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　　360金融谋上市，投资者凭什么买单？     

　　文：游丛瑞

　　亏损持续、牌照缺失，360金融谋上市，是个好时机吗？

　　继2016年奇虎360在美股宣布私有化之后，隶属于奇虎360集团的360金融又将回归美国资本市场。

　　美东时间10月26日，360金融在美国证监会的官网上预披露了正式的招股说明书。其实，市场上对于360金融的单独上市早有猜测。其缘由是今年360借壳江南嘉捷登陆A股上市时就将互联网金融板块的资产剥离了出来。

　　果不其然，时隔近半年，单独剥离出来的360金融便开始谋求美股上市，招股书上，360金融将自称为前美股上市公司奇虎360的“继任者”。

　　招股书披露，360金融计划最大融资额为2亿美元，主承销商为高盛集团（Goldman Sachs （Asia） L.L.C．）和花旗银行（Citigroup Global Markets Inc．）。

　　但值得注意的是，360金融具体发行ADS的数额和承销情况等关键数据均未披露。

　　“很多公司在美股第一次递交材料时很多数据是缺失的，之后公司会不断进行补充，这个是港美股的常见情况。”寰盈证券首席策略官赵璞认为，“像360金融这样在诸多关键数据处缺失，可能是公司对市场行情的不确定性存在犹豫，需要更多的和市场机构沟通，去试探市场的态度，从而去取得一个相对合理的估值。”

　　《商学院》记者就相关问题向360金融发送采访函，对方表示目前处在特殊时期无法回应相关问题。

　　规模迅速扩张   但未摆脱净利润亏损

　　据官方披露的消息，360金融来自于2015年5月在集团内部成立的360金服。一年后，360金服独立成立360金融集团，并上线了360借条。今年9月3日，360金融宣布上线消费金融子品牌360分期，正式进入消费金融行业。

　　招股书上，360金融将其自身定位为连接资金合伙人与借款者的平台。换句话说，其主要产品即为为资金方找到合适用款人的服务。

　　目前，360金融的收入主要分为三个部分，其一、从资金方收取技术服务费（loan facilitation and post-origination service revenues），其二、网络小贷业务，从借款方收取手续费和利息（financing income），其三、2017年开始通过推荐平台上风险偏好不合适借款人到其他资金方借款。收取介绍费（referral service income）

　　从财报数据上来看，从资金方收取的技术服务费三年来持续占据360金融的主要收入。自2016年总收入6万元到2018年上半年7.4亿人民币，收入规模的扩张比较快。直接向消费者收取手续费的业务收入占比不高， 2017年和2018年上半年分别为16%和20%。绝对值上有较大幅度的提升，2018年上半年较上期环比增长两倍。

　　但是，360金融并未摆脱净利润亏损的泥沼，在借款总额及收入都大幅度增长的背景下，360金融的净利润基本为负值并未明显收窄。据招股书中披露，公司2017年为净亏损1.664亿元，2018年上半年净亏损5.72亿元（8640万美元）。但排除计入2018年亏损的4.66亿元股权激励后，今年上半年的净亏损仍在1.06亿元。

　　相比较而言，其他在美上市的互联网金融企业早就获得了正的净利润。分析师指出，部分原因在于360金融采用旧的会计准则，与收入的确认上比较严苛。按宽松的新会计准则来进行收入的确认，360金融是正盈利，并且不弱于同类企业上市时的表现。

　　财报附注显示，目前360金融的77.9%的用户年龄在18-35岁之间，74.1%的用户拥有信用卡。“这一类用户经受银行征信体系的检验，质量是较高的。”赵璞认为，“美国市场对于信用卡模式的理解度远高于互联网金融，这类客户有助于360金融获得美国投资者的认可。”

　　同时，另一个披露360金融运营情况的重要数据是贷款逾期率。目前就招股书披露，截至2018年9月30日，贷款M3+逾期率为0.6%，因欺诈而产生的M3+逾期率低至0.2%。

　　分析师指出，目前来看360金融要谋求增长，需要解决的问题就是在保持用户质量的基础上，更高效地获客，提升市场费用的获客效率。

　　融资仅2亿美元 分析师称：上市时点不讨好

　　目前，美股市场还未从颓势中恢复过来。持续十年的慢牛行情刚刚迎接其世上最大的连续跌幅。

　　当前美股处在一个比较微妙的时点，史上最长牛市叠加贸易战和流动性收紧，震荡加剧，FAANG五大科技股领跌，整个科技板块进入技术性熊市，资金转向消费、家电、公共事业等传统行业；另一方面，中概股受人民币汇率下行和经济基本面双重压力，整个板块持续下跌。

　　在这一轮跌幅中，此前美股上市的互联网金融企业趣店、宜人贷今年以来股价跌幅都超过50%。赵璞称：“360金融此时寻求美股上市，可以说不是一个非常好的时机。”

　　另一个值得关注的数据是，360金融本次募资额度仅为2亿美元，还不到去年同期趣店上市时的四分之一，这背后的原因十分耐人寻味。分析师认为，这有可能是流动性逐渐紧张和行业融资困难所致，但也不排除2亿美元的募资额只是“投石问路”，为后续的资本动作做准备。

　　招股书上，360金融将其自称为“技术巨头旗下贷款平台”TOP5。据司奥纬咨询（Oliver Wyman）数据显示，在有互联网技术巨头支持的互联网消费金融平台中，从2018年二季度放款额看，360金融业务规模位列中国前五，前四名依次是蚂蚁金服、微众银行、京东金融、百度金融。

　　对于360金融来说，虽抢先上市，互金巨头的排位并不易跨越。

　　牌照的获取是其一大弱点。自2015年就有报道称，360公司正向央行申请第三方支付牌照并拟名为“奇付通”，三年过去了，360金融还没有持有重要的第三方支付牌照。

　　就官网披露的信息来看，360金融目前仅获得了网络小贷及融资担保牌照，具备条件开展的业务类型远不及位于前列的互金消费金融公司。

　　360金融上市后，面临的挑战还很多，能否跻身第一梯队还待时间检验。《商学院》也将持续关注。