广发宏观郭磊:年初以来价格走势整体偏强
美丽说/2019-03-10/ 分类:科技资讯/阅读:
报告要点 第一,由于春节错位,2月CPI短暂回落在预期之中,但1.5%的增速已属市场预期上限。 第二,猪肉在2月数据中仍是负贡献,1月和2月CPI包含的猪肉价格同比与22省市数据吻合,而同一口径下3月同比将显着上升。 第三,PPI同比持平,环比涨幅显着收窄,这一 ...
报告要点
第一,由于春节错位,2月CPI短暂回落在预期之中,但1.5%的增速已属市场预期上限。
第二,猪肉在2月数据中仍是负贡献,1月和2月CPI包含的猪肉价格同比与22省市数据吻合,而同一口径下3月同比将显着上升。
第三,PPI同比持平,环比涨幅显着收窄,这一点与同样以环比意义存在的PMI价格指数可以相互验证。
第四,作为PPI上游的CRB、油价、南华工业指数1月以来均持续回升,这将对后续PPI走势产生深刻影响。
第五,整体来看,年初以来的价格数据基本排除了深度通缩的可能性,且暂时没有通胀风险,温和通胀初期对于权益投资来说是一种有利的环境。
第六,若猪肉和原油一起显着上涨,则温和通胀环境可能被破坏;但Q3之前宏观面仍相对明朗。
正文
由于春节错位,2月CPI短暂回落在预期之中,但1.5%的增速已属市场预期上限。2018年春节在2月第三周,2019年春节在第一周;春节带来的季节性扰动一般是节前涨价,节后回落,所以错位因素理论上会导致2019年2月同比偏低。实际出来的2月CPI确实出现了回落,但1.5%的增速大致处于市场预期的上限(wind口径)。
猪肉在2月数据中仍是负贡献,1月和2月CPI包含的猪肉价格同比为-3.2%和-4.8%,与22省市数据吻合,而同一口径下3月同比将显着上升。1月和2月CPI包含的猪肉价格同比分别为-3.2%和-4.8%,与高频数据的22省市猪肉平均价的情况基本吻合(同比分别为-9.1%和-10.1%),而3月第一周猪肉价格环比上涨5.3%,第一周价格隐含的月化同比增速已至1.5%。生猪价格变化幅度更大。22省市生猪平均价格1-3月同比增速分别为-18.2%、-12.9%、13.0%。从生猪和猪肉价格来看,从3月开始,CPI的结构中食品带动将明显增强。2月CPI大概率是年内低点。 PPI同比持平,环比跌幅显着收窄,这一点与同样以环比意义存在的PMI价格指数可以相互验证。PPI同比0.1%,持平于上月;而环比-0.1%,较12月的-1%和1月的-0.6%显着收窄。
PMI原材料购进价格指数1月和2月分别上升1.5个点和5.6个点;PMI出厂价格指数1月和2月分别上升1.2个点和4.0个点。这一点与PPI可以相互验证。 作为PPI上游的CRB、油价、南华工业指数1月以来均持续回升,这将对后续PPI走势产生深刻影响。CRB工业原料指数同比1-3月第一周分别为-8.3%、-8.0%、-7.2%;IPE布油价格同比1-3月第一周分别为-12.7%、-1.7%、-1.0%、南华工业品指数同比1-3月第一周分别为-0.2%、6.1%、12.1%。从原油和工业原材料对下游的影响看,PPI将会受到价格传递;年初基建项目的启动亦会从需求端带来一定支撑。
在前期报告《经济周期阶段与股票市场》中,我们判断PPI可能会于上半年确认底部,这一点将对资产定价产生广泛和深刻的影响。 整体来看,年初以来的价格数据基本排除了深度通缩的可能性,且暂时没有通胀风险,温和通胀初期对于权益投资来说是一种有利的环境。1月-3月第一周南华工业品指数环比反弹分别为2.6%、5.5%、1.1%,抬高了价格水位;即使后续有正常的价格调整,也基本排除了工业价格深度通缩的可能性,即全年均值已大概率比去年底的市场预期要高。而无论是从CPI还是PPI来看,显性通胀的风险暂时也不存在。这对于权益投资来说是一种有利的环境。
温和通胀环境在什么样的情况下被破坏?从年初以来的价格特征看,后续价格斜率在很大程度上取决于猪肉和原油的走势。猪肉影响食品价格,原油影响非食品价格。于是逻辑上的一个极端情形是猪肉和原油价格一起显着上涨,在这种情形下温和通胀可能被破坏。基于欧美经济仍在触顶后的收缩期,我们目前仍视这种组合为一种偏低概率。且价格传递也需要时间,在Q3之前,宏观面依旧偏明朗。“经济退、政策进”的大逻辑依旧是一个主逻辑。
核心假设风险:
需求下行速度超预期,中美贸易摩擦超预期
第一,由于春节错位,2月CPI短暂回落在预期之中,但1.5%的增速已属市场预期上限。
第二,猪肉在2月数据中仍是负贡献,1月和2月CPI包含的猪肉价格同比与22省市数据吻合,而同一口径下3月同比将显着上升。
第三,PPI同比持平,环比涨幅显着收窄,这一点与同样以环比意义存在的PMI价格指数可以相互验证。
第四,作为PPI上游的CRB、油价、南华工业指数1月以来均持续回升,这将对后续PPI走势产生深刻影响。
第五,整体来看,年初以来的价格数据基本排除了深度通缩的可能性,且暂时没有通胀风险,温和通胀初期对于权益投资来说是一种有利的环境。
第六,若猪肉和原油一起显着上涨,则温和通胀环境可能被破坏;但Q3之前宏观面仍相对明朗。
正文
由于春节错位,2月CPI短暂回落在预期之中,但1.5%的增速已属市场预期上限。2018年春节在2月第三周,2019年春节在第一周;春节带来的季节性扰动一般是节前涨价,节后回落,所以错位因素理论上会导致2019年2月同比偏低。实际出来的2月CPI确实出现了回落,但1.5%的增速大致处于市场预期的上限(wind口径)。
猪肉在2月数据中仍是负贡献,1月和2月CPI包含的猪肉价格同比为-3.2%和-4.8%,与22省市数据吻合,而同一口径下3月同比将显着上升。1月和2月CPI包含的猪肉价格同比分别为-3.2%和-4.8%,与高频数据的22省市猪肉平均价的情况基本吻合(同比分别为-9.1%和-10.1%),而3月第一周猪肉价格环比上涨5.3%,第一周价格隐含的月化同比增速已至1.5%。生猪价格变化幅度更大。22省市生猪平均价格1-3月同比增速分别为-18.2%、-12.9%、13.0%。从生猪和猪肉价格来看,从3月开始,CPI的结构中食品带动将明显增强。2月CPI大概率是年内低点。 PPI同比持平,环比跌幅显着收窄,这一点与同样以环比意义存在的PMI价格指数可以相互验证。PPI同比0.1%,持平于上月;而环比-0.1%,较12月的-1%和1月的-0.6%显着收窄。
PMI原材料购进价格指数1月和2月分别上升1.5个点和5.6个点;PMI出厂价格指数1月和2月分别上升1.2个点和4.0个点。这一点与PPI可以相互验证。 作为PPI上游的CRB、油价、南华工业指数1月以来均持续回升,这将对后续PPI走势产生深刻影响。CRB工业原料指数同比1-3月第一周分别为-8.3%、-8.0%、-7.2%;IPE布油价格同比1-3月第一周分别为-12.7%、-1.7%、-1.0%、南华工业品指数同比1-3月第一周分别为-0.2%、6.1%、12.1%。从原油和工业原材料对下游的影响看,PPI将会受到价格传递;年初基建项目的启动亦会从需求端带来一定支撑。
在前期报告《经济周期阶段与股票市场》中,我们判断PPI可能会于上半年确认底部,这一点将对资产定价产生广泛和深刻的影响。 整体来看,年初以来的价格数据基本排除了深度通缩的可能性,且暂时没有通胀风险,温和通胀初期对于权益投资来说是一种有利的环境。1月-3月第一周南华工业品指数环比反弹分别为2.6%、5.5%、1.1%,抬高了价格水位;即使后续有正常的价格调整,也基本排除了工业价格深度通缩的可能性,即全年均值已大概率比去年底的市场预期要高。而无论是从CPI还是PPI来看,显性通胀的风险暂时也不存在。这对于权益投资来说是一种有利的环境。
温和通胀环境在什么样的情况下被破坏?从年初以来的价格特征看,后续价格斜率在很大程度上取决于猪肉和原油的走势。猪肉影响食品价格,原油影响非食品价格。于是逻辑上的一个极端情形是猪肉和原油价格一起显着上涨,在这种情形下温和通胀可能被破坏。基于欧美经济仍在触顶后的收缩期,我们目前仍视这种组合为一种偏低概率。且价格传递也需要时间,在Q3之前,宏观面依旧偏明朗。“经济退、政策进”的大逻辑依旧是一个主逻辑。
核心假设风险:
需求下行速度超预期,中美贸易摩擦超预期
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