，这种细分也是因为资金方需要我们对自己最精准的刻画。

　　我们看看银行在未来银行资管子公司成立的情况下，对于自己的主动或者被动管理能力的认知，这张图是麦肯锡对银行资管投研能力建设做的解析。有标准、非标、 FOF和MOM是单独列出来的。重点覆盖的资产，应该跟前面讲到的穿透后的资产重点一致。还有投资能力建设方面，在直投和委外方面哪些是重点，委外是每个投资人都想拿到的，我们从麦肯锡拿到的数据，未来在权益的领域，可能更多的会选中委外的方式。

　　在FOF和MOM方面，公募FOF和私募FOF都会成为他们重点建设的能力。反过来讲，我们的管理人在他们建设的过程当中，能够给予这些机构什么样的帮助，能够找到哪些合作的点都来自这里。

　　前面讲到了我们从哪里来，要到哪里去，每个人都需要朋友，作为机构也需要朋友，我们国信证券能够为各种类型的FOF管理人做什么？我们要做的是基于FOF的投前、投中以及投后的管理，我们在这三个环节分别能做到什么？投前的管理人和策略选择，投中的报表提供，以及投后的业绩归因和各种报告的提供等等。

　　我们的产品归因报告有三个版本，包括简单版本、标准版本、定制版本。我们有针对股票、债券、CTA和FOF的不同策略报告。

　　另外为了提高FOF资金的运行效率，我们提供子母基金的申赎联动方案，节省一半的时间。对于FOF来讲，业绩本来就薄，费用控制的很严格，我们看费用这端，估值表上看到的费用都是一个余额，看不到发生额的情况，在鑫管家里面，给到了大家能够查询的某一种费用在可定义时间段的发生额情况。

　　对于两层产品开放期不同，用不同的业绩报酬算法，为了解决净值虚高的问题，我们提供虚拟业绩报酬的几种算法供大家选择。这个图可以清晰的展示虚拟业绩报酬对于平滑净值曲线以及让投资人获得一个更准确费后净值的意义。

　　国信证券作为一家全国性综合券商，可以为各位提供全方位优质的券商服务。国信证券托管部作为首批获得公募基金托管资格的券商，可以为管理人和产品提供全生命周期、全流程、一站式的服务，已经服务超过2000家管理人，1.5万只产品。讲一下增值服务，国信证券可以提供PB投控服务系统、迅投交易系统、金太阳交易系统、Trade station交易系统。TS系统是专门针对量化交易的客户。此外，也提供私募基金代销、资本引介、法规解读等增值服务。

　　资管新规以后，未来是什么样子的就像这张图里的灯塔是清晰的，是去杠杆、去嵌套、净值化，但我们怎么去到未来，就好像这篇海滩，过程是复杂的，可能会经历很多的波折。

　　站在历史的转折点，最重要的是看得清历史大势，顺势而为。这样的时候需要更加需要伙伴，在这个迷茫的时候，在这个过程复杂的时候，我们国信证券愿意跟大家一起探索未来之路。再次感谢大家参加活动，谢谢大家！