同股不同权公司6月底可申请赴港上市 A股衍生品年内有望推出

中华PE:

港交所行政总裁李小加1月16日出席亚洲金融论坛透露，港交所计划在2018年春节后尽快推出同股不同权新经济公司来港上市的第二轮细则咨询，“争取六至八周内完成咨询，2018年6月初所有规则要求能够公布，最快在6月底接受相关公司的上市申请。所有的工作都在紧锣密鼓进行。”

同时，他表示，港交所已积极与这类新经济公司进行频繁接触和沟通，听取他们的意见，从而确保在即将推出的细则咨询中可以有的放矢，“将很多问题反映出来，而非闭门造车。一些生物科技公司，或者美国同股不同权公司也有各自不同的情况。”

对于港交所是否与阿里巴巴、京东来港做第二上市进行过接触，他坦言，针对个别公司不便评论，并指出，吸引海外上市的公司来香港进行第二上市是港交所提出的三项上市改革措施中的一项，“每个公司上市的需求不一样，有的为了融资，有的可能出于战略考虑。作为市场平台的提供者，我们主要是把路铺好，搭建起市场框架，明确具体的规则。”

事实上，1月8日，在香港浙商联合会成立仪式上，香港特别行政区行政长官林郑月娥已经正式向阿里巴巴董事局主席马云抛出了“橄榄枝”，并直言“我现在希望阿里巴巴能回到香港上市”。

从未降低对小股东的保护

一直以来，香港市场对于引入采取不同投票架构的新经济公司存在诸多争论，担忧主要集中于引入这类公司后，是否会削弱香港市场对投资者的保护。

对此，李小加强调，香港市场的特点就是有一系列的保护小股东以及公共股东的措施，港交所接受同股不同权的公司上市，并无改变现有的对小股东的保护措施，“以前有些公司是通过投资、家族控制、国企实现了控股股东的地位。在新经济公司中，通过特别股权安排使公司创始人及核心团队同样获得大股东的地位。如果投资者觉得这些公司的股权制度安排不公平，可以自由选择是否投资这些公司。”

根据港交所此前发布的文件显示，吸纳采取不同投票架构的公司来港上市十分必要。目前，116家在美国作第一上市的中国内地公司中，有33家采纳了同股不同权的股权架构，这些公司的合计市值占所有美国上市的内地公司市值的84%。这33家公司中有18家正是香港市场迫切盼望的资讯科技公司。

去年12月15日，港交所宣布将在主板上市规则中新增两个章节，列出有关尚未有收入的生物科技公司和采用“不同投票权架构”的新经济公司来港上市的规则框架，并将修改第二上市的相关规则，方便更多已在主要国际市场上市的公司来港进行第二上市。

根据港交所公布的文件表示，不同投票权架构公司的预期最低市值须达100亿港元，若市值低于400亿港元，须通过于上市前的完整财政年度录得10亿港元收入的较高收入测试。未有收入公司若根据《主板规则》新增的生物科技公司适用章节申请上市，预期最低市值须达15亿港元。

香港投资基金公会主席柏智伟(Arthur Bacci)指出：“市场忧虑的是，一旦有更多市场开始接受同股不同权，各个市场会争相降低对公司治理水平的要求，令全球的标准降低。”他认为，港交所应在建议方案中增加相关的风险因素，包括有哪些工具或机制来保障投资者利益，以及香港是否有具体时间表引入集体诉讼机制等。

事实上，港股市场在上世纪70年代曾兴起双重股权制度，即AB股制。当时数家英资公司包括会德丰、太古、怡和等均发行B股，每股有2票至10票的投票权，以确保管理层的控制权。但其后港交所在1989年修例，取消B股上市。

2018年或推出A股衍生品

随着A股纳入MSCI指数的临近，有望带动大量的国际资金流入A股，从而催生市场对于海外A股衍生品的需求。

李小加表示，当下天时地利人和，希望今年有机会推出A股衍生产品，“今年(2018年)是一个很好的机会，随着A股加入MSC，市场对于海外A股衍生品也有巨大的需求。”

同时，他透露，推出相关产品必须满足两个条件，首先，取决于内地与香港监管机构达成监管共识，并形成相应的协助机制，“目前两地证监会已经达成了谅解备忘录，推出衍生品的必要条件已经达到了。”

去年年底，中国内地证监会与香港证监会签署了《有关期货事宜的监管及执法合作备忘录》，取代双方于1995年签订的备忘录。最新签署的这份《备忘录》内容涉及双方在跨境衍生品、期货交易所、期货经营机构及从业人员等方面的监管协作、执法合作及信息交流。

其次，李小加指出，推出离岸A股衍生品的充分条件就是内地A股期货市场的发展，“在2015年市场进行了一些调整。由于海外A股衍生品的相当一部分交易在内地市场，需要等待内地A股期货市场恢复原有活力，再推出离岸A股衍生产品，这是内地证监会的一贯立场。”

目前，国际投资者主要通过新加坡的富时中国A50指数期货来进行风险管理。根据21世纪经济报道记者翻查新交所的数据显示，截至去年11月底，该指数期货仍是新交所旗下所有衍生品中最活跃的产品，11月的成交量达到730万手，同比增加14%。

2006年9月，新加坡交易所率先推出了富时中国A50指数期货，以沪深两市按流通比例调整后市值最大的50家A股公司为样本。该指数以美元标价进行实时交易结算，这是首只直接以A股股指为标的的境外衍生产品。

债券通日均成交量近40亿元

自去年7月开通的债券通交出了一份不俗的“成绩单”，此次李小加首次公开披露相关的交易数据，“今年以来日均交易额约为30亿-40亿元，相比之下去年的日均成交额则约为25亿元。目前债券通已占海外共同投资中国债券市场增量的30%。在推出短短6个月内，债券通已经起到了十分重要的作用。”

同时，他指出，沪港通、深港通刺激了整体股票市场的成交量，是市场交投更为活跃的催化剂，“2016年港股每日成交金额约为680亿港元，去年增加至880亿港元，今年以来的日均成交金额甚至达到了1360亿港元。”

香港金融发展局主席史美伦1月16日在出席亚洲金融论坛时表示，互联互通机制的成功凸显了香港作为国际金融中心的重要地位。她指出，截至去年10月，通过沪港通、深港通南下资金达到3.3万亿港元，北上资金则有4.5万亿元，“相信未来会有更多互联互通项目推出，包括ETF通、债券通南向交易等。”

对于市场关注的ETF(交易所买卖基金)何时纳入互联互通机制，李小加坦言，2018年在ETF纳入互联互通标的方面有新的进展，是两地市场的共同心愿，但是“魔鬼还在细节中”。

“最主要的是两地市场之间，以及内地市场与内地交易所、清算结算公司之间的技术、制度、系统上的衔接问题亟须解决。两地监管层、交易所和清算结算公司，各方要共同找出以上问题的解决办法。对这些细节问题的讨论并非易事，但大家共同心愿就是能够把ETF纳入到互联互通，并且越快越好。”他坦言。