蒸发540亿！教育行业原来并不“热”

中华PE:

刚刚过去的2017年，是教育行业风风火火的一年。民促法正式落地，教育行业的产业化和资本化掀开新的篇章；资本市场精彩纷呈，一些赛道潮起，一些赛道潮落……

本卷选择35家涉及教育板块的A股上市公司，以这些公司全年在市场上的表现为出发点，从市值增长、停牌并购、涨跌趋势三大方面为您解读过去的2017，未来的2018。

据不完全统计，截至2017年末，A股市场已经完成的教育标的收购达到182.8亿，其中并不包括证监会并未审核的大额并购案，例如神州数码联姻启行教育等。

蒸发540亿，教育与A股格格不入的一年

对于A股来说，2017年是偏爱白马股，业绩股的一年。数据统计，市值在20亿下的35家公司100% 下跌，年平均跌幅49%；市值在5000亿以上的9家企业100%上涨，年均涨幅48%。在这样的市场大环境下，本就是靠并购转型才成为教育概念的企业，过得并不怎么好。全年35家企业只有2家上涨，33家不同程度下跌，不仅整体跑输大盘，而且年初市值成为了全年高点。

2017年的第一个交易日开始，这35家上市公司的总市值为4319亿元，年末最后一个交易日，整体市值缩水至3780亿元。35家公司市值共蒸发539亿元人民币。年初市值超过100亿的教育概念公司15家，年末减至9家，年初市值小于50亿的公司只有8家，年末增加至13家。新开普、全通教育、勤上股份市值腰斩。

不是教育低迷，而是不喜欢并购

首先2017年是A股经过了2015年的大牛市以后，估值重估的一年。因为许多教育资产多数以并购为主，且集中发生在2015年前后，所以很多在两年前的大牛市中被暴力的炒作过。西南证券分析师朱芸对i-EDU表示：大家偏爱“大白马”，有主标的情况下，这一类靠外延并购类的公司是市场主要抛弃的对象。同时，今年的A股市场整体上是不买跨界的公司和外延并购的公司——并不单单只是不卖跨界教育类的公司，这个是最核心的一点。

因此，就是也相当于某种意义上可以解释，为什么港股和美股涨得比较好。一方面是因为港股、美股大盘本身涨的不错。另一方面是因为，例如民生教育、宇华教育、枫叶教育，是沪港通、深港通的标的。所以如果A股投资人看好教育的话，也会选择更加纯正的港股的标的。

26次停牌，累计1703天，还玩不玩了？

注：标黄部分为上市公司停牌日期

35家公司中，全年曾经停牌的有17家，反复停牌的有8家，其中中泰桥梁因为要重组、要剥离，共计触发3次停牌，而勤上股份更是停牌超过283天，登顶教育概念板块停牌之最。而17家公司共停牌26次，累计停牌1703天，一年平均停牌100天。

因为并购重组，成为了主营八竿子打不着的公司，转身教育的唯一方式。所以面对隔三差五就来3个月停牌的公司，也许投资者真的爱不起来，尤其是收购的标的不像360那样星光熠熠的情况下，总是重组、停牌、重组，同时业绩承压，开盘就遭遇断崖式下跌，并不奇怪。

低迷2017，会传染2018吗？

并购之路的尽头，通不通？

从小心买，到不断买，到剥离主营，教育行业相对的高利润确实吸引着一批传统企业转型跨界。但是市场总是对于并购类资产报以谨慎的态度，如果是一个优质资产，市场一定会关注再三，但是也会引发另一个问题：既然市场这么好，为什么要卖身并购？所以，外延并购的这个逻辑，至少到现在还没有被完全认同。比如之前我们提到的神州数码与启行教育的联姻，虽然触发46.5亿天价并购，但是5000字问询函的答案不知要等到何时。

但是在港股估值并不便宜的情况下，有些A股公司，经过一年多的调整以后，估值也相对比较合理。一些被市场验证过，已经有过1-2年业绩表现的公司；很多跨界并购开始剥离传统主业，慢慢成为一个比较纯正的教育公司的标的，都会被市场逐渐关注。

IPO的前景，畅不畅？

数据显示，2017年证监会共审核488家公司首发申请，380家获通过，全年IPO通过率为77.87%，而2016年该数据为90.6%。IPO严审关口前移到券商，优胜劣汰将更明显，低通过率或成未来常态。

但是另一方面，证监会发申效率越来越高，IPO审核周期，未来有望加快至6-7个月的背景下，选择A股直接登陆也会成为一种选项。但是并不排除海外市场对于教育标的的吸引力。

对于上市地点的选择，朱芸表示，职业教育、部分幼儿园类资产可能还是会选择在A股上市。因为到目前为止，A股的市盈率和风险偏好还是相对高一些。而K12培训，新东方、好未来在美股有标杆作用；港股的民办学校会越来越多，也会被一些投资人认可，再加上涉及到K12全日制业务的民办学校是不允许在A股上市的，所以她认为可能会形成三个区域，三个不同的细分上市集聚的情况。