中信证券：赤字率2.8%与减税降费2万亿的平衡

　　降低以增值税为代表的间接税有助于降低企业成本，但此时赤字不宜扩张以免将税负转移到未来；降低以企业所得税和个人所得税为代表的直接税有助于刺激需求，此时需赤字扩张加以配合。预计2019年增值税或将减税6,000-7,000亿元，无需扩张赤字进行配合；企业所得税与个人所得税或将减税3,000亿元左右，需扩张赤字，2019年2.8%的赤字率目标足以满足减税刺激需求。

　　我国以间接税为主，但是直接税占比在不断提升。

　　直接税与间接税的区别主要以税负是否可以转嫁作为划分标准，其中直接税主要是企业所得税、个人所得税等，而间接税则主要是增值税、消费税等。从绝对量级看，我国以间接税为主，2017年其规模达到了8.2万亿元，占比达到了57%。从占比变化看，我国直接税占比不断提升，从2010年的36%增长到2017年的43%，未来这一趋势或将延续，直接税占比有望进一步提高。

　　降低以增值税为代表的间接税有助于降低企业负担，此时应控制赤字，否则只是税负在时间上的转移而非降低。

　　间接税中第一大税种为增值税，2017年其规模达到了5.6万亿元，占间接税的比重达到了68%。以增值税为代表的间接税虽然理论上可以通过税负的转移由消费者承担，但是实际上其税负是通过议价能力在全产业链共同承担，变相加重了企业的成本负担，因此降低间接税有助于降成本。但值得注意的是，如果政府在减税的同时扩张赤字，那么未来政府需要加重税收来偿还债务本金，此外利息支出也会因为举债而继续增加，而利息的给付也需要税收来支持，对于企业来说相当于税务负担从当前转移向未来，并非真正的降低成本。综上所述，降低以增值税为代表的间接税有助于降低成本，而此时不应扩张赤字。

　　降低以企业所得税和个人所得税为代表的直接税有助于刺激需求以稳增长，此时应扩张赤字，否则将对冲减税产生的刺激效果。

　　直接税中第一大税种为企业所得税，2017年其规模为3.2万亿元，占直接税的比重达51%；第二位的为个人所得税，其规模为1.2万亿元，占比达19%，两者合计占比为70%。企业所得税和个人所得税是针对企业利润和个人收入征收的税款，降低这两大税种可以让企业和居民产生直接的受益感，进而刺激企业扩大投资、居民增加消费。但是，如果政府为了控制赤字而在减税的同时减少支出，则会对冲掉减税带来的需求侧刺激。综上，降低以企业所得税和个人所得税为代表的直接税，有助于刺激需求，但同时需要扩张赤字加以配合。

　　2019年增值税或将减税6,000-7,000亿元，赤字不需增加；而企业所得税与个人所得税合计或将减税3,000亿元，需扩张赤字以配合。

　　2019年2.8%的赤字率目标足以满足减税刺激需求。经过测算，我们预计2019年增值税减税规模或将达到6,000-7,000亿元左右，无需扩张赤字进行配合；企业所得税和个人所得税或将减税3,000亿元左右，需要赤字扩张加以配合。静态假设2018年的2.38万亿元赤字规模不变，考虑到2019年或将继续出台针对企业的降费措施亦需要赤字扩张予以配合，则2019年赤字规模需达到为2.7万亿元。2019年2.8%的赤字率目标对应2.76万亿元的赤字规模，足以满足减税刺激需求。

　　风险因素：

　　宏观经济下行风险，政策力度不达预期风险。