王国刚：新三板做市跌破1000点持续低迷 5个问题不解决好不了！

中华PE:

11月20日，国内新三板挂牌公司已经达到11649家，但新三板做市指数续跌至997.59点，跌幅0.03%，成交额仅1.11亿元。面对新三板的“万家灯火”，市场究竟该何去何从？

在日前由上海市北外滩上市公司协会联合新三板在线主办的“2017新三板峰会”上，中国社科院学部委员、金融研究所前所长、中国人民大学教授王国刚提出，新三板最需要解决5个问题。

他认为，首先，新三板要建立多层次交易机制，形成分层次交易市场，现在有5个交易机制，所以应该有5个层次的市场；其次，要完善做市商制度，调整以交易商为基础的“做市商”制度；再次，新三板要建立以可交易性为基础的退市制度，应该根据分层次交易市场来讨论，挂牌标准不同，交易标准不同，退市标准不同；第四，新三板市场应积极推进长期资金入市交易，弱化短期资金(尤其是信用资金)的炒作；第五，新三板市场还是要强化监管，防范各类风险。

以下是其演讲实录：

1、新三板要形成分层次交易市场

关于新三板的话题已经纠结了很多年，其原因是没看明白。多少年下来，新三板的挂牌数不断增加，到了11000多家，但是非常有意思的是，交易呢？好像在逐渐走远，所以跌破了1000点指数，问题究竟出在哪？可以有多方面的讨论，我的感觉，如果我们要把新三板往前推进，第一个要解决的问题就是建立多层次交易机制。

多层次的股票市场体系是根据什么来划分多层次的？我们看到我们现在有主板市场，有中小板市场，有创业板市场等等。当初我就说过，数量划分不会导致质量的变化。

他打了一个比方，“一个高中的学校招进200名的高一学生，不按成绩划分排四个班它是高一，按成绩划分排四个班它还是高一，它不会变成高四。我们现在所谓的主板、中小板、创业板，不就是根据第一次发行股票的面值多少来讨论的吗？”

可是多层次的股票市场讲的是交易市场。交易市场怎么会用发行市场发多少股票来讨论？我也曾经说过，1993年11月，当我在青岛海尔的时候，上海当时发17支，每支1250万的股票，比我们创业板的都小多了。实际上当我们在讨论新三板，说新三板是一个标杆，面对的是美国纳斯达克，你就得弄明白美国纳斯达克是怎么回事。世界各国，有的国家历史上有很多的股票交易市场，不管叫不叫交易所，有的通过历史过程，美国还剩下一批，除了纳斯达克还有费城等等，他们凭什么能力？交易机制的不同。现在有5个交易机制，所以有5个层次的市场。交易机制包括挂牌机制，我们中国叫上市机制、上市规则、交易规则加退市规则，这是最基本的机制，可是我们基本上是一个。

在主板市场和创业板市场，它的规则就是A股规则，并没有多层次，一个规则就一个层次。从这个角度而言，得好好研究一下新三板的交易机制，这一万多家大家挤在一团，不同的交易规则是满足不同的挂牌股票和市场投资者需要。你把它放在“一锅烩”，新三板对这些挂牌公司有什么作用呢？

分级分类对于鼓励挂牌公司有点用处，但是它好比我们大家在评奖，那不是一个正常的交易机制。因此从这个角度说，应该是什么？形成分层次交易市场。然后根据分层次交易市场来讨论，这样一个新三板当中究竟应该有多少市场，挂牌标准不同，交易标准不同，退市标准不同，把这个弄清楚。

2、究竟是“做市商”还是“交易商”？

第二个，做市商。新三板中引进了做市商制度，咱们在场的也有做市商，怎么做市？我们的做市商最基本的，这头开出一个买入价，那头开出一个卖出价，中间有差价，这个就是我们做市商的做法，80年代的时候银行柜台卖国债就是这么卖。它不需要做市。今天没有成交不是我的事，我能过得很好。明天也不是我的事。一个月不成交没有我的事，一年也没有我的事，因为那就是一个窗口柜台，耗着过日子，美国的纳斯达克是怎么样，一支股票上去，至少得有三个做市商推荐，三个做市商推荐这支股票挂上去，至少三个做市商，可以有5—8个做市商，每个做市商交10万美元的交易保证，今天下来没有人买卖，你们三个做市商必须去成交。这笔成交下来三个做市商中必有一个，他的利益受损失，所以他的交易保证金就没有10万了，24小时以内，实际上到明天早上开市，交易保证金低于10万的那家必须要补足到10万，如果它补不到，你可以换一个，去找另一个做市商来顶你，如果顶不了，明天这支股票摘掉。这叫做市商。我们顶多叫交易商，我还负责把你们连接起来，由于这头买入价，那头卖出价，所以是自营的交易商，不是做市商。当然这里得强调一条，如果你真按纳斯达克这个走，按多层次交易规则走。那么做市商就不能局限于证券公司，必须严守规则，我们没有这个规则，当然如果按照我的说法，拿着海外人头马的酒瓶来，装上中国的葡萄酒，说这就是人头马，如果这么玩就不用讨论了，新三板好不了。

3、退市更看重交易性而不是盈亏

第三个，退市。到现在为止，我们许多公司的退市都是根据盈亏来讨论。连续亏损退市，当然你自己愿意退也可以。新三板已经有一些挂牌公司退市了。随便问一下在座的，你们哪一个人到超市、商场买东西问过生产这个商品的公司他是盈还是亏，有问过这句话吗？对于挂牌而言，这个股票不在盈不盈利，而在于是否可交易，有的人持有股票是为了获得股利，有的人是为了并购，价格跌下来，跌的很惨那是你的事，我收你的股就是要收你公司的资产，怎么可以用盈亏来讨论？所以在这个过程中，我们特别需要可交易性为基础，这是在美国比较普遍的。一支股票，交易价格低于一美元的，连续20个工作日低于1美元摘牌，没有可交易性的相当于超市下架，人家都不买的我放在那里干什么，相当于这个事。所以需要研究股票的可交易性。

4、引入长期资金入市交易

第四个，需要用各种手段来推动长期资金入市交易。长期以来中国股票市场，这个问题没有得到很好的解决。每次股票大涨的时候都是大量短期资金入市，如果这波行情是持续上涨的，会源源不断有短期资金补进去。但是随着这个市场行情往下走，短期资金大量撤市，由此导致大起大落。一个非常典型的事，2006年到2007年，我们的上证指数从1100点涨到1624点，大量的短期资金进入，随着股市翻转，这些资金纷纷撤市，到了2008年，上证指数曾经跌破1800点，这就引起市场大起大落。当然它有习惯，这种习惯就导致了2015年的市场。1929年美国的股市暴跌，引起了美国30年代的大危机。这种说法成立不成立可以再研究。搞那么多配置平台，这些信用资金导致股市大起大落，这样的事值得我们再三思索，要解决这个事，就必须增强股市的长期资金。

中国不是没有长期资金。大家有兴趣可以去看一下，就趴在银行账上，城乡居民的定期存款有多少。40万亿。企业的定期存款有多少，也有20多万亿。我说城乡居民储蓄存款，定期存款多我们尚可理解，企业那么多定期存款搁在银行账上干嘛？你要知道存款的收益率是最低的。那么多定期存在那干嘛？一个很简单的道理，没有去处，一批企业资金慌，还有一批企业存了大批储蓄，应该流转，从新三板的角度，还是交易机制。你把交易机制弄清楚了，那么很多事它就开始改变了。我们现在这套交易机制，有利于短期操作，对于长期交易，并不有利。

5、强化监管

第五个，强化监管。到了今天，我们需要认真反思一件事，我们的股市真的按市场经济走，真的发挥了市场机制作用吗？还是我们的股市整体上是按照行政体制办的？

有几个词是我们大家司空见惯的。第一个叫政策。在一个法制国家的条件下，是按法制办，第二个叫行政机制，它起的作用是什么？是协调。市场机制是什么？是竞争。

所以，新三板和共生股市以及其他的股票交易市场，比如说现在一些区域性股票交易市场，需要在行政机制的协调下，去各自安排。不讲更早，就讲这轮美国金融危机那个时候。纳斯达克收了一家美国交易所，叫什么？那家交易所的名称就叫美国证券交易所。我们很多人为这样一个市场的名称争论什么场内场外，我跟一些人说，你们知道美国证券交易所的前身叫什么吗？美国证券交易所前身叫美国场外证券交易所。交易所是场内，可它的名称是场外。现在在中国的这样一个市场中，作为市场组织者，是无竞争状态，更多是行政安排。

所以，监管首先得弄明白，监管的东西是什么，是什么机制；然后，在监管过程中，应该特别重视坚决打击违法违规行为，这是其本责所在。在很长一段时间内，金融监管包括证券监管部门，在发展和监管中摇晃，监管者把发展当第一要务，这种情况下，很容易对一些违法违规的事情“放他一马”。