央行报告：把好货币供给总闸门 坚持不搞“大水漫灌”式强刺激

　　央行10日晚间发布《2018年第二季度中国货币政策执行报告》。对于下一阶段政策思路，报告指出，稳健的货币政策要保持中性、松紧适度，把好货币供给总闸门，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，根据形势变化预调微调，注重稳定和引导预期，强化政策统筹协调，为供给侧结构性改革和高质量发展营造适宜的货币金融环境。

　　报告还称，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，深化利率和汇率市场化改革，疏通货币信贷政策传导机制，大力推进金融改革开放发展，通过机制创新，提高金融服务实体经济的能力和意愿。坚定做好结构性去杠杆工作，把握好力度和节奏，打好防范化解金融风险攻坚战，守住不发生系统性金融风险底线。

　　【货币政策研究】

　　通胀不会成决定短期货币政策取向的核心因素

　　国家统计局公布数据显示，7月份全国居民消费价格CPI同比上涨2.1%，预期1.9%，前值1.9%。全国工业生产者出厂价格(PPI)同比上涨4.6%，预期为4.5%，前值为4.7%。CPI同比涨幅重返“2”时代，创下近四个月新高。PPI同比涨幅终止“三连升”，但稍强于预期，环比涨幅继续回落。接受中国经济时报记者采访的机构人士均表示，通胀总体可控，年内经济下行压力将有所缓和，通胀依旧不会成为当前和未来短期内决定货币政策取向的核心因素。

　　通胀温和可控

　　中国民生银行首席研究员温彬表示，CPI环比上涨0.3%，结束“四连跌”，超预期回升。食品、非食品、消费品、服务价格同比涨幅均较前月有所提升，共同推动CPI超预期上涨，四项CPI同比增速分别为0.5%、2.4%、1.8%和2.5%。食品方面，猪肉CPI同比-9.6%，虽然跌幅有所收窄，但仍是食品CPI最大拖累项。随着进入蔬菜成熟旺季叠加去年基数较大，鲜菜CPI同比回落至3.8%，较去年同期低5.3个百分点。非食品方面，暑假来临出行需求增加，旅游CPI同比上涨4.4%。受成品油调价影响，交通工具用燃料CPI同比上涨22.2%，创下2009年以来的新高。家庭服务、医疗保健CPI依然保持较高的稳定增速。未来，通胀因素要关注进口商品价格提升以及下半年基建发力对资源类产品需求增加导致的价格上涨影响。我国通胀水平温和可控，货币政策仍有偏宽松空间。预计短期内，市场利率将保持平稳。

　　中信证券首席经济学家诸建芳表示，目前为止，2018年CPI上涨较为温和，通胀压力短期可控。受到假期来临的影响，各类非食品商品和服务价格普遍上涨，推升CPI非食品价格同比涨幅较上月扩大0.2个百分点至2.4%，为年内次新高点。其中价格上涨较为明显的是教育文化娱乐，环比涨幅扩大至1.5%，交通通信、生活用品、医疗服务价格环比涨幅较上月持平，保持正增长。年内通胀持续上涨的预期有限，不会出现明显的滞胀现象。虽然当前货币政策中性偏宽松，但信贷传导渠道仍待通畅，资金集中在银行内部体系难以流至实体经济，所以推动通胀的力度有限。通胀依旧不会成为当前和未来短期内决定货币政策取向的核心因素，年内经济下行压力将有所缓和，并不会失速下行。

　　华泰证券首席宏观分析师李超表示，通胀的小幅反弹态势与预测一致。6月以来猪肉价格呈现反弹，反映的是年中开始的正常季节性涨价。夏季天气炎热，沈阳地区发生局部生猪疫情，但已得到有效控制，大幅拉动全国猪肉均价上涨的概率较低。生猪养殖行业整体格局仍供大于求、大型养殖企业生产效率较高，本轮猪周期尚未显露明显复苏迹象，但年内猪价的同比下跌压力有望逐渐缓解。对于三季度CPI，尽管异常天气因素可能给食品价格带来一定上行风险，但整体来看，通胀局势仍温和可控，短期不会对货币政策形成明显制约。中性预测三季度CPI温和回升、四季度稳中微降。

　　兴业研究宏观分析师郭于玮分析，受猪肉价格回升、油价同比基数走低和暑期旅游的共同影响，7月CPI同比上升0.2个百分点。尽管猪肉价格进入上升通道，但油价和医疗保健CPI同比将在高基数影响下出现下降，一定程度上抵消猪价上涨的影响，使下半年CPI同比维持在相对温和的水平。

　　PPI企稳回落

　　PPI企稳回落趋势初现。温彬分析，PPI同比涨幅终止“三连升”，仍稍强于预期，环比涨幅继续回落。生产资料同比涨幅回落是致7月PPI回落的主要原因。其中，采掘工业、原材料工业同比涨幅13.4%和9%，分别较前月回升1.9个和0.2个百分点，加工工业同比涨幅4.1%，较前月回落0.5个百分点。生活资料同比涨幅较前月回升0.2个百分点。分行业来看，油价上涨支撑资源类行业CPI涨幅较大，其中，石油和天然气开采业同比上涨42.1%，石油加工、炼焦及核燃料加工业同比上涨24.6%，涨幅分别较前月提升9.4和4.7个百分点。

　　“7月PPI环比涨幅收窄，未来应关注需求侧政策对PPI环比的拉动。”李超分析，7月份布伦特油价从每桶接近80美元的高位回落、在70至80美元区间震荡，油价继续快速上行的风险得到一定的缓释。基建投资将是年内稳增长的抓手，下半年增速有望反弹，未来需关注需求侧政策对PPI的环比拉动，对钢铁、水泥等行业价格将有受益，PPI环比增速未来有望重新反弹。三季度PPI可能逐渐见顶回落，全年PPI中枢仍大概率明显低于去年。

　　在李超看来，二季度名义GDP增速继续回落到9.8%，今年PPI增速中枢可能较去年回调，全年PPI-CPI剪刀差的收窄将是大趋势，有利于中下游行业盈利改善。而反映CPI、PPI加权结果的GDP平减指数可能低于去年，今年名义GDP增速较去年有可能回落。

　　诸建芳表示，虽然PPI同比将有所下降，但预计上游企业未来盈利增速依然表现较好，有利于当前实施国有企业去杠杆的目标，特别是上游重资产行业。结合债转股、资产重组或资本注入等方式，在企业盈利仍然较好的基础上，结构性去杠杆将较前期有所突破。

　　郭于玮认为，2018年PPI同比仍保持了较强的韧性，其中，内存芯片价格上涨带动计算机通信业PPI上升，是支撑本月PPI的主要力量。展望8月，随着翘尾因素的回落，8月PPI同比跌幅可能扩大。(来源：中国经济时报)