奔跑在工具创新路上的中国央行：单降准就玩出了多种新花样

　　从2018年初的普惠金融定向降准、到4月定向降准置换MLF(中期借贷便利)、再到7月定向降准支持债转股，到去年10月推出民营企业债券融资支持工具，再到去年12月的定向中期借贷便利(TMLF)，再到最新创立的央行票据互换工具(CBS)，央行在过去一年不断丰富着自己工具箱的品种和玩法。

　　中国人民银行行长易纲在新年伊始接受新华社采访时表示，这些措施都有利于保持流动性合理充裕和金融市场利率合理稳定，引导货币信贷合理增长，金融对实体经济的支持力度并没有随着经济增速下行而减弱，反而是加大支持力度，体现了逆周期的调节。

　　值得一提的是，在2月1日公布的央行“三定”规定中，货币政策司被赋予了“创新货币政策工具”的职责。

　　央行票据互换工具：鼓励银行买永续债

　　在央行工具箱中最新鲜的，无疑是为鼓励机构购买商业银行永续债而创设的央行票据互换工具(Central Bank Bills Swap，CBS)。

　　央行1月24日创设的这一新工具，通俗的解释就是，优质的银行买了其他银行发行的永续债，可以用这个永续债跟央行换央票，然后再把央票转手抵押给银行，拿到钱。

　　央行货币政策司司长孙国峰表示，当前银行发行永续债就是破解银行资本约束的突破口，央行创设的央行票据互换工具(CBS)一方面可以提供永续债的流动性，另一方面，也体现出监管部门对银行发行永续债的支持，利于改善市场预期。

　　决定创设央行票据互换工具的原因，央行称最终是为了疏通货币传导机制，缓解小微、民营企业融资难的问题。

　　事实上，对中国的商业银行来说，发行永续债补充资本金，也是新鲜事。

　　从去年12月26日央行官网挂出金融委办公室召开专题会议推动尽快启动永续债发行的新闻后，首单银行永续债只用了一个月就落地。中国银行1月25日在银行间债券市场发行400亿元无固定期限资本债券(永续债的一种)，可提高一级资本充足率约0.3个百分点，而在央行和银保监会的多重呵护下，中行永续债吸引了境内外的140余家投资者参与认购。

　　对于这一新工具，央行强调，CBS不是放水。

　　在推出的第一时间，央行就在答记者问中指出，由于央行票据互换操作为“以券换券”，不涉及基础货币吞吐，对银行体系流动性的影响是中性的。

　　定向中期借贷便利：“特麻辣粉”(TMLF)有什么特别

　　2014年9月诞生的、被市场俗称为“麻辣粉”的中期借贷便利(MLF)你已经耳熟能详了？央行在2018年12月推出了它的升级版——定向中期借贷便利(Targeted Medium-term Lending Facility，TMLF)。

　　TMLF定向为那些支持小微企业和民营企业出力多的银行提供长期流动性。定向中期借贷便利资金可使用三年，操作利率比中期借贷便利(MLF)利率优惠15个基点，目前为3.15%，这一新工具也被部分机构解读为定向降息。

　　无论从期限上还是从利率上看，TMLF相较MLF，都更有吸引力。

　　定向中期借贷便利资金可使用3年，而一般MLF的操作期限一般不超过1年；而TMLF操作利率比中期借贷便利(MLF)利率优惠15个基点，目前为3.15%。

　　在官宣1个月后，2019年1月23日，央行开展了2019年一季度定向中期借贷便利(TMLF)操作，对象为符合相关条件并提出申请的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行。操作金额根据有关金融机构2018年四季度小微企业和民营企业贷款增量并结合其需求确定为2575亿元。操作期限为一年，到期可根据金融机构需求续做两次，实际使用期限可达到三年。

　　民营企业债券融资支持工具：初步规模1600亿元

　　同样是为民企融资保驾护航，央行在去年10月提出创设新型工具——民营企业债券融资支持工具，按照法治化、市场化原则，稳定和促进民营企业债券融资。

　　简单地说，民企债券融资支持工具是由央行通过再贷款提供部分初始资金，由专业机构进行市场化运作。通过出售信用风险缓释工具和担保增信等方式，重点支持暂时遇到流动性困难，但是有市场、有前景、有技术、有竞争力的民营企业的债券融资。其中投资人在购买信用风险缓释工具的时候，相当于在购买债券的同时，购买了一份违约保险。

　　在实施机构的选择上，央行初期选择的专业机构是中债信用增进投资股份有限公司，央行副行长潘功胜曾透露，也在研究选择其他的专业机构参与这个计划，同时鼓励商业银行、证券公司、保险公司以及其他信用增进公司等商业机构，基于商业原则开展类似的业务。

　　潘功胜透露，初步估算民企债券融资支持工具可能会形成1600亿元的规模，央行会观察评估民企债券融资支持工具效果，以决定是否扩大规模。

　　降准的新玩法：置换MLF、支持债转股

　　过去一年，央行的货币政策工具箱不仅有了新成员，还围绕降准有了多个新玩法。

　　最先亮相的是普惠金融定向降准政策。

　　为支持金融机构发展普惠金融业务，缓解小微企业融资难、融资贵问题，央行决定将此前对小微企业和“三农”领域实施的定向降准政策拓展和优化为统一对普惠金融领域贷款达到一定标准的金融机构实施定向降准政策，并从2018年起落地。

　　今年1月2日，央行将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”，再度给小微企业送红包。

　　去年4月，央行祭出了定向降准置换中期借贷便利(MLF)的新玩法。

　　2018年4月25日进行了第一次“降准置换中期借贷便利”的操作，即通过下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点，同日上述银行将各自按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的中期借贷便利(MLF)，并释放4000亿元增量资金。

　　去年10月15日进行了第二次“降准置换中期借贷便利”的操作，释放增量资金约7500亿元。

　　今年1月，央行再度全面降准置换中期借贷便利，净释放资金约8000亿元。

　　央行对降准的另外一个新玩法，是在2018年7月5日定向降准0.5个百分点，并鼓励5家国有大型商业银行和12家股份制商业银行运用定向降准和从市场上募集的资金，按照市场化定价原则实施“债转股”项目。此次定向降准释放合计7000亿元资金。

　　央行称，市场化法治化“债转股”签约金额和资金到位进展比较缓慢，考虑到国有大型商业银行和股份制商业银行是市场化法治化“债转股”的主力军，可通过定向降准释放一定数量成本适当的长期资金，形成正向激励，提高其实施“债转股”的能力，加快已签约“债转股”项目落地。

　　尽管从2018年以来央行五次调整准备金率，但央行都表态称，上述动作仍属于定向调控，并非大水漫灌，稳健的货币政策取向没有改变。