华泰宏观：通胀表现温和，PPI继续回落

　　通胀表现温和，PPI继续回落(华泰宏观李超团队1月通胀数据快评)

　　【1】1月CPI同比+1.7%，通胀环比表现较为温和

　　2019年1月通胀环比+0.5%、同比+1.7%，同比增速较上月小幅回落，低于我们预期和市场预期0.2个百分点。今年年初，全国范围内并未出现大范围极端天气；而且今年春节和2018年春节月份都是在2月，不存在春节错位因素，今年1月通胀环比表现基本持平季节性均值。整体而言，我们认为除猪肉以外的其他食品价格，暂未看到可能推动通胀超预期大幅上行的风险因素。我们认为猪肉CPI可能在2019上半年同比转正，中性预计今年CPI均值较2018年小幅上行，高点可能在年中附近，高点同比低于+3%；温和通胀的主要驱动因素可能是猪周期的触底回升。

　　【2】1月PPI同比+0.1%，预计2019年PPI中枢延续回落

　　2019年1月PPI环比-0.6%(2018年12月环比-1%)，同比增速+0.1%，与我们预期的零增长较为接近。我们预计2019年国内供给侧改革工作重心“由破到立”，更注重提高全要素生产率，预计2019年PPI中枢延续回落。对于未来PPI环比表现的主要影响因素，供给侧因素的影响可能有所减弱，应更重视基建、地产等需求侧逻辑的作用。今年最可能影响PPI超预期下行的因素，在于实体经济下行压力加大、而需求侧刺激效果不及预期。

　　【3】集中出栏效应仍在体现，猪价继续受到压制

　　1月猪肉CPI同比-3.2%，环比增速-1%，在春节前夕，猪价仍呈现反季节性下跌。我们认为春节前猪价表现较弱的主要原因，一方面是非洲猪瘟疫情尚未完全得到控制，各大养殖主体可能会出于避险需求、集中提前加快出栏，短期放大猪肉供给；另一方面，根据统计局官方表述，随着东北地区毛猪运输解禁，大量已经压栏许久的毛猪输入到屠宰厂，造成供大于求，压制了猪价。但我们认为，从中期来看，受疾控政策影响，存栏母猪量被动去化，猪肉供给仍将承受较明显的负面影响；而且提前出栏的行为会导致供给提前发生，可能导致后期供给减少。我们认为，行业产能被动去化对猪周期的正向拉动可能在今年二季度逐渐体现。由于2018年二季度同期基数较低，我们仍认为猪肉CPI可能在2019上半年同比转正。

　　【4】工业企业盈利短期难现回升拐点

　　1月PPI环比跌幅较前值略有收窄，2018年12月中央经济工作会议定调注重逆周期调节、稳定总需求，我们预计今年基建增速可能较2018年反弹、而今年年中附近存在放松一线和部分重点二线城市地产刚需调控的可能性，钢铁、水泥等部分工业品价格可能会提前反映政策刺激的预期。但结合历史表现，我们判断今年需求侧刺激对PPI环比的正向影响可能低于2016-17年间供给侧(去产能、环保)的政策影响。尽管仍存在中东地区地缘政治风险事件推动油价短期快速上行的风险，但从基本面因素来看，全球经济复苏动能不足以推动油价持续稳定上行。2018年四季度以来，PMI、PPI、工业企业盈利增速指标均呈现下行，我们认为工业企业盈利短期难现回升拐点。

　　【5】今年CPI增速可能持续高于PPI，我们相对看好消费板块表现

　　我们认为在总需求回落、经济增速下行的周期阶段，消费对经济增长的贡献率往往呈现被动上行，而资本形成的贡献率则有较大幅度回落。对应到行业板块上，结论是周期性行业对经济基本面下行压力更敏感，而消费行业则相对具有韧性，消费的相对表现跑赢周期。我们认为今年的经济特征与此接近，A股的板块表现也可能会呈现出对应特征。今年CPI同比增速可能持续高于PPI，受益于集中度提升、行业结构性涨价、盈利改善、消费升级等逻辑的中下游消费行业可能相对受益，我们相对看好食品饮料、农林牧渔、家电、商贸零售等消费行业。