引导资金精准导入实体 央行窗口指导驰援低评级信用债

　　往往易被拒之门外的低评级信用债等来了一个好消息。近日市场一则消息迅速发酵：央行电话指导要求银行投AA+以下债券，且本月可对一级交易商额外给予中期借贷便利(MLF)资金用于支持贷款投放和信用债投资。7月19日，北京商报记者从多位金融业人士处证实了该消息。分析认为，央行此次窗口指导是前期定向降准等政策的延续，有利于引导资金精准导入实体企业，进一步推动社会融资增量的回暖。

　　央行创新驰援

　　7月18日晚，网传央行对一级交易商窗口指导，额外给予MLF资金，用于支持贷款投放和信用债投资。对于贷款投放，要求较月初报送贷款额度外的多增部分按1：1给予MLF资金，多增部分为普通贷款，不鼓励票据和同业借款。对于信用债投资，AA+及以上评级按1：1比例给予MLF，AA+以下评级按1：2给予MLF资金。

　　7月19日，北京商报记者从金融业人士处求证到这一消息。其中一位人士介绍，其实6月初央行将AA与AA+信用债纳入MLF合格质押品就已经传递出一个动向，即央行关注到中低等级信用债流动性紧张的状态。此次窗口指导的力度更大，进一步显示了央行对民营企业和小微企业的支持，因为这些企业往往主体评级和发行的债券评级都较低，更容易被银行拒之门外。

　　此次窗口指导也创新了“玩法”，此前，央行今年已通过定向降准、扩大MLF质押品范围等多种方式驰援小微企业流动性，但还没有以额外的MLF资金来支持信用债的先例。

　　事实上，央行支持小微企业的公开表态次数更多。就在7月18日，银保监会官网发布公告称，日前召开的“疏通货币政策传导机制 做好民营企业和小微企业融资服务座谈会”强调要清醒地看到融资难和融资贵问题仍然较为突出，并要求银行业金融机构加快建立有效调动基层积极性的激励机制、积极推动降低小微企业融资成本等。

　　低评级信用债遇寒冬

　　在此之前，信用资质相对较差的许多企业都经历了一段灰暗的日子。受今年信用收缩、信用事件多发影响，银行的信用风险偏好大大降低，市场上出现了高评级债券备受青睐、低评级债券无人问津的情况。

　　这还间接导致了信用资质差的一些企业很难发债，不少债券近期都取消发行。据Wind统计，7月以来，债券市场取消或延期发行的债券累计达29只，总额约160亿元。6月债券市场取消或延期发行的债券累计达到83只，规模高达531亿元，其中取消发行债券75只，延期发行债券8只。

　　与债券市场融资同样低迷的，还有社会整体融资规模。央行上周公布的数据显示，尽管6月新增信贷上涨，但社会融资依然低迷。6月社会融资规模增量为1.18万亿元，环比5月“腰斩”到7608亿元的增量涨了55%，但比上年同期仍少5902亿元。同比增速下降9.8%，刷新历史新低。

　　监管对此也不无焦虑。6月中旬，一位金融业人士曾对北京商报记者透露，近期有银行主动询问小微企业是否需要追加贷款额度，能感受到银行定向放贷的积极性明显提高。

　　社融有望回升

　　对于本次央行再度加码向实体经济输送“真金白银”，华创证券资产管理部总经理屈庆认为，政策开始着手修复市场对于信用债的风险偏好，引导资金流入实体，“精准投放”的政策意图明显，短期看产业债龙头和经营业绩较好的民企配置价值先行恢复，交易价值还需等待政策的持续跟进。同时，信用改善有助于社融回升，增强经济韧性；信用债配置需求增加将挤压市场对于利率的需求，利率债承压。

　　中信证券明明团队分析称，央行此轮窗口指导是为了解决经济与债市两者的核心矛盾。其中经济的核心矛盾是货币的扩张带不动信用的扩张；债市的核心矛盾在于利率债涨而信用债跌，对利率债一致预期的乐观而信用债一致预期的悲观，尤其是成交地量的信用债市场，出现了诸多的微观成交异象，信用债市场投资人大部分看不到什么趋势性拐点的力量与可能。

　　对于鼓励银行表内认购AA+与AA的代价和影响能有多大？明明团队认为，托底对于银行系统资金的占用与代价不大，银行有一定动力通过自营接盘自己主贷的重要客户的债券。中低等级债券收益率可观，风险低于中小微企业信贷，纳入MLF合格质押品，性价比也并不低。做活信用债市场的流动性，不需要匹配信用债余额，而只需要匹配信用债成交的地量。债券品种不区分城投债还是产业债，只是强调不能是金融企业发行的债券，因此，这样既支持了城投流动性，也支持了民营企业流动性。

　　北京商报记者 程维妙 实习记者 吴限

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　　6月信贷大增仍难拉升社融

　　结构性去杠杆的“疗效”进一步凸显。7月13日，央行公布6月金融统计数据，人民币贷款增加1.84万亿元，同比多增3054亿元。不过，不及预期的是，社会融资增量和广义货币(M2)增速非但没有上涨，反而双双下跌，6月新增社融同比少增约6000亿元，M2增速更是跌到8%的历史低点。业内人士认为，这主要与金融严监管下表外融资大幅萎缩、整体融资环境趋紧、信用派生能力较弱有关，预计还会继续维持低增长趋势。

　　业内人士认为，虽然年内已有三次定向降准，但由于贷款政策和投向的限制，表外融资大幅下降，且大量表外融资实际上并不能够完全回归表内，因而也就造成了社融大幅回落的结果。

　　实际上，社融的萎缩已经贯穿了整个上半年。从今年前6月整体数据看，社会融资规模增量累计9.1万亿元，比去年同期少增2.03万亿元，也低于过去5年同期均值。

　　之所以5月、6月社会融资增量尤其低，与4月下旬正式出台的资管新规不无关系。“4月27日公布并正式实施，5－6月的非标，常见形式包括委托贷款、信托贷款、未贴现承兑等便应声倒地。”一位银行业分析师表示。数据显示，6月末委托贷款余额占比7.2%，同比低1.1个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比2.3%，同比低0.4个百分点；仅信托贷款余额占比同比小幅增高0.1个百分点至4.6%，但这也仍属于低位。

　　上述分析师进一步表示，目前表内外非标总规模约20万亿元，其中一大部分要在三年内处置，每年处置量有几万亿元，这些都会逐步体现在社融里。换言之，只要去杠杆政策不变，未来一段时间内仍会经常看到非标为负。民生银行首席研究员温彬也认为，在“委贷新规、资管新规”等严监管背景下，未来融资回表、非标转标仍是主要趋势。