直播行业进入下半场 海外市场能否成为YY的新引擎？

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　　知名直播平台欢聚时代(NASDAQ: YY)于周一(3月4日)美股盘后发布Q4和2018全年财报，股价大涨4.39%。    本次财报表现如何？未来是否具有长期上涨的基础？老虎证券投研团队研报将在本文中解读。

　　1.背景因素：行业与公司概况

　　(1) 行业概况：千播大战结束，头部公司整合行业

　　以17年光圈直播的倒闭为信号，千播大战的盛景落下帷幕，直播行业目前已进入下半场。

　　当然，期间也免不了伴随着行业估值的下滑。

　　老虎证券投研团队认为，从长远来看，此时也正是头部公司整合行业的机会。

　　一旦整合完成，形成稳定的格局后，由于摆脱了激烈的竞争压力，行业生态会变得更加健康，估值也会随之回升。

　　细分来说，直播的两大类型中，泛娱乐直播由YY一枝独秀，游戏直播则被虎牙和斗鱼合力占据一半以上的市场。    (2) 公司概况：收入以用户打赏为主，三大平台各具优势

　　一般来说，直播平台的收入可分为直播收入(用户打赏为主)、广告和其他收入、增值服务收入、游戏联运收入等。    其中直播收入始终是各大平台的营收支柱，营收占比普遍在90%以上，YY也不例外。

　　此外，YY目前旗下共有三大平台，分别具有不同的优势：

　　A.稳定的核心平台YY直播

　　核心平台目前已进入相对成熟阶段，MAU增速保持稳定，商业化效率(APRRU和付费率)相对较高。

　　现阶段市场的目光更多集中在商业效率的进展上。

　　B.高速增长的游戏平台虎牙直播

　　目前国内游戏和电子竞技行业仍在高速增长，作为“游戏双雄”之一，虎牙也受益于此，并为YY带来丰厚的收益。

　　C.潜力巨大的海外平台BigoBIGO

　　BIGOBigo目前在东南亚、南亚、中东等地区占据市场优势地位，截至18年底，MAU高达6900万，并早于17年10月实现了盈利。

　　此平台目前被预计为YY未来增长的重要引擎，为投资者关注。

　　2. 18Q4财报：商业效率提升，进一步跨向海外

　　(1) 总体：营收持续增长，利润率回升    老虎证券投研团队发现，18Q4公司营收持续增长，不论毛利率还是运营利润率都实现回升，这是本次财报的主要亮点。

　　尽管全年来看，18年毛利率略低于17年，但这主要是由于虎牙--该平台仍处于高速扩张期，毛利率低于YY直播，但其对总营收的贡献却增长较快，最终拖低了整体的毛利率。

　　换句话说，这并不是源于基本面恶化。

　　(2) YY直播：MAU稳定增长，付费用户快速扩大    如图，YY直播的MAU保持了稳定的增速，而付费用户一直高速增长。

　　老虎证券投研团队认为，这得益于行业竞争的放缓、四季度YY和小米开始的战略合作以及年度盛典。

　　另一方面，虽然营收增速暂未反弹，但是在毛利率回升和付费用户高速增长的前提下，老虎证券投研团队对YY直播未来的增长保持乐观。

　　(3) 虎牙直播：继续高速增长    如图，受益于行业的高速扩张，虎牙继续奔跑。

　　(3) 海外扩张：全资收购BigoBIGO，HagoHAGO取得佳绩

　　近日，YY宣布完成对BIGO (BIGO Technology Pte. Ltd.)的全资收购，交易总金额约为14.5亿美元，其中包括3.43亿美元现金以及相应的YY股份。

　　换句话说，很快投资者将在财报中见到BIGOBigo的运营状况，老虎证券投研团队将对此保持关注。

　　目前据Sensor Tower数据，BIGOBigo表现良好，帮助YY成为海外扩张步伐最稳健的直播公司。    此外，YY旗下还有一款面对海外的社交游戏平台HagoHAGO，据18Q4财报，四季度MAU已达2090万，在东南亚多个国家居于App排行榜高位。老虎证券投研团队同样将对此保持持续关注。

　　(4) 业绩小结：增长稳健，持续关注全球化进展

　　17年以来，由于抖音为首的短视频平台崛起，直播行业的商业模式和估值一直受到许多质疑。

　　对此，YY的管理层表示他们一方面将尝试与短视频形式联合，另一方面将布局人工智能和全球化，目前看来两方面都取得了一定成效。

　　18年YY开始尝试将头部艺人对外输出，通过微博、抖音、快手等外部社交媒体和短视频平台推广主播，利用短视频流量平台增加粉丝量同时，尝试将忠实粉丝引导回直播平台。换言之，YY试图将短视频塑造为直播平台的宣发出口。

　　老虎证券投研团队认为，目前付费用户的持续高速增长部分证明了这一策略的正确性。

　　此外，老虎证券投研团队维持原来的看法：短视频和直播的用户需求有一定差异，两大行业的竞争最终还是会走向比拼各公司的内容生产能力和算法机制，而不是产品形态带来的新鲜感。

　　而在全球化进展方面，目前看来YY表现良好，我们将持续保持关注。

　　估值

　　目前YY的估值相对偏低，以其稳健的财务和业绩状况来看，值得投资者关注。    风险：直播行业监管风险上升；公司业绩不达预期；海外增长不达预期；贸易摩擦再次紧张，中概股整体承压。

　　本文不构成且不应被视为任何购买证券或其他金融产品的协议、要约、要约邀请、意见或建议。本文中的任何内容均不构成老虎证券在投资、法律、会计或税务方面的意见，也不构成某种投资或策略是否适合于您个人情况的陈述，或其他任何针对您个人的推荐。