天风证券廖志明：2月M1增速或显著上升 社融增速处于回升通道中

　　19年1月4.64万亿的天量社融助推了市场风险偏好的提升，开启了牛市之门。当前，市场对于2月金融数据较为关注，数据好坏对市场情绪或有影响。我们认为，由于春节扰动因素之存在，1、2月数据应合并起来看。且看预测与分析。

　　摘要

　　核心预判：依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测19年2月新增贷款1.1万亿元，社融1.26万亿元。2月末，M2达187.6万亿，YoY+8.5%；M1 YoY+5.1%；社融增速10.4%。    料2月新增贷款1.1万亿，不可谓之差

　　我们预计2月新增贷款1.1万亿(18年同期8393亿，1月3.23万亿)，同比多增。从结构来看，料企业贷款+7500亿，其中，票据+800亿，中长期+6000亿；住户+3500亿：中长期+3000亿，短期+500亿。在1月票据大增引发争议后，票据业务更趋严格，影响信贷数据，但新增贷款结构改善。    19年1月新增贷款3.23万亿，创历史月度增量新高，主要是18Q4储备项目大量在1月投放，因而留到2月投放的储备项目想必不多。此外，2月份只有28天，且包含春节，工作日明显少，1.1万亿的信贷也算不错。    料2月社融1.26万亿，社融结构改善

　　料2月社融1.26万亿(12月为4.64万亿，18年同期1.19万亿)；同比略微多增。2月份工作日少，企业债券发行不多，预计非金融企业债券净融资900亿元(据WIND)，股权约200亿元，地方专项债净融资1900亿。其他项下，ABS发行较少，-200亿；年初贷款核销预计不多。    社融结构改善，票据贡献大降。1月4.64万亿社融中票据贡献达8946亿，占比较高；在票据业务趋严之下，料2月票据融资800亿，未贴现银票-1800亿，票据对社融的贡献为-1000亿，对社融数据有不小影响，但社融结构有改观。此外，我们预计2月信托贷款+300亿，延续正增长，委托贷款-500亿，影子银行情况较18年明显改观。    2月M1增速或显著上升，社融增速处于回升通道中

　　19年1月社融增速环比上升0.6个百分点至10.4%，奠定了社融增速的拐点；2月社融受票据影响较大，同比多增不多，预计社融增速环比持平于10.4%。随着稳信用政策逐步发挥效果，叠加18Q2、Q3表外融资下降较多带来社融低基数，我们预计未来半年社融增速处于回升通道中。

　　由于春节因素(年终奖等发放时点)的错位影响，18年2月M1基数低，预计2月M1增速大幅回升至5.1%。我们认为，M1增速拐点已至。    投资建议：政策与资金驱动，反弹行情或延续

　　估值低，当前银行板块整体估值约0.84倍19PB，上看1倍19PB，空间仍大；基本面平稳，随着宽信用政策发挥效果，社融增速拐点已来，经济年中或企稳；资金面利好明显，外资净流入可期，政策鼓励险资增持股票。我们认为，银行股反弹行情或延续。我们主推估值较低、基本面较好且股价弹性较大的平安、兴业、光大、南京以及偏次新的江苏、贵阳等，看好交行补涨。

　　风险提示：经济下行超预期导致资产质量显著恶化；贷款利率明显下行等。