【深度】业绩预警暴露出哪些风险？

　　摘要：

　　通过业绩预警信息，我们从四个角度筛选出可能存在潜在隐患或者瑕疵的债券发行人，这些2018年业绩预警中存在瑕疵的发行主体呈现出如下特征：

　　1、从公司属性来看，以民营企业为主。民营企业数量合计80家，地方国企10家，央企数量最少，仅为2家；

　　2、从最新主体外部评级来看，低等级发行人为主。AAA等级发行主体4家，AA+等级发行主体8家，AA等级发行主体55家，AA-等级及以下发行主体共19家；

　　3、从行业分布来看，计算机、传媒、医药生物行业企业数量较多。

　　业绩预警暴露出哪些风险？

　　根据交易所相关规则，当经营业绩出现特定情形时，上市公司应当进行业绩预告，截止2019年2月3日，2523家上市公司披露了2018年年报业绩预警，占3584家A股上市公司的比例为70%。    1. 预警企业情况

　　业绩预警正面的企业占比超过半数。在披露业绩预告的2523家上市公司中，最新业绩预警为正面(预增、略增、续盈、扭亏)的企业共1526家，最新业绩预警为负面(预减、首亏、略减、续亏)的企业共973家，业绩不确定的企业24家，分布占发布业绩的公司总数的比例为60%、39%、1%。从业绩预警具体情况来看，业绩预增的企业数量最多，达到606家，占比为24%，业绩略增、预减、首亏的企业数量占比均超过10%。整体来看，A股上市公司业绩向好。    钢铁、采掘、建筑等中上游行业盈利情况较好。分行业业绩预警情况来看，银行、钢铁、建筑装饰、食品饮料、化工、建筑材料和采掘7个行业18年业绩预警为正面的企业数量占比超过70%，在非银行业中，钢铁行业盈利情况最好，业绩预警为正面的企业数量占比达到96%。而汽车、电气设备、综合、传媒、非银金融5个行业业绩预警为正面的企业数量占比不超过50%，其中由于证券公司受证券市场活跃度低迷及股权质押项目大幅减值等因素影响，整个非银金融行业业绩预警正面占比在所有行业中最低，仅16%。整体来看，受供给侧改革等影响，2018年中上游行业的盈利情况较好，而下游行业受中上游价格对下游利润的侵蚀，行业景气度下滑以及商誉减值等因素影响，盈利情况较弱。    国企和央企业绩预警情况较好。分企业属性来看，国企和央企业绩预警为正面的企业数量占比较高，均为64%，而民营企业业绩预警为正面的企业数量占比为60%。由于披露业绩预警的上市公司以民营企业为主，业绩预警为负面的企业中民营企业数量较多，达到769家，而地方国企和中央企业业绩预警为负面的企业数量分别为129家和75家。    虽然从整体情况来看，A股上市公司业绩预警正面的企业占比超过半数，但是个体企业之间还是存在较大差异，业绩预警暴露出哪些风险？我们通过业绩预警信息，从四个角度筛选可能存在潜在隐患或者瑕疵的发行人。

　　2. 业绩变脸的公司

　　截止2019年2月3日，A股上市公司中共有521家公司修订过2018年的业绩，其中2家公司2018年业绩修订了2次。

　　而在修订了2018年业绩的公司中又有228家公司披露的业绩情况发生了“变脸”，其中中捷资源披露的业绩还发生了两次“变脸”。

　　业绩变脸分为：1、正面变为负面，2、负面变为正面，3、正面级别变动，4、负面级别变动。228家公司业绩发生“变脸”。业绩由正面调整为负面的公司有18家，业绩由负面调整为正面的公司有78家，负面级别内变动的公司有68家，正面级别内变动的公司有64家。    业绩变脸的企业中，我们重点关注业绩预警由正面调整负面的企业，共有79家上市公司，其中业绩续盈调整为预减的企业数量最多，共18家，占比达到23%，其次为业绩由略增调整为略减和由续盈调整为略减企业，分别占比达到17%和13%。    79家业绩预警由正面调整负面的企业中，有25家公司有存量债券，而且这25家发债主体均为民营企业，涉及的存量债券从0-20亿元不等，涉及的行业共15个，其中计算机、电气设备和医药生物行业的企业数量较多。    3. 存在再融资风险隐患的公司

　　根据15年11月6日修订发布的《非金融企业债务融资工具公开发行注册工作规程》和17年8月29日发布的《非金融企业债务融资工具定向发行注册工作规程》，企业发生超过净资产10%以上的重大亏损或重大损失，注册办公室应将企业修改完毕的注册文件再次提交注册会议评议，这也意味着企业如果发生亏损超过净资产10%，其在银行间融资难度可能提升。

　　我们筛查2018年预计亏损额度超过或接近2018年三季报净资产10%的企业，这些企业未来债券再融资是否畅通值得关注。    4. 四季度业绩掉头向下的公司

　　2018年前三季度净利润为正，但披露的全年预计净利润亏损的公司，这类公司在四季度不仅抹平了前三季度所有盈利，甚至还出现亏损。根据披露，目前有170家上市公司2018年全年预计净利润相较于三季度急转直下，其中39家公司有存量债券，存量债券金额从0-161亿元不等，企业以民营企业为主，涉及行业以传媒、医药生物、计算机为主。传媒、医药生物和计算机行业大量的收并购行为，在资产负债表形成大量商誉，今年年初财政部关于商誉减值和摊销可能性的重新讨论，让商誉较高的公司选择在2019年一次性计提商誉减值，这也成为这些公司业绩在四季度掉头向下的重要原因。    5. 连续两年亏损的公司

　　根据《中华人民共和国证券法》的规定，公司债券上市交易后，公司有下列情形之一的，由证券交易所决定暂停其公司债券上市交易：

　　(一)公司有重大违法行为;

　　(二)公司情况发生重大变化不符合公司债券上市条件;

　　(三)发行公司债券所募集的资金不按照核准的用途使用;

　　(四)未按照公司债券募集办法履行义务;

　　(五)公司最近二年连续亏损。

　　我们筛选16年归属于母公司净利润为正，而17年归属于母公司净利润和18年业绩预警净利润为负的发债主体，筛选出的上司公司有58家，而发债主体10家。    6. 小结

　　我们通过业绩预警信息，从四个角度筛选出可能存在潜在隐患或者瑕疵的债券发行人。类型1的发行人有25家，类型2的发行人有54家，类型3的发行人有39家，类型4的发行人有10家，剔除重复的公司，这些2018年业绩预警中存在瑕疵的发行主体呈现出如下特征：

　　1、从公司属性来看，以民营企业为主。民营企业数量合计80家，地方国企10家，央企数量最少，仅为2家；

　　2、从最新主体外部评级来看，低等级发行人为主。AAA等级发行主体4家，AA+等级发行主体8家，AA等级发行主体55家，AA-等级及以下发行主体共19家；

　　3、从行业分布来看，计算机、传媒、医药生物行业企业数量较多。