交易所在行动，独角兽别跑！

中华PE:

米粉听了都鼓掌，但且慢。小巴觉得最该恭喜的，其实是港交所。

当港交所遇上独角兽 亲爱的，我变了

众所周知，因为“意见不合”，2014年阿里巴巴没能在港交所上市。

一切的导火索就在同股不同权这个问题上。

同股不同权是一种AB二元股权结构。股东A是管理层，他们往往是创始人及其团队，股东B则是外部投资者。

这个股权结构有一个设定：不管创始团队A的股份多寡，在公司重大问题决策上，相对于B，A有更大的话语权。

代表企业：阿里巴巴、小米、Facebook。

这个结构有利有弊。赞成者认为，创始团队是公司的亲生父母，含辛茹苦把孩子养大，又知根知底，权力大一点合情合理，而且股东B很多不就是冲着A才来投资的吗？

反对者则觉得，既然你家孩子进了社会，在股东资助下茁壮成长，就应当遵守公平公正原则，保护所有股东的权益，怎么能给创始团队搞独裁的机会呢？

实际上，这个问题至今也没个定论，完全看交易所和公司的自主意愿。反正当年的港交所是执拗的“公正派”，严格要求同股同权，阿里巴巴一看劝不动啊，就只好远走纽交所。

这一走不要紧，可“害苦”了港交所。由于大部分高科技企业都是同股不同权“体质”，大家一看阿里都摆不平港交所，那还不赶紧绕道走，几年下来，港交所的科技企业少得可怜，占比仅为3%。

近几年来，新经济企业尤其是达到独角兽级别的，都成了资本竞相追逐的对象。这个形势下，为了重新获得青睐，港交所只能高喊“我变了”。

2018年4月30日，港交所新制定的《上市规则》生效，在原有的上市制度基础上，港交所将对新兴的三类公司敞开怀抱：同股不同权结构公司、未有收入生物科技类公司、将港交所作为第二上市地的公司。

这也是港交所25年来最大的变革。

变革的效果倒是十分显著，港交所喜提小米上市，未来滴滴也在计划布局中。不过在这场独角兽争夺战中，小巴觉得最了不起的还是老大哥纽交所。

当纽交所遇上纳斯达克 再不疯狂我就真老了

朋友，你听说过“直接上市”吗？

直接上市是纽交所最新修订的适合独角兽公司的特殊上市规则，不通过上市流程发行新股或筹集资金，又不需要承销商，只要简单地登记现有股票，便可在资本市场上自由交易。

2018年2月初，美国SEC（证监会）批准了纽交所去年3月提交的修改上市流程的提案，允许公司直接上市。

直接上市的规则最值得一说的是：过去一家公司要上市，原始股东是有锁定期的。这意味着，创始团队想要尽快把手里的股票换成现金，起码要等个半年，解锁后还得小心翼翼地按规矩卖。

如今，只要登记过，就能自由交易，说不好听点，就是能立刻马上套现。

第一个吃上这口福利的，是全球最大的流媒体音乐服务商Spotify（类似于咱们的网易云音乐）。

2018年4月，它成为第一个通过“直接上市”的模式登录纽交所的独角兽。

纽交所做到这一步比港交所还要不容易。

作为一家二百年老店（寿命都快赶上中国的历代王朝了），纽交所一开始还是很傲慢的，直到它一生的对手——纳斯达克出现。

上个世界70年代，无人看好新技术，在大家眼中，这些企业大多是只会烧钱的“亏货”。在这个背景下，纳斯达克交易所成立，他们的口号是：“但凡是关注与未来的公司，都可以来找纳斯达克。”

过去复杂的高标准，在纳斯达克这里可以低到尘埃：企业可以不盈利，可以是个菜鸟等等。这种包容性直接导致到了2000年，纳斯达克的IPO数量已经是纽交所的3.2倍。

当然上市门槛变低，会不会拉低交易所品牌呢？于是，2006年纳斯达克对市场进行了分层。

这有点像学校里分班：其中A班全球精选市场是全世界上市条件最高的市场，比纽交所的上市条件都高10%。这个市场在纳斯达克的占比也最高，高达54.1%，大牌云集，充分代表了纳斯达克上市公司的品质。

纳斯达克在其中还设立内部转换的机制，只要公司有上进心肯努力，就能到更好的“班级”去，变相激活了上市企业的积极性。

同时，纳斯达克拥有全球最快最透明最领先的交易平台，并“兼职”为全球55个国家，84个交易所提供交易技术咨询服务，每年光技术销售收入占比就高达26%以上。

以上意味着，无论是开放性、平台品质还是业务能力，纳斯达克都是上市公司的最佳选择之一。2017年末，连百事可乐都被吸引，从纽交所“转会”去了纳斯达克。

对手强大至此，纽交所只好改改改。

早在1979年，纽交所就先对老旧的交易大厅进行了现代化改造。1995年，又更换手持终端、光纤技术、手机、高清显示屏等等设备。

但最主要的改变，还是上市规则。

改革后最直接的战利品就是，随后纽交所喜提大量优质科技企业：甲骨文、推特、优酷、阿里巴巴、LINE等。如今又放一个“直接上市”的大招，就等着独角兽哒哒的马蹄声了。

不过，这次纳斯达克就不太“走心”，因为这个真正的激进派正忙着将现今最前沿也最具争议的东西纳入自己的体系中，没错，就是以比特币为代表的加密货币。

也许对他们而言，所谓的独角兽争夺战已经太老了。

当交易所遇上大环境 队友很重要

既然纽交所这么拼、纳斯达克这么前卫，为什么小米还要去港交所上市呢，就因为它变了？

理由之一和腾讯当年差不多，因为相对于国际投资者，亚洲市场对小米和腾讯更加熟悉。所以除了交易所自身，其主要参与其中的投资者成分也很重要。

最关键的，就是交易所对接的政治经济资源和背后的大环境。

年初，作为目前地球上最大上市计划、宇宙最有钱公司沙特阿美的IPO还没有着落。

沙特阿美石油公司是开采沙特阿拉伯石油资源的公司，是全球日产石油最高的国家，世界上每8桶石油，就有1桶来自沙特。

目前坊间给这位真土豪的最高估值是2万亿美元，相当9个中石油、18.5个中石化、9.5个壳牌，6个埃克森美孚，2个苹果公司加上谷歌的总市值。

这么大的蛋糕，哪个交易所不欢喜？

本来纽交所无疑是最佳选择。可惜，它的队友特朗普太飘忽不定（我们刚感受到过），光允许市民对沙特政府提出诉讼，指控911恐怖袭击，就已经给沙特阿美在美上市留下了阴影。

而反观港交所，亚洲市场占到沙特阿美总销售的66.7%，远高于美国。另一方面，到了港交所，就意味直接对接了中国的资本。中国作为资源大消费国，将成为全球资源国主要投资者之一，这一点，沙特阿美也很欢喜。

和沙特阿美一样，新经济企业也渴望一个稳定、有发展空间、有优质资源的上市环境。

包括那些已经在外上市的新经济企业在内，都保不齐哪天被无理取闹的政策骚扰或伤害，这么看来港交所允许企业二次上市，不就是为他们造了个新的庇护所吗？

这似乎才是港交所改革的真相之一：不光是为了争夺独角兽，把握时代红利，更是未雨绸缪，守护好新经济的胜利果实。

从这个意义上来看，港交所手里的牌才是最好的。