光大宏观：CPI低点或现 二季度或是高点

　　要点

　　年初基建资金到位，油价反弹，黑色、能化同比升，但南方阴雨压制建材价格，汽车PPI同比落，2月PPI同比与上月持平于0.1%。果蔬和猪肉带动食品同比回落，春节错位拖累服务通胀，油价反弹推升非食品消费品价格同比，2月CPI同比回落至1.5%(前值1.7%)。往前看，2月或是CPI年内低点，二季度低基数或是高点，全年CPI或较2018年稍弱。受较高基数、较低新增的影响，未来数月PPI或在零附近窄幅徘徊，原材料成本压力或缓解。

　　正文

　　1、黑色能化升，建材汽车落，PPI同比持平

　　黑色、能化同比升，建材、汽车同比落，2月PPI同比与上月持平于0.1%(略低于我们预期的0.3%)。1)黑色方面，首季地方债提前发放，前两月信用债高增中城投和建筑占主导，银行中长期贷款及信托的一个主投方向亦是基建，节后高炉开工率较2018年同期改善明显，黑色冶炼加工价格环比增、同比跌幅收窄。节后电厂日均耗煤量一度回升至5年最大值附近，动力煤价格环比增、但基数高同比落。高炉开工率改善支撑焦煤价格环比增、同比扩。2)能化方面，国际油价趋势反弹，石油开采与加工业同比降幅收窄。3)有色方面，去年基数较高，同比仍在下滑。4)建材方面，近期南方连绵阴雨影响施工进度，节后水泥价格仍未承压，非金属矿物环比跌、同比落。5)汽车销售低迷，该行业PPI同比降幅扩大。

　　2、CPI年内低点或已现

　　果蔬和猪肉带动食品同比回落，春节错位拖累服务通胀，油价反弹推升非食品消费品价格同比，2月CPI同比进一步回落至1.5%(前值1.7%，我们的预期1.3%)。1)尽管南方连续阴雨推升蔬果环比价格，但18年初的寒流造成高基数，蔬果价格环比涨，同比落。2)大多数非洲猪瘟疫区解除封锁，但仍有区域公告首次疫情。出于对天气回暖后疫情恶化的担忧，养殖户出栏积极性仍高，猪价同比降幅扩大。3)油价反弹推升交通燃料同比，衣着、医药等价格坚挺，非食品消费品通胀略反弹。4)春节错位拖累旅游、家庭服务、维修等服务价格同比。

　　3、CPI二季度或是高点，PPI近零徘徊

　　往前看，2月或是CPI年内低点，二季度低基数或是高点，非洲猪瘟加快产能出清和猪周期反转，猪价短空长多；但PPI低位压制非食品消费品通胀；商业租金调整亦将缓解服务通胀，全年CPI或较2018年稍弱。受高基数、较低新增因素的影响，未来数月PPI或在0附近窄幅徘徊，原材料成本压力或缓解。