在奔向IPO的路上 有友食品基本就靠一只凤爪了

中华PE:

但记者发现，有友食品的产品种类比较少， 对泡椒凤爪这个单一产品的依赖性太大，无论数量还是金额，都达到了80%左右。作为一个拟上市公司，对于单一产品高度依赖，经营风险比较大。而在报告期内，该公司这个主要产品的销售量也出现了下滑，经营实质上已经陷入滞胀，表现出一定的衰退迹象。此外，该公司的产品毛利率波动太大，期间费用率也大大异于同行可比企业，存在着财务造假的嫌疑。

拳头产品销售下滑，经营或陷入实质性衰退

据招股说明书披露，有友食品的主营业务为泡卤风味休闲食品的研发、生产和销售。经过多年发展，已逐步形成以泡椒凤爪、卤香火鸡翅等肉制品为主，豆干、花生、竹笋等非肉制品为辅的泡卤风味休闲食品系列。但实际上，公司主打产品就是泡椒凤爪，销售占比达80%左右。报告期内2014-2017年上半年公司泡椒凤爪分别实现收入64549万元、57499万元、62957万元及38512万元，占公司相应期间主营收入的比例分别达达73.56%、76.63%、76.27%和78.28%。一个产品占公司收入比例如此之大，显然存在着比较大的经营风险。

同时，从2014年开始，公司主要产品产销率逐步降低。2014年-2016年泡椒凤爪产量分别为23191吨，20812吨，22600吨；销量分别为23619吨，20911吨，22582吨。从数据就可以看出，该拳头产品的产量和销量都在2014年形成了顶峰，2015年下滑厉害，2016年有所反弹，但仍然没有回到2014年的水平。而且，2014年-2016年的产销率分别为：101.84%、100.47%、99.92%，产销率逐年降低，产品销售不畅，有形成呆滞库存的风险。

另外，公司产能利用率也是逐年下滑。2014年-2016年产能都是31000吨，但产能利用率分别是92.83%、81.27%、87.75%，2017年1-6月份产能是18000吨，产能利用率是88.9%，整体上是下滑趋势，产能出现闲置。

与此形成鲜明对比的是，有友食品的招股说明书又显示，我国休闲食品行业似乎增长很好。“根据中国食品工业协会的数据，市场整体是持续增长的。从2004年到2014年，全国休闲食品行业年产值从1931.38亿元，增长到9050.18亿元，10年间净增长7118.80亿元，年均复合增长为16.7%，并且将继续保持较高速度的增长，增长率基本维持在17%。”“2008年至2011年，我国卤制休闲食品行业的市场规模由744.77亿元增加至1301.43亿元，年均复合增长率为20.25%，未来几年我国卤制休闲食品行业仍然会保持较高的增长速度”。“全国性泡凤爪生产企业的产品品类丰富，品牌知名度高，产销规模大，技术研发领先，质量管控严格，市场竞争力强”。

在这么良好的大环境之下，作为泡椒凤爪的行业龙头企业，这产量和销量怎么都出现了明显下滑趋势，而且反弹非常乏力了？而且该公司在这个时候还准备投入募集资金，扩大产能，这会否造成资源浪费，形成新的产能闲置呢？

销量、成本、价格逆向变动，或存财务造假嫌疑

报告期内（从2014年-2017年上半年），有友食品的泡椒凤爪平均销售价格从27.33元、27.50元、27.88一直升到了28.84元，价格逐年提高。而其成本却是呈下降趋势：报告期内分别为19.13元、18.18元、18.54、18.12元。成本与销售价格出现了明显的背离走势，这是比较奇怪的事情。由此导致其主营业务毛利率逐年提高，其中特别是泡椒凤爪提高幅度较大。2014年至2017年上半年分别为29.99%、33.89%、33.5%、37.19%，令人称奇。

而与其具有可比性的洽洽食品(14.840, -0.02, -0.13%)的毛利率2014年-2017年上半年分别为：30.96%、32.54%、31.07%、30.36%，整体呈下降趋势；好想你(11.920, -0.06, -0.50%)的毛利率则分别为：43.41%、40.11%、33.73%、29.06%，呈现明显的下降趋势。有友食品与同行业也不同步。

一般来说，在竞争比较充分、销量出现下滑以及成本下降的情况下，在其他可比企业整体毛利率也出现下降趋势的时候，公司反而将销售价格提升，导致产品毛利率逐年上涨，这是比较奇怪的事情，有财务造假的嫌疑。

有友食品的期间费用率也低于同行业可比公司。报告期内2014—2016年销售费用分别为8.33%、10.68%、10.38%，同行业平均为10.78%、11.65%、11.1%，洽洽食品则高达13.24%、13.07%、12.83%，好想你更是高达26.85%、30.95%、26.23%，公司低于同行可比企业，特别是大幅低于上市公司洽洽食品和好想你，似乎也有点说不过去。

而记者发现有友食品有一个参股公司中金辐照成都有限公司，而这个2017年上半年经营出现亏损，在公司期间费用率大幅低于同行业的情况下，公司是否存在利用参股公司调节利润的可能，值得监管部门深查。

公司资金充裕，募投项目或为圈钱

招股说明书披露，有友食品的账上资金一直充沛，报告期内货币资金余额分别为：1.48亿元、1.51亿元、2.01亿元、2.03亿元，呈增加趋势。公司应收账款余额也是很小，报告期内分别为194.54万元、403.83万元、264.12万元、305.91万元，占营业收入的比例很小。公司资产负债率也一直保持在低位运行，报告期内分别为：12.14%、10.31%、13.19%、12.73%，流动比率分别为：2.83、3.7、2.91、3.58，速动比率分别为：1.79、1.98、1.89、2.15，比例都比较高，短期借款和长期借款都是一直为零，也就是说公司没有银行借款，财务状况比较好。而且，报告期内2015-2017年，该公司还进行了三次分红，累计分红为8926.79万元。

根据公司的募投计划，其中主投项目——有友食品产业园项目的投资金额为35687.49万元，金额也不是很大。实际上，公司2015年末、2016年末及2017年6月末在建工程余额较大，主要系公司有友食品产业园项目建设持续投入所致，也就是说公司实际上已经早就利用自有资金开始进行项目建设，而且这并没有影响到公司的资金出现任何紧张迹象。反过来说就是，公司完全有能力通过自有资金和银行借款等方式来实现募投项目。以此来看，公司有为上市而上市的嫌疑。

公司股东明显超过200人，三类股东穿透性不够

招股说明书披露，公司截止招股说明书签署日，公司除有主要股东10名外，还有其他股东391人，合计401人，明显超过200人的规定。其中有19家为私募基金公司，保荐机构认为上述机构已按《私募投资基金监督管理暂行办法》等相关法律法规进行了备案登记，但事实上，公司股东还存在着天弘创新资管-中信证券(18.110, -0.02, -0.11%)-长安国际信托-长安信托．天弘创新专项资管投资集合资金信托计划、兴证证券资管-招商证券(17.150,-0.04, -0.23%)-兴证资管鑫三板1号集合资产管理计划等13家三类股东，对于这样的股东，招股说明书中没有进行详细说明，这样的信息披露是否合乎发审委的要求呢？