利益输送或解套求生？ 赫得环境贱卖股权为哪般

中华PE:

经营不善的挂牌公司，通过出售部分资产，短期内调节净利润水平，是市场上常见的做法。特别是挂牌公司减持持续亏损的长期股权投资，则更是如此。近期，赫得环境披露公告，将其持有的赫得环境45%的股权，转让给自然人沈冠明。从表面上看只是抛售了持续亏损的联营企业股权，但是深入分析，又发觉其中原因不简单。

上海赫得环境科技股份有限公司(证券简称：赫得环境，证券代码：837269.OC)是一家专注于固体废弃物收运方案设计的公司。2016年5月9日，该公司在新三板正式挂牌。

公司经营不善，想出手参股企业

近年来，赫得环境的经营状况并不理想。从2013年到2016年的四年中，有三年出现净利润亏损，即使2014年扭亏为盈，但是当年的净利润也仅有45.02万元，不值一提。在上述四年的报告期内，虽然公司的营业收入分别为388.23万元、1,335.34万元、896.51万元和2,097.09万元，总体上保持了上涨的趋势，但是从四年的净利润率分别为-1.51%、3.37%、-24.76%和-1.18%就可以看出，公司在盈利能力方面，存在着明显的不足。如果公司还投资了一家持续亏损的企业，那么其对公司经营业绩的负面影响，毫无疑问是雪上加霜。

浙江诸暨尊环环境卫生服务有限公司(以下简称：赫尊环境)就是赫得环境投资的一家持续亏损的联营企业。该公司成立于2014年5月，是赫得环境与上海尊环汽车技术服务有限公司共同出资组建的主营城乡生活垃圾的清运、收集和运输的公司。经过增资扩股和股权转让之后，赫尊环境注册资本达到1,340万元，其中赫得环境持有45%的股权，并已经为此实缴了603万元的资金。但是赫尊环境从2014年设立开始，就不断地为赫得环境带来股东权益损失。

根据赫得环境的公开转让说明书和定期报告披露，从2014年到2016年，赫得环境的投资收益分别亏损了价值33.71万元、145.62万元和73.32万元的股东权益，经核实上述投资亏损皆拜赫尊环境所赐，而且公司还需要针对赫尊环境的长期股权投资，计提150万元的减值准备。上述投资亏损和计提减值准备的存在，使得营业收入与成本费用之间的差额常常低于100万元的赫得环境，频频陷入净利润亏损的境地。由此可见，赫得环境出售其持有的赫尊环境45%股权，确实有其合理性。

向沈冠明大幅折价出售股权，背后疑云重重

2017年11月13日，赫得环境披露了《关于参股公司股权转让的公告》。在公告中，公司声称：“因公司战略规划和业务发展需要，公司拟将持有赫尊环境45%的股权转让给自然人沈冠明……，转让对价为225万元……”根据公告披露，本次受让股权的交易对手方沈冠明，曾经在2014年到2015年6月份期间供职于赫尊环境，担任总经理职务，负责公司的项目运营；而从2015年11月至今，沈冠明自主经营诸暨明楼环境卫生服务有限公司。对于沈冠明的身份，赫得环境在公告中特别说明“交易对方与挂牌公司、挂牌公司控股股东或实际控制人不存在关联关系……”

可是参考赫得环境对赫尊环境的实缴出资金额603万元，以及赫尊环境三年内给赫得环境造成的子公司股东权益损失总计252.65万元，基于赫尊环境的净资产价值，上述45%股权转让的合理估值应该在350.35万元左右。考虑到赫尊环境长期持续亏损的经营现状，在股权转让中计入部分折价是合理的，但是折价金额达到125.35万元，折价幅度高达35.78%，依然令人始料未及。更具有讽刺意味的是：2017年上半年，赫尊环境为赫得环境提供了价值11.10万元的投资收益，相比2015年同期和2016年同期分别亏损价值3.24万元和10.70万元的股东权益，已经出现了本质上的变化，未来或许存在经营业绩进一步向好的可能性。因此，本次股权转让或许存在着潜在的利益输送问题。

作为一家经营业绩乏善可陈，上市无路、并购无门、并且没有具体业绩压力的挂牌公司，以大幅折价的方式转让所持有的经营业绩已经开始复苏的参股子公司股权，其资本运作方式令人费解，其中的真实原因无从知晓。除了上述存在潜在关联关系引发利益输送的推测之外，根据新三板市场常见的情况，还存在着以下两种可能性：

其一，赫尊环境可能存在着潜在的公司治理或者经营问题，其经营业绩在短期昙花一现之后，可能会大幅滑落，对赫得环境已属不堪的业绩产生更大的负面影响，因此公司急于找人接盘，以回避潜在的投资亏损。

其二，赫得环境2017年上半年的经营业绩出现了严重滑坡，营收仅为219.15万元，但是成本、费用、营业税金及附加和资产减值等成本项目总计高达564.95万元，2017年中期的利润总额亏损达到334.67万元，相应的净利润亏损达到239.55万元，其亏损金额已经双双创下历史新高——无论是年度报告数据，还是半年度报告数据。为了弥补不断扩大的亏损，利用赫尊环境扭亏为盈的机会，赫得环境积极套现出局，通过投资股权款项的回笼，来获得喘息的机会，但是这并不能从根本上解决公司长期存在的经营问题。