市场化债转股再提速，去杠杆步入下半场

　　近年来，我国企业杠杆率一直居高不下，债务规模增长过快，债务负担不断加重。随着国际经济环境趋于恶化，我国经济稳中有变，面临下行压力。致使一些企业经营困难加剧，一定程度上导致债务风险上升，债务危机濒临爆发。

　　2016年10月10日，国务院发布了《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及其附件《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，提出多种政策方案缓解企业债压力，政策推进新一轮市场化债转股拉开序幕。如今再次提速。

　　11月19日，发改委、央行、财政部、银保监会、证监会等五部委联合发布《关于鼓励相关机构参与市场化债转股的通知》，鼓励保险公司、私募股权投资基金、外资等各类机构依法依规参与市场化法治化债转股。

　　债转股机构扩容

　　通知明确，允许符合条件的保险集团(控股)公司、保险公司、保险资产管理机构设立专门实施机构从事市场化债转股，允许保险业实施机构设立私募股权投资基金开展市场化债转股；鼓励私募股权投资基金开展市场化债转股业务，私募股权投资基金管理人可以独立开展或与其他机构联合开展市场化债转股项目。

　　市场化债转股主要涉及三个主体，债权人、债务人、实施机构。市场化债转股的实施方式有多种，但主要分为两大类：一是“收债转股”，即由实施机构出面收购债权人的手中的债权，然后再转为对债务人的股权；二是“发股还债”，即实施机构帮助债务人增发股票募集资金，然后对债权人进行偿债。

　　在债转股路径中，实施机构扮演着非常重要的角色，也决定了债转股的落地效率。

　　根据国家发改委此前披露的数据，截至今年6月底，市场化债转股签约金额达17220亿元，到位资金仅仅只有3469亿元。从已签约的项目看，银行及所属实施机构签约项目占比超80%，资金到位占比超70%。落地规模仍待提高。

　　由此，市场人士认为，新规实质上为市场化债转股“扩围”。

　　限增量到去存量，去杠杆进入下半场

　　过去两年，去杠杆和防风险一直是中国宏观政策的主题。信贷在持续8年的快速增长之后，对经济增长的拉动作用越来越不明显，加之金融风险开始显现，因此政府从2016年底开始收紧货币信贷政策、强化金融监管，以管控债务和相关风险。

　　信贷收紧之后，新增债务规模得到有效控制。

　　据数据统计，2017年杠杆率比2016年高2.4个百分点，增幅比2012-2016年杠杆率年均增幅低10.9个百分点。2018年一季度杠杆率比2017年高0.9个百分点，增幅比去年同期收窄1.1个百分点。我国宏观杠杆率上升势头明显放缓。

　　宏观政策态度也由之前的“去杠杆”变成“稳杠杆”。

　　东兴证券首席经济学家张岸元认为，五部委近日发布的《关于鼓励相关机构参与市场化债转股的通知》表明，去杠杆政策基调没有变化，而去杠杆的策略重点或有所调整。由此前主要通过货币政策紧缩，控制债务增量，逐步转向通过债转股，压缩债务存量。

　　业内人士认为，减轻企业负担，帮助企业脱困是“债转股”的一个目的，但更重要的，是帮助企业建立更好的公司治理，克服盲目举债冲动，形成可持续发展的内生动力机制。

　　从控制债务扩张，到深入优化企业资本结构，去杠杆也正式进入了下半场。