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　　来源：微信公众号九泰基金　

　　12月开篇，A股将如何演绎年末“收官之战”？今天的文章让我们来看看九泰基金中正和权益投资部总经理黄皓对于市场的观点。

　　市场先上后下震荡，依旧源于风险偏好摆动

　　11月万得全A涨2.12%，2018年年内跌幅收窄至24.61%（仍仅次于2008年）。11月前半段市场仍延续了10月下旬政策底取得共识后的超跌反弹格局，19号之后（APEC会议未发表宣言及彭斯讲话）部分投资者重回悲观预期，市场缩量震荡走低。市场表现较为反复，我们认为最根本的原因在于当前经济基本面下行处于预期兑现和强化阶段，A股存量博弈甚至减量博弈的格局没有大的变化，投资者整体情绪依旧脆弱，风险偏好摆动不确定性较高。

　　即期来看，11月大宗工业品（除水泥外）价格较明显下行，社融表外收缩依旧，PMI下行趋势延续，叠加地方政府化解隐性债务对于信用扩张重启的忧虑，大家逐渐接受“稳”的政策出发点是一个托底预防，并不是大的强刺激转向。与此同时，对于中美之间贸易问题的后继演化和远期对于国内经济的冲击担忧重新成为制约市场情绪的主导变量，市场高度关注G20会议前的各方动态。

　　如何看待贸易问题的影响

　　问题从不是无缘无故的，正如硬币有它的两面，到底影响有多大，是利好还是利空，取决于从什么视角和评估时间的长短，这些都需要历史来验证。

　　我们认为，首先，“事件”演变短期已经成为市场风险偏好的重要影响因素，如果G20会谈取得进展，则市场应该会有相应反馈。从12月2号上午的信息来看，信息反馈是较为积极的，有助于缓解APEC会议后的担忧情绪（需要权威媒体和专家解读，我们也在等待）。

　　其次，这会是一个长期问题，且范围不仅仅局限在贸易领域，我们认为本质出发点在于未来全球产业链、价值链分工的主导和竞合。长远来看，对市场中长期的走势影响与市场短期市场情绪关联不大。

　　再次，短中期需要对中国产业链和人力红利有信心。大家都很担忧明年初关税范围是否会扩大，税率是否会上调至25%，对国内经济的冲击有多大，现在市场有很多评估，估计评估结果偏负面，所以大家才会较为悲观。我们的疑问在于这会不会是因为我们前期准备不充分，美方采取极限施压又很有针对性，在短时间内市场急剧反应反而放大了忧虑，且是在“去杠杆”叠加，金融实体情绪都较低迷的时间段。市场短期最主要的担忧在于明年初如果关税税率上调至25%，税率太高国内企业反馈消化不了（10%问题不大），这就涉及多出来的关税谁承担的问题。如果出口价格不能稳住，依靠国内增值税减免和汇率波动，实际上是政府和其他人代替出口企业被动承担关税，这需要通过产业链的合力切实转嫁给美方消费者，不然关税税率上调可能是没有上限的。

　　最后，大家都对改革开放抱有热烈期待，从历史来看，中国历次重大改革都是在各类压力下开始实施的，正所谓没有压力哪有动力。只要我们走在正确的路上，践行十八大三中全会相关市场化改革举措，对外更大程度的开放，过去40年来的经历已经表明，不应该对中国人民的智慧和勤劳失去信心。

　　油价中枢提升仍是大概率事件

　　从年初开始，我们就较为看好原油价格，源于我们相信一个未来中国油气需求刚性和美国油气出口刚性的故事。近两个月原油价格下跌超过30%，市场分析原因很多，比如美国经济也随其他国家一样经济见顶，IMF下调全球经济增长预期，原油需求下修；伊朗核制裁低于预期，进口伊朗油气的国家得到一定豁免；10月沙特、俄罗斯减产执行低于预期；美国页岩气企业负债沉重，要抛售现货偿债等等。

　　我们一直认为，金融资本对于大宗商品的渗透，地缘政治对于原油的供给都有相当程度的影响，跟着供需的数据走不如相信大的故事。一是长期来看原油需求是否刚性往上走，如果全球宏观经济不出现大的危机；二是2016、2017原油年度均价接近2005年，原油增量边际成本上升是不可逆的；三是金融资本信用扩张未来还是大趋势；四是地缘政治格局相对过去多年，应该是越来越复杂，潜在隐患越来越大的。所以，基于我们相信的故事，我们仍然认为未来油价中枢提升是大概率事件。

　　短期市场观点

　　期待利好落地，对A股12月收官持乐观态度。12月是政策密集出台期，包括G20会议成果后继落地、中央经济工作会议、改革开放40周年，前期决策层已经向市场传递释放积极信号，我们认为12月是预期兑现时点，对市场悲观情绪的修复抱有相当期待。方向上仍看好超跌优质成长股，随着明年宏观经济下行压力不减，业绩成长确定性会成为稀缺属性，可能会被动享受估值溢价。在政策主导下，淡化行业属性，目前并没有看到清晰的市场主线，以个股为主。风险来自于年底时间节点上，金融机构优先端配资、偿付能力压力下的保险机构被动减持。