香港网红奶茶要上市 但买股可能不如买茶

中华PE:

铜锣湾诚品的这家天仁茗茶，也是最近计划上市的宾仕国际拿到天仁茗茶的授权，在香港开的第一家店。五年时间，门店数量已经增加到29家，以最近一年的收入计(2016年11月1日至2017年10月31日)，天仁茗茶在香港连锁茶饮市场已经排位第一，市场份额约24.3%。问题是，天仁茗茶够好喝，在香港卖天仁茗茶的公司足够好吗？

招股书里还有两个有趣的事实。一个是在宾仕国际的分销品牌中，有少数几个已经签订独家分销协议，范围涵盖香港和澳门，但公司却并没有打开澳门市场，而且明确表示没有计划在香港之外扩展分销区域。另一个是，弗诺斯特沙利文的数据显示，香港食品及饮料分销市场销售总值在2015年下滑，原因是访港游客减少，反映出本土市场增长潜力有限，要依赖于外来需求。

去台湾玩时，特地比较过香港和台湾的天仁茗茶价格，一杯招牌鲜奶绿，香港大概贵6港币。但再看宾仕国际的财务数据，高售价基本被成本吃掉了，以天仁茗茶为主的零售业务2017财年的毛利率只有17.6%，远低于分销业务的28.5%。

天仁茗茶已经在台湾上市，毛利率维持在50-60%的水平，远高于宾仕国际手中的香港业务。当然，零售的毛利率也可能是受其他新开业品牌的拖累，17年零售业务的毛利率已经有所提高，未来还要看其他几个品牌的发展情况。

如果看天仁茗茶的收入增长空间，香港茶饮市场2012-2016年的复合年增长率为3.8%，2017年市场规模5.61亿港元，未来5年预计复合年增长率2.2%，接近行业周期的成熟阶段。连锁茶饮市场已经高度集中，过去一年(2016年11月1日至2017年10月31日)，三大从业者收入占比62.4%，其中天仁茗茶收入1.35亿港元(不包括茶叶和配件)。宾仕国际2017年签订新10年期特许经营协议后，计划在2018年1月底前再新开4家天仁茗茶的门店。在热度不减的情况下，门店数量的增加还会继续带动收入增长。

但剥开了看，天仁茗茶并没有想象中那么赚。29间门店、5年积累，2017财年的单店销售为383万港币，以每天营业8小时计，差不多每小时要卖出40杯(按30港币/杯计)，基本达到极限水平，总体收入的增加或者靠提价，或者靠增加门店。相比之下，2015年底才开店，目前只有3间门店的“彻思叔叔”，单店收入已经有311万港币；而天仁茗茶在香港聘用了350名员工，“彻思叔叔”只有19个雇员，招股书没有披露更细的数据，但不难想象天仁茗茶的成本要比“彻思叔叔”高出很多。

相比分销业务，零售业务未来的增长潜力会更高，但天仁茗茶的成功是不是能复制到其他品牌上？宾仕国际过去20多年的分销经验，能有多少转化到零售业务上？我虽然是天仁茗茶粉，但对宾仕国际，还是宁愿做个旁观者。