中泰证券：物价运行“上有压力，下有支撑”

　　【中泰政策】物价运行“上有压力，下有支撑”——点评1月物价数据

　　【1】1月CPI同比回落，内部分化明显。1月CPI环比增长0.5%，同比上涨1.7%，较上月回落0.2个百分点。食品方面，除食用油、猪肉外，大部分食品价格同步上涨，带动食品CPI环比上涨1.6%，同比1.9%，较上月回落0.6个百分点。非食品方面，尽管非食品CPI环比上涨0.2%，同比上涨1.7%，与上月持平。但内部结构变化明显，其中，受节假日因素影响，旅游价格较上月环比增长5.5%，同比增长5.2%，较上月提高3.1个百分点；医疗保健价格较上月环比增长0.4%，同比增长2.7%，较18年12月回升0.2个百分点；居住与上月持平；交通工具用燃料价格较上月环比下跌3.6%，同比下跌6.1%，较上月扩大5.6个百分点。衣着价格较上月环比下跌0.3%。

　　【2】1月PPI同比续降，行业同步回落。在生产资料价格回落带动下，1月PPI环比下降0.6%，考虑到高基数，同比上涨0.1%，较上月大幅回落0.8个百分点。采掘-原材料-加工分别环比下降1.2%、1.5%、0.4%，表明中上游价格回落明显。

　　绝大多数行业价格同步回落，受油价回落因素影响，油气开采、油气加工同比涨幅较上月明显回落。细分行业回落加剧，其中化学原料、化学纤维、非金属矿、有色冶炼等行业回落明显。但汽车制造业同比下降0.2%，与上月持平。

　　【3】未来物价运行“上行有压力，下行有支撑”。去年9月油价、猪价、菜价均上涨，引发市场对于经济滞胀的担忧，但四季度各月物价同步回落印证我们前期判断。短期，通胀不会成为扰动大类资产配置的核心因素。往前看，国内经济需求仍趋下行，不具备通胀大幅抬升的宏观条件；但2019年冬季休工期过后，地方基建项目发力推进，将对大宗商品价格形成一定支撑。虽然鲜菜水果价格，受天气原因及节假日因素的影响，而出现了较大幅度的提升，但猪肉鸡蛋的价格同比下滑幅度也较大，二季度有望迎来猪周期的启动。油价虽有上涨，但幅度可控，整体上，通胀应能保持低位运行。

　　风险提示：环保限产超预期；国际油价变动；政策变动