涨停也遮掩不了业绩萎靡 网游第一股中青宝成利润调节老司机

　　本刊记者 王东岳

　　时隔近一年，曾经的网游第一股再次感受到了来自“市场的温暖”。

　　2018年11月1日，创业板上市公司中青宝(300052.SZ)盘中直线涨停，股价收于9.63元/股。

　　公开信息显示，10月31日晚，中青宝发布了关于参股公司拟在美国上市的公告，公司收到参股公司JUMPWORLD HOLDING LIMITED(对应的国内公司为“上海跳跃网络科技有限公司”，下称“跳跃网络”)通知，其已通过美国证券交易委员会(SEC)以及以及美国金融业监管局(FINRA)的上市批准,后续拟在纳斯达克证券市场挂牌交易。目前，中青宝持有跳跃网络398万股股份，占其上市前总股本的19.9%，首次公开募股发行价暂定为12.5美元/股。

　　早在2015年，中青宝就曾凭借出售跳跃网络股权实现扭亏，避免“披星戴帽”。随着跳跃网络上市，中青宝未来大概率将再次获得一笔可观的投资收益。

　　同日，公司还公告称与360公司达成战略合作协议，在云计算安全领域、云上系统等级保护、IDC机房托管、安全服务等方面进行深入交流与全面合作。

　　利好接踵而至。然而，上市至今已有八年，中青宝主营业务始终在原地徘徊，传统的游戏主业上半年更是大幅萎缩。

　　2018年三季度报告显示，2018年1-9月，中青宝实现净利润3308万元，同比增长75.29%。但第三季度，公司实现的净利润为557万元，同比下滑10.22%。

　　突如其来的涨停，会是中青宝主业扭转的信号吗？

　　网游业务“断崖式”下跌

　　网络游戏的研发、代理及运营业务一直是中青宝的传统主业。截至2017年，网络游戏业务占中青宝营业收入的比重接近70%。

　　头顶“网游第一股”光环，中青宝原本打算成为一家年营收十亿、利润十亿、市值千亿的“龙头”企业。

　　为此，中青宝甫一上市就大刀阔斧开展多线作战。公司一方面在原有MMORPG游戏基础上，投入巨资拓展自主网页游戏和手机游戏；同时，又投入重金并购各类游戏公司期盼加速超车。

　　2010-2014年，中青宝累计投入研发投入4.74亿元，用于各类网络游戏开发；同时，公司还累计耗资4.4亿元，用于外延并购游戏企业。从无到有的并表效应效果显著，2011-2014年，中青宝营业收入由1.32亿元蹿升至4.9亿元，年均增长54.84%。

　　但2015年起，中青宝网络游戏业务开始连年下滑，截至2017年底，公司网络游戏业务收入几近腰斩。

　　年报数据显示，2014-2016年，中青宝网络游戏业务实现营业收入分别为4.89亿元、3.38亿元和3.15亿元，年均降幅19.74%。2017年，公司网络游戏业务实现营业收入2.15亿元，同比下滑31.68%，较2014年下降56.03%。

　　截至2018年上半年，中青宝网络游戏业务营业收入已降至7961万元，同比下滑38.1%。

　　利润调节“老司机”

　　与公司“先扬后抑”的收入走势不同，自上市以来，中青宝的利润走势可谓“一波多折”，为实现账面盈利，中青宝几乎用尽浑身解数。

　　年报数据显示，上市首年，中青宝即出现业绩“变脸”。公司当年实现净利润3196万元，同比下滑19.5%。

　　2011年，中青宝净利润同比下滑59.16%，公司祭出研发投入资本化“大旗”。

　　年报数据显示，2011-2013年，中青宝的研发投入分别为1.3亿元、1.33亿元和1.51亿元，分别占同期营业收入的98.39%、71.85%和46.68%，同期，公司资本化的研发支出分别为1.18亿元、1.22亿元和1.29亿元，占同期研发投入的90.62%、91.91%和85.03%，占净利润的811.51%、731.9%和252.43%。

　　2014年，审计机构对中青宝出具带强调事项段的无保留意见。或是受此影响，中青宝主动降低了2014年的研发投入资本化比率。资本化比率降低的后果十分明显，2014年，中青宝亏损2204万元。

　　一计不成再生一计。2015年，投资收益接过费用资本化大旗，助力中青宝业绩在盈亏之间“稳定跳跃”。

　　年报数据显示，2015年，中青宝实现营业收入3.43亿元，同比下滑29.91%；同期，公司实现净利润6520万元，同比增长395.89%。但以扣非后净利润核算，2015年，中青宝实际的扣非后净利润金额为-3.1亿元。

　　根据年报，2015年，中青宝分别确认了2.49亿元的投资收益和1.8亿元营业外收入，公司由此“扭亏为盈”。

　　资料显示，2015年4月，中青宝向深圳鹏资创业投资企业(有限合伙)出售跳跃网络6%股权，交易价格600万元。

　　2015年11月，中青宝向共青城先行网游投资管理合伙企业(有限合伙)出售跳跃网络10.1%股权。然而，此时的交易价格已攀升至9292万元。半年时间，跳跃网络的整体估值由1亿元暴涨至9.2亿元，增幅8.2倍。同时，由于对上海跳跃的会计核算方式由权益法转为可供出售金融资产，中青宝确认了公允价值重新计量产生的投资收益1.42亿元。

　　除此之外，2015年，中青宝还确认的营业外收入主要为1.33亿元无需支付的应付账款和2867万元定向分红。

　　2016年，避免了“披星戴帽”的中青宝坦然面对亏损，公司亏损-4973万元。2017年，投资收益“卷土重来”，中青宝当年实现净利润5030万元，但扣非后净利润仅为19.57万元。

　　经统计，2014-2017年，中青宝实现的扣非后净利润分别为-7916万元、-3.1亿元、-1.28亿和19.57万元，累计亏损5.17亿元。

　　费用压缩“挤”出业绩

　　2018年三季度报告显示，2018年1-9月，中青宝实现净利润3308.49万元，同比增长75.29%；但同期，公司实现的营业收入金额为1.99亿元，同比下滑13.12%。第三季度，中青宝实现营业收入5544万元，同比下滑12.38%，净利润为557万元，同比下滑10.22%。

　　收入下滑利润增长，这意味着2018年前三季度，中青宝的利润更多源自费用压缩而非内生增长。

　　根据三季度报告，2018年1-9月，中青宝销售费用为2781万元，同比下滑18.66%；研发费用为3573万元，同比下滑34.32%。经测算，公司因费用缩减带来的利润影响金额约为2383万元，约占同期营业利润的83.4%。

　　若再加考虑到公司2018年前三季度实现的1069万元投资收益，中青宝目前的主营业务经营状况难言乐观。