猫眼七年磨一剑 大年三十流血上市

　　2月4日，大年三十，猫眼娱乐即将赴港上市。它的背后站着腾讯、美团等互联网巨头。

　　猫眼引用艾瑞咨询的报告称，它已是中国最大的在线电影票务服务平台，截止2018年9月30日占据60%以上市场份额，其平均月活跃用户数已达到1.346亿。

　　猫眼的起家，一方面是中国电影市场的崛起，另一方面是凭借“票补”以低价抢夺用户策略的成功。据国家电影局发布的数据，2018年，全国电影总票房突破600亿元。而在线电影票务的渗透率则高达85.5%，是2012年的四倍之多。

　　但是随着票房和观影人次增速两项数据双双放缓，2018年10月，票补策略也被正式叫停。对于猫眼来说，流量红利已到天花板，上市就成为一个必然之举。

　　不久前，美团点评联合创始人、高级副总裁王慧文在腾讯投资年会上就表示，现在不是冬天，而是下半场的开场青铜时代，过去的黄金时代和白银时代已经结束。

　　王慧文认为，未来的资本收益率降低的同时，运营模式也将变得高度复杂。

　　这样的背景下，2018年中国互联网公司掀起第四次上市潮，互联网企业纷纷到香港扎堆上市，但强如小米、美团，都没逃过破发命运，至今股价仍在发行价上下徘徊。

　　对于猫眼来说，此时上市，虽然并非最好的时机，但也是无奈之举。从其招股说明书可以发现，现金流吃紧、扭亏为盈的压力，或许是其寻求上市的原因所在。

　　猫眼将于2月4日登陆港交所，第二天恰好是猪年的大年初一，将有8部大片扎堆贺岁档。在竞争最为激烈的春节档前夕上市，猫眼能借这把火驱寒吗？

　　流血上市

　　猫眼是流血上市，并且这血，一时还止不住。

　　据招股说明书：从2015年至2018年9月30日，3年多时间，猫眼共亏损超过20亿元。最新数据是，至2018年11月30日，营收35亿，经营亏损1.18亿元。

　　亏损的主要原因在于“烧钱换市场”。2018年春节，猫眼的竞争对手淘票票通过支付宝、手淘等入口给用户发红包，将其春节档市场份额拉到逼近50%，猫眼只得跟进。

　　这一场“补贴战”，导致2018年猫眼的销售及营销开支几乎比上一年翻了一倍

　　猫眼披露，截至2018年9月30日，其经营活动现金流出净额为14.33亿元。也就是说，猫眼的现金流正在变得紧张，这也是迫切寻求外部融资的一个原因。

　　猫眼原是美团内部孵化项目，2013年开始运营，2016年被分拆成为独立公司，并引入光线传媒作为最大股东。2017年，在腾讯主导下，猫眼与竞争对手微影时代合并，猫眼原CEO郑志昊任新公司CEO。尔后，腾讯又进行了一轮战略投资。

　　这一轮资本操作后，猫眼背后站着光线传媒、腾讯、美团、微影四大股东，颇为复杂。据其招股说明书，上市之前，光线传媒及其关联方为猫眼最大股东，持股48.8%，微影时代、腾讯、美团的持股比例分别为20.62%、16.27%、8.56%。

　　董事会也是“四足鼎立”，6位非执行董事中，光线系3席，微影、美团、腾讯系各领一席。    猫眼CEO郑志昊是董事会中唯一一位执行董事，仅拥有猫眼2%的股权，相当于职业经理人。此前，郑志昊曾担任过腾讯副总裁、美团点评的平台事业部总裁。猫眼从美团拆分出来时，郑志昊接替休病假的沈丽，任猫眼CEO。

　　作为猫眼娱乐的最大股东，光线传媒自身的压力也不小。2018年，它的股价一路下跌，还把旗下的新丽传媒卖给了腾讯。尽管2018年光线传媒的预计净利润为12.6亿至15亿，但如果除去卖出新丽传媒的投资收益，主业也是亏损。

　　由此看来，尚未扭亏的猫眼之所以着急上市，并不排除背后的股东急着变现。

　　据公开资料，猫眼此轮IPO预计募集资金为3.45亿美元。猫眼声称，募集资金将用于提升平台实力、研发和技术基建、潜在投资和收购，多为巩固已有堡垒，并无推进之举。

　　票补成历史，内容为王道

　　不光共享单车、网约车领域有烧钱大战，在线电影票务市场也有。猫眼能登上中国在线票务“老大”的位置，“票补”的策略功不可没，但这已成为历史。

　　相信很多影迷还记得2014年暑期档火热的《变形金刚4》，这也是在线电影售票平台第一次进行大规模补贴。据公开资料，当年的猫眼通过“9.9元电影票”，直接为《变形金刚4》贡献了30%以上的票房。

　　此后数年，低价电影票盛行，爆满的场次背后，是投资人的钱在燃烧。

　　虽然中国票房成绩节节攀升，但终究是资本泡沫下的虚幻繁荣。著名导演冯小刚就曾“炮轰”票补现象，他说，一个电影宣传费加上票补一个多亿，甚至超过电影本身。“这(是)个恶性循环，年轻导演、年轻影视公司的小片怎么生存？”

　　2018年10月1日开始，第三方和影院自有渠道的线上票补被取消，第三方销售平台的服务费用也被限制“不得超过2元”，其中系统服务方收取1元，网络售票平台收取1元。

　　“票补”的历史使命已经完成。它确实培养了中国观众线上买票、影院观影的消费习惯，但也助长了粗放的低价竞争之风。阿里影业高级副总裁、淘票票总裁李捷曾对媒体表示，取消票补能让电影行业回归内容质量和平台产品竞争。

　　对猫眼来说，此前靠低价打下的江山，以后要靠“服务”、“内容”来守住。

　　猫眼称，根据艾瑞咨询报告，它已是中国排名第一的国产电影主控发行方。

　　不过光掌控票务端远远不够，猫眼已将它的触手伸向影视内容制作的上端。经过几年的布局，在线票务的比重已经显著下降。如今猫眼的收入构成中，在线票务服务收入占59.8%，娱乐内容服务占比29.8%，娱乐电商、广告服务等占比均为5.2%。    猫眼收入来源，据猫眼招股说明书

　　猫眼试图通过“买买买”的方式来拓展业务。

　　2018年7月，猫眼与欢喜传媒签订合作协议，将收购对方约15%的股权。欢喜传媒由董平、项绍琨、宁浩、徐铮等创立，曾出品《港囧》、《绣春刀II》等影片。入股后，猫眼可获得欢喜传媒项目的投资权和独家宣发权。

　　猫眼还透露，正与一些公司就收购事宜进行接触，包括在线视频、一家娱乐内容制作，以及电影制作、制片及发行公司等。事实上，自2016年开始，猫眼就以联合出品方的方式参与了多部电影的制作，其中不乏成功案例，如爆红黑马《羞羞的铁拳》。

　　但亏损也不容忽略，猫眼披露出品的31部影片中，亏损17部，超过五成。

　　大战将启

　　如今的中国电影在线票务市场，是猫眼与淘票票“双寡头”之争。来自咨询机构易观的数据称，2018年上半年，猫眼微影、淘票票市场份额分别为55%和37%。

　　但猫眼的“第一”地位并不稳固。

　　猫眼最新披露的月活用户数为1.346亿，其中95%的流量来自投资方腾讯的微信、QQ，以及美团、大众点评APP。而这个流量池的可挖掘空间正在变小。易观的数据显示，猫眼微影在挖掘微信、QQ等渠道的流量红利后，用户增长已经放缓。

　　另一方面，淘票票则虎视眈眈。

　　早在2018年2月，阿里影业董事长兼CEO樊路远就放话，全力进攻，要让淘票票成为中国电影行业最大在线票务平台。这不能不对猫眼产生了极大的威胁。

　　依靠手淘、支付宝的引流，淘票票正快速增长。据阿里影业2019财年中期报告，以淘票票为主的互联网宣发业务增幅超八成，盈利6000多万，扭亏为盈，实现自我造血。

　　猫眼的难处在于，它依托于巨头，却不归属于巨头，同时还受制于巨头。与腾讯、美团的合作确实为它带来了流量和资源，包括与腾讯影业、腾讯视频的合作，但猫眼背后错综复杂的股东关系却是隐忧，毕竟只是“干儿子”，不是“亲儿子”。

　　反观淘票票，作为阿里影业的一员“大将”，一方面可以专注于互联网宣发，另一方面也与阿里影业的“内容制作”、“综合开发”打出一套“组合拳”。

　　例如，娱乐内容制作上，仅在去年，阿里影业就联合出品及发行了《我不是药神》、《西虹市首富》、《无双》、《碟中谍6:全面瓦解》等叫好又叫座的大片，2019年初刷屏的《啥是佩奇》，也是阿里影业出品的贺岁档电影《小猪佩奇过大年》的预热宣传片。娱乐电商上，阿里影业旗下阿里鱼专门进行IP开发，也已实现盈利。

　　不久前，阿里宣布将增持阿里影业股权，为其注入12.5亿港元，粮草充足。

　　业内人士称，中国电影只有两档，一是春节档，二是其他档。猫眼在春节档前一天敲响上市钟声的猫眼，敲开的其实是中国电影在线票务平台的下半场大战。