19大释放政策利好后 看PE/VC如何论经济谈风口

中华PE:

德宏资本董事长刘海峰、TPG（德太投资）中国管理合伙人&黑土地集团创始人兼董事长孙强等行业人士就中国私募股权行业的未来发展在论坛中进行了探讨讨论。

话题包括十九大政策方向对金融投资产业的影响、国企改制与互联网创新中PE扮演的角色、LP与GP之间的关系等方面。

PE/VC拥有更多空间

关于十九大后的经济环境对VC/PE影响，春华资本集团创始合伙人及董事长胡祖六认为，十九大政策方向对金融投资产业发出重大利好信号，中国经济不会滑坡，仍会保持一定速度成长。不过，需要警惕并防范系统性金融危机的发生。

此外，中等收入陷阱风险较低，创新型发展模式加快，供给侧改革更多做加法，互联网物联网等的发展都将为PE/VC提供更多空间。

德宏资本董事长刘海峰则谈到，许多行业在与消费升级结合后具有很大的潜力，如教育等行业的高速增长。另外，在美国，领头企业通常会占到绝对市场份额，而在中国，优秀企业的市场占有率还有很大的增长空间。收购型投资、跨境收购等成熟的PE收购模式在未来会越来越多。

2016年起，政府大力消除传统产业的落后产能，中国的供给侧改革驱动因素已发生变化。太盟亚洲资本总裁及合伙人邱中伟指出，在跨境并购中，中国在团队本土化、文化融合、市场协同等方面仍面临挑战，不过拥有的两点优势不容忽视，即人才国际化水平迅速提升，买来全球研发能力和优秀研发团队。

PE投资看十年，投资要跟大趋势而动，是TPG中国管理合伙人、黑土地集团创始人兼董事长孙强的观点。在人口老龄化、城镇化、医疗健康行业成长迅速等趋势下，出现了越来越多的医疗下乡、中国企业走出去的现象，并且，提供整体解决方案的企业越来越受欢迎。

医疗健康领衔投资新风口

近期，TMT消费与互联网、先进制造、医疗健康是VC大咖们关注的方向，同时，机构的投资趋于专业化，投资阶段前移，投资规模增大。

启明创投近期主要关注精准医疗、体外检测、产前筛查和DNA检测，未来则看好医疗服务、新药开发和医疗器械。过去中国药企研发低端，如今新兴企业将针对某一两个病症，集中性研发生产，启明创投有信心新药企业有机会发展成支撑亿级收入的公司。

此外，驾驶领域是启明创投关注人工智能的子领域，基金将加强无人驾驶在实践方面的应用，推动其在城市落地，在2020或2021年实现局部区域收费服务。

君联资本同样看重技术创新对医疗带来的机会，其近两年在生物药、基因检测与精准医疗等领域的投资已经大过医疗服务与器械领域。

关于新药企业的投资退出，君联资本董事总经理和总裁陈浩提到退出的等待时间会相对较长，而且美元投资比较多，人民币投资相对要少。邝子平则表示基金会用人民币投资医药等周期比较长的项目，通过出售部分股权，实现部分退出；并且，如今已经有接力赛的情景出现，每个投资阶段都有不同的投资人接力延续。

传统行业大有可为

尽管互联网的头部效应越来越明显，但这样的企业也越来越少。红杉资本中国基金合伙人周逵谈到如果企业变成鲜明的头部公司，VC的投资积极性将显著提高。不过，VC和成长期的投资，在决策逻辑和估值方式上有很大差异，因此，机构内部将清晰分工，分派两个团队专业合作。

德同资本邵俊认为当下纯互联网流量趋于枯竭，迫使互联网巨头重新审视传统行业这一线下天然流量入口。正处于良好风口的传统行业，通过结合科技手段，大有可为。

关于估值提升，普华永道主管合伙人张勤谈到，供求关系是经济不可违背的规律，随着资本的增加，2016年人民币规模不断增加、在全球占比提升，从供求关系来讲，在投资项目一定的情况下，估值提升是必然趋势。周逵则表示，网络经济态势较快带来的高估值，看似价格较贵，但这其中包含着对网络经济的冲击体量价值。

关于A轮投资体量不断增加，陈浩分析其中原因主要在于：中国基本市场发生变化，如互联网的发展、消费者习惯已完全改变；资本不断增加；创业者对自身价值的定位相比过去显著提高。

国企改制需深入

中国企业在成长壮大，大市场驱动中国企业不断向外发展；资本更加国际化，供应链重组存在改善空间，并购退市过程中管理层迭代，新经济中传统行业品牌可深入改革，是鼎晖投资董事长吴尚志表达的观点。

关于国企改制，刘海峰认为国企管理层其实非常优秀，但是机制很刻板。有优质的管理层、能够建立激励机制是投资的前提，如果以上两个因素不存在，那么仅仅是股东结构的改变是没有意义的。

胡祖六也对国企改制持有谨慎态度。如果机构投资者在企业内没有话语权，企业的上升空间也会比较有限。国企并不缺钱，关键是如何转变其基因、文化和激励机制。

互联网创新方面，胡祖六认为互联网行业企业有时估值过高，投资者和创业者可能会头晕目眩，更应当保持非常谨慎的投资态度；邱中伟则希望借助互联网的科技来改善机构的管理体系，提高传统行业的效率。

LP与GP：互相信任是基础

在LP对GP的选择中，愉悦资本创始及执行合伙人刘二海谈到LP与GP建立良好关系的基础在于互相信任，而信任来自于透明。此外，双方利益一致方可拥有共鸣。

华泰瑞联基金执行董事陈安弟认为首先要考虑LP要达到什么目标与回报要求，其次，要考量GP团队历史业绩与业绩可持续性、商业资源与经验、内部治理等情况。

远骥资本创始主管合伙人曲家浩同样认可团队业绩是LP选择GP的重要因素：团队要足够聪明、勤奋与接地气。不过，最核心的因素在于利益执行机制。

随后，黑石集团高级董事总经理、大中华区主席张利平补充道，投资协议中违约、投资方向的选择、投后沟通与信息披露以及收费等方面，是LP与GP可能存在冲突的地方。

就LP与GP合作沟通互动中可能碰到的问题，张利平谈到在多种基金制定多种分配方式之外，设立LP顾问委员会与GP交流、委托第三方比如投资银行前来评估也是解决之道。

提高互相信任程度，才能实现LP与GP最终利益的一致与最大化。在此过程中，利益冲突条款要明晰，投资策略要如约贯彻，曲家浩随后补充道。

方达律师事务所合伙人陈瑱则就法律条款在LP与GP间关系的作用作出了阐述，“能在前端解决的问题，最好在前端将其规范”。当冲突发生时，法律条款并非解决方案，但却是双方对话与交流的基础。