8月通胀数据点评：食品价格上涨带动通胀 CPI中期上升

　　事件

　　中国8月CPI同比涨2.3%，创5个月新高，预期2.1%，前值2.1%；09:30中国8月PPI同比增4.1%，预期增4%，前值增4.6%。

　　评论

　　8月CPI环比0.7%，涨幅比上月扩大0.4个百分点，主要受到食品价格上涨较多影响；同比2.3%，创5个月新高，且高于市场预期2.1%。蔬菜、猪肉、鸡蛋等食品价格主要受到供给量减少价格上涨明显影响较大。核心CPI 2.0%，仅小幅高于7月，其中房租上涨带动下居住价格环比仅上涨0.5%，同比仅2.5%，对CPI的拉动不大。往后需要关注节假日因素的错位带来9月食品和旅游需求的影响，叠加猪瘟、自然灾害等短期供给侧影响可能短期将继续推高食品通胀，加上衣着分项面临原材料上涨压力预计价格上涨将启动，短期内通胀面临一定的上涨压力。猪周期带动下，明年春节后食品通胀将继续上行。PPI来看，受环保督查进一步加强影响，工业品整体震荡小幅走高，黑色偏强，没有供给侧改革的有色偏弱，代表国内实际需求较弱。油价环比上涨有限，同比继续回落，由于去年供给侧导致基数较高影响，PPI同比预计将持续温和回落。海外方面，美国通胀压力不小，美联储加息预期提升。总的来看全面供给侧收缩终将传导到下游，中长期、国内外通胀压力不低，都在制约货币政策空间。

　　1、食品、旅游价格上涨带动CPI超预期，房租上涨影响不大，中秋节季节性错位预计将提高短期CPI

　　食品方面：食品分项环比上涨2.4%，大幅高于上月0.1%，是CPI上升的主要贡献因素。分项来看，蔬菜价格环比上涨9.0%，主要受到主要蔬菜产区受灾影响，周边地区蔬菜价格上涨明显，辽宁、吉林、山东、天津、北京、黑龙江蔬菜价格上涨明显，其中涨幅最高的辽宁涨幅达29.7%，山东涨幅达21.8%，六个省区中涨幅最小的也达到14.6%。主要蔬菜产区山东省蔬菜产量达到1.1亿吨，占全国14%左右，对于周边省市影响较大。猪肉价格收到供给侧影响明显，局部地区出现疫情，叠加高温导致生长迟缓，环比涨幅达6.5%。鸡蛋受到临近中秋需求增加影响，鸡蛋价格环比上涨13.7%。综合来看，供给侧影响下，食品价格短期内有上涨的压力。蔬菜影响更偏短期，长期影响不大。猪肉方面，这一轮猪周期距离上一轮猪周期见顶时存栏量同比的低位还有6个月，预计猪肉至少还能上涨6个月。

　　非食品方面：环比上涨0.2%，同比仅2.5%，大幅低于预期。分项来看，房租上涨拉动居住价格上涨仅0.5%，同比仅2.5%，比我们预期的3.3%低，此前观测到的中国房价行情网数据，几个重点城市房租同比涨幅达到30%以上，可能由于重点城市的房租占全国的比重不高，更为广泛的二三线城市的居住价格涨幅有限导致全国总体而言居住价格涨幅有限。近期房租受到高度关注的原因可能是因为恰好9月是学生毕业季，一二线部分重点城市的房租已经涨到了应届生工资难以接受的水平，刚性的工资与不断上涨的房租形成了强烈的对比。8月仍旧处于暑期，旅游价格同比涨幅进一步上升，同比5.6%大幅高于上月1.9%，根据统计局的解读，机票、宾馆住宿分别环比7月进一步上涨了1.8%和1.2%。此外受近期国内成品油调价影响，汽油和柴油价格继续上涨，环比均上涨0.3%，不过油价推动因素逐渐消退，交通分项同比2.7%，环比0%。医疗保健分项同比继续减速，从4.6%继续下降到4.3%，对非食品分项影响继续减弱。

　　今年中秋节在9月，去年在10月，错位导致消费需求同比较高，CPI食品有短期上涨压力。此外，一个容易被市场忽视的因素是，衣着分项面临原材料和人工成本的上涨压力，近期上游PTA上涨将带动衣着涨幅启动或将在今年10月。

　　2、PPI略高于预期，同比回落趋势持续

　　PPI涨同比幅略高于市场预期，环比涨幅较上月扩大0.3个百分点。近期大宗商品涨价明显，由于稳增长后货币政策较为宽松，叠加严格的房地产调控政策和股市较为低迷，商品市场流动性整体较为充裕，游资炒作也导致部分品种价格暴涨。分项来看，黑色系上涨明显，黑金冶炼环比上涨2.1%、黑金采选上涨1.8%，受到国内环保督察持续推进影响，国内环保督察甚至更为严格，与去年相比，今年钢铁产能限产50%的重点城市新增加天津、邢台，其他城市限产比例不得低于30%。受国际PTA价格影响，化纤上涨明显，环比涨幅达2.0%，与国际原油价格支撑PTA上游PX走强和美国制裁伊朗导致供应减少有关。石油加工和石油天然气行业环比涨幅分别为1.7%和0.8%，近期美国推进监督对伊制裁，英国石油工人罢工以及委内瑞拉7.3级强震等地缘政治风险因素推动石油价格反弹。工业品整体震荡小幅走高，黑色偏强，没有供给侧改革的有色偏弱，代表国内实际需求较弱。

　　往后看，财政政策明确加大基础设施领域补短板的力度，下半年基建投资预计将有所好转。预计供给收缩和需求扩张短期内将继续推动黑色系整体价格上涨。有色系需求偏弱，国际定价的有色系的反弹主要来自于美元回落。油价环比不出现明显大涨的情况下，同比会从高位逐步回落。相比之下，去年8-10月份在供给侧改革推动下，PPI环比上涨幅度较大，尽管近期工业品、化工品等也开始上涨，但环比涨幅难以达到去年那么高的水平，因此后续PPI同比仍将高位回落。