争抢下一个“BATJ”：港交所力推“同股不同权” A股监管层频调研

中华PE:

继2017年为新兴及创新产业公司进行第一轮市场咨询后，2018年2月23日港交所就细则征询公众意见，让尚未盈利生物科技公司、同股不同权架构公司以及计划将香港作为第二上市地的公司，有更为明确的上市前景。

除了港交所频频释放港股上市甜头，内地监管层亦致力帮助创新企业在A股上市，内地拟上市的优秀科技企业成为“香饽饽”。

多名受访的一级市场人士表示，港交所胜在能满足“同股不同权企业”需求，同时境外上市地能吸引内地暂有上市窗口指导的互联网金融、游戏等行业。但内地资本市场错失BATJ已久，上市改革刻不容缓，未来A股需更具包容性，吸引与留住优秀创新企业。

力推同股不同权

2月23日，港交所就拓宽现行上市渠道、便利新兴及创新产业公司上市的细则征询公众意见。

此次咨询期为四周，咨询结束后无大幅修订建议，港交所预期4月底可以刊发咨询总结，在刊发及经修订《上市规则》生效后，就可以接受上市申请。

据了解，港交所建议新增三个《上市规则》章节分别落实生物科技、不同投票权架构及新设便利第二上市渠道三项建议。

其中最受市场关注的为“同股不同权”上市申请问题。方案建议，申请人上市时至少100亿港元市值及10亿港元收益；须为创新产业；业务有高增长记录；有相当数额第三方投资。

在额外上市规定及股东保障措施中，港交所表示上市后不得提高不同投票权比例；同股同权股东必须占投票权的10%；重大事宜必须按“一股一票”基准投票表决等。

对于港交所在“同股不同权”问题上的努力，多名投行人士表示此举将能充分吸引这类企业赴港上市。

“内地上市审核体制发展多年，在内地采用同股不同权架构的企业并不多。但采用该架构的主要为新兴科技公司，港交所的上市改革深入人心，对他们来说吸引力较大。”2月26日，深圳一家中型券商投行人士表示。

“A+H”架构

港交所的上市改革目的，很大程度为了吸引内地新经济企业；内地监管层亦在行动，2018年年初监管层已展开科技企业的调研。

2月5日，中国证监会主席刘士余现身深圳，视察科技类公司，称将帮助更多深圳优质企业特别是科技创新企业上市。

而在2月9日深交所发布的发展战略规划纲要(2018-2020年)，谈及未来三年重点工作时，第一项就提到大力推进创业板改革，优化多层次市场体系。称“突出新经济新产业特征，针对创新创业型高新技术企业的盈利和股权特点，推动完善IPO发行上市条件，扩大创业板包容性”。

同时深交所表示，聚焦标杆重点，强化对“独角兽”等新兴行业企业服务，着力吸引一批优质企业进入深交所。

随着多地抢夺上市资源，企业的上市地选择更为多元。

多名一级市场人士表示，在对拟上市企业的服务当中，会根据目前不同上市地的审核情况和政策鼓励进行适当调整，为客户给出更好的上市地建议。

2月26日，华南一家大型券商香港分支机构人士表示，来香港上市的一个好处在于审核时间较快以及审核结果确定性高。

“内地虽然排队很快，但否决率高，一旦否决率以后要等6个月后才能申报，到那个时候还不知道能否顺利过会。而香港的上市审核环境就不存在这种情况。”该人士表示。

随着香港上市改革推出，其建议内地企业可以选择A+H架构。“我们认为内地企业可以考虑先到港股上市进行融资，因为港股对企业融资的额度和次数没有限制，可以先解决企业的融资需求，然后再回A股。”该人士表示。

但他同时谈道，并非所有企业适合先去香港上市。“对于希望能塑造国际品牌，扩张全球影响力的企业，可以到香港上市。”

前述深圳中型券商投行人士则认为，还是要根据优质企业与资质平庸企业进行建议。

在他看来，从上市资源的稀缺性而言，内地有实力的大中型企业，一般不会选择去香港上市，而是选择内地。“有实力的企业还是会在A股上市，A股优秀的高科技企业较少，投资者能给很高的估值。香港上市改革吸引的主要为民营中小企业。”

此外，对于内地受政策限制的IPO企业，投行人士则建议其到境外上市。

受访的一名深圳会计师事务所合伙人，近年来多次参与境内外TMT企业上市申请。“由于近期发审委审核标准提高，我们发现TMT行业尤其是游戏行业受到的监管非常严格，对于这类客户，我们建议他们去境外上市，例如美股和港股。但我们认为在美股上市不及港股好，主要因为自从美股经历互联网泡沫后，外资大行对这个行业看得比较透彻，不一定能给高估值，所以港股是第一首选地。”

在他看来，随着香港市场迎来越来越多的TMT企业上市，这类内地企业在香港上市会得到青睐。

而同样在A股面临上市难的互金企业，则扎推到美股上市。2017年底，趣店、拍拍贷、和信贷、融360、乐信集团等多家互金企业成功赴美上市。