【军工-航天电器(002025)】：打造新产能布局新市场，航天连接器龙头未来可期

　　高端元器件标杆，背靠航天科工业绩亮眼。公司是军用细分领域连接器的龙头企业，是我国电子元器件行业高端领域、高端产品研制生产的主要企业之一，产品定位高端，军品业务为主。公司上市以来营收年平均增长率22.58%，归母净利润年平均增长率15.57%。各子产品业绩可观，连接器营收年均增长率25.0%；电机业务的毛利增速近年来都保持在20%以上；继电器业务毛利率45%左右，相对最高；光器件体量还较小，但前景可观。公司立足军工主业，积极开展民品业务，研发投入行业领先，业绩增长值得期待。    连接器：军用连接器细分领域单项冠军。军用连接器是公司的主要业务，公司是航天连接器单项冠军。全球连接器市场规模不断扩张，我国连接器市场起步晚但增速快，而且军用连接器规模未来两年有望超120亿元。目前军用连接器市场集中度较高，主要集中于头部企业，并且有望进一步提高。公司连接器产品多样，军用高端连接器为主。2018年我国共计进行了39次航天发射任务，相比于2017年的18次发射任务增长超过1倍，如此迅速增长的航天发射任务将显著带动配套的航天连接器的需求数量增长。受益于商业航天高速发展，未来连接器业绩高速增长可期。

　　微特电机：军用配套为主，民品积极开拓。微特电机是劳动密集型的高新技术产业，下游应用广泛，主要集中于信息、家电和军工行业。公司的微特电机产品主要为各大军工集团配套，在航天领域尤为突出，此外公司于2017年搭建了产业互联网平台，积极拓展民品市场。控股子公司贵州航天林泉电机有限公司主要负责公司的军用微特电机业务，于2018年吸收合并苏州林泉，协同发展电机业务。公司是国家精密微特电机工程技术研究中心，是我国精密微特电机行业中以军民融合、产学研用为基础组建的国家科技创新平台，技术实力强大。    ?继电器：定位高端，毛利率较高，军用为主。公司的继电器产品以军用配套为主，产品定位高端。继电器业务的毛利率较高，早年间甚至超过了70%，近年虽有下降但也维持在45%左右。继电器是国防尖端技术不可缺少的基本元件之一，尤其是航天系统使用的继电器,要求具有高质量和高可靠性，而公司深耕这一领域，曾为“神州”飞天、“嫦娥”奔月、太空之“吻”等重大项目配套。

　　光通信器件：民品市场前景可观，军工领域延伸可期。光器件是公司近两年才开始布局的领域，公司于2016年收购江苏奥雷光电，负责各种光电子产品以及与其应用领域相关的配套器件和设备的研发生产。江苏奥雷光电自成立以来，以光通信技术为基础，不断扩大通信市场，保持稳定增长的同时，开拓光通信技术的新应用。另外，江苏奥雷产品在极端环境下的特性，可以进一步延伸到航天、航空、兵器等更高环境要求的产品。

　　科工十院唯一上市公司，资本运作值得期待。中航科工十院是航天电器的控股股东，科工十院下有航天电器、航天控制、航天电科、航天测试等多家子公司，而航天电器是其旗下唯一上市公司。中航科工十院的体外优质资产丰富，资产证券化率较低，只有20%左右，后续的资本运作值得期待。

　　盈利预测及投资建议：我们预测公司2018-2020年实现收入分别为28.08/33.97/41.51亿元，同比增长7.48%/21.01%/22.18%；实现归母净利润3.61/? 4.38/5.35亿元，同比增长16.08%/21.14%/22.19%；对应18-20 年EPS 分别为0.84/? 1.02/1.25元。

　　风险提示：(1)宏观经济下滑风险；(2)军品业务进展不及预期；(3)元器件领域竞争加剧等风险。?

　　作者：云掌财经/操盘手雪球