野村证券：中国最早可能在4月降准 时机看股市“脸色”

　　野村中国区首席经济学家陆挺团队发表最新研报称，考虑到流动性短缺状况料将在第二季迅速恶化，其预计中国人民银行最早将在4月下调存款准备金率(RRR)50个基点，接着在下半年总共下调100个基点，不过该行认为中国内地股市将是这一预测能否兑现的决定性因素，因为股市若出现泡沫则可能阻止央行降准。

　　目前，中国政府需要繁荣的股市来提振信心，并将资本引导至企业部门，但也担心股市狂飙过后的大幅回落，可能会破坏其遏制增长放缓加剧的努力。因此，如果当局非常担心国内股市陷入疯狂，则可能推迟降准等备受瞩目的刺激措施，抑或是用其它措施--譬如中期借贷便利(MLF)或其它借贷便利--取而代之。

　　第二季将面临流动性短缺

　　随着大量MLF到期、政府债券发行增加且速度加快、4月份可能有较大税季效应的影响以及经常账盈余减少等，中国银行体系很快将在第二季面临流动性短缺。野村估计，假如没有进一步的货币宽松/刺激举措的支持，第二季的流动性缺口将达1.7万亿元人民币(相当于2月份存款余额的0.9%)，其中1.2万亿元来自于第二季到期的MLF，4000亿元来自于政府债券发行增多且加快带来的潜在挤出效应，以及因央行购汇减少货币供应下降1000亿元。

　　野村估计，第二季MLF的到期规模约为1.2万亿元人民币(相当于截至2019年2月存款余额的0.7%)，与第一季相仿，其中4月份到期3665亿元，5月份到期1560亿元币，6月份到期6630亿元 (6月6日和19日分别为4630亿元和2000亿元；图1)。因此，中国央行可能会此激励，下调存款准备金率，以部分置换到期的MLF，从而降低融资成本，提供更稳定的企业融资。    野村根据Wind数据测算出，1月份地方债净发行规模为3762亿元人民币，2月份为3592亿元，今年剩余额度约为2.3万亿元。假设这些债券将顺利发行，而且考虑到财政部设定的9月份完成发行的最后期限，该行估计，3月至9月地方债月均净发行规模将达3350亿元人民币，这意味着第二季度的目标在1万亿元左右。

　　野村还预计，4月份的税季效应将十分明显，这将要求央行加强预防性的短期流动性管理，以保持流动性状况基本稳定。    如果中国政府开始担心股市泡沫会怎样?

　　中国推出的刺激政策、正在进行的中美贸易谈判以及信贷激增，提振了股市近期看涨人气。截至3月13日，中国股市上证综合指数、深交所中小板指数和创业板指数今年迄今分别上涨21.4%、32.1%和35.5%。

　　如果过去两个月的股市反弹在未来几个月演变成疯狂的泡沫，中国政府可能被迫调整其宽松政策。降准等引人注目的刺激措施可能被推迟，也可能被其它措施(如MLF或其它借贷便利等)取代。同样地，下调准政策利率--MLF利率、常备借贷便利(SLF)利率和公开市场操作(OMO)利率--的可能性也可能下降。野村仍认为，中国央行不太可能下调存贷款基准利率。    在利率方面，野村认为，市场目前更关注的是MLF和OMO等利率下调的前景，而不是降准。如果降准(无论是调降50个基点还是100个基点)，对市场的影响都可能更有限。(完)