B站IPO大起底：去年9月开始筹备，拟募资30亿，游戏贡献70%业绩

中华PE:

最近，B站一直处于风口浪尖之上。

近日，B站公布称，因技术原因，B站暂时无法履行版权合约中的部分责任要求，在解决技术问题期间，与此相关的37部番剧需暂时做下架处理。为弥补此次问题造成的损失，B站将给所有大会员用户补偿一个月的大会员。

如果说这件事只是B站“成长中的烦恼”，那么，即将在2018年完成的IPO，无疑是B站的一次盛大的“成人礼”。

就在两天前，多家媒体爆出B站即将于2018年一季度登陆美股的消息，随后，娱乐资本论多方了解发现，此次B站的IPO传闻，并非空穴来风。

今日，娱乐资本论从消息人士处获得了一份“东方价值基金五号”理财产品计划，这一理财产品的投资标的，正是中国唯一盈利的视频网站：bilibili哔哩哔哩(B站)。这份资料显示，B站本轮IPO募资早在2017年9月就已经开始，拟募集资金30亿人民币。

这份产品的发起人广州基岩资本，是一家专门做美股IPO基石投资机构的基金。该份产品拟募集8亿人民币，占B站IPO总融资额的1/3左右。今日，娱乐资本论(ID：yulezibenlun)致电理财中心以及基岩资本，双方均表示，该理财产品在12月底就已经募集结束。

“当时认购的人比较多，很快就募集完成了。后来打电话认购的人也没有拿到份额。”基岩资本一位内部人士称。目前，上述理财中心网站上东方价值基金五号基金已经换成九号基金，标的已经不是B站。

按照东方价值五号基金公布的资料，8亿资金在2017年12月底募集完成，2018年1月，资金完成出境，2018年一季度，预计是2月-3月，认购IPO份额。

不过，B站本轮融资的估值并非是此前传言的10亿美金，而是30亿美金。更出乎预料的是，B站并没有跟爱奇艺、优土等传统视频网站对标，而是选择了YY和陌陌。在公司收入方面，70%来源于游戏。

B站无疑是国内整个二次元产业中快速资本化的奇迹，一旦IPO成功，不管是对二次元领域的创业者还是对投资人都是一场盛宴。

对于公司上市进程以及本文内涉及到的B站相关信息，B站官方对娱乐资本论表示，不予置评。

估值30亿美金，对标陌陌和YY

正如业内人士分析的那样，B站的核心盈利点放在游戏和直播这些副业上，而主业视频业务的盈利仍然看不见预期，这样的商业模式究竟能否获得华尔街的认可仍然是未知数。

在处理估值这件事情上，B站做了两件事。一是求稳。

考虑到登陆美股之后股价可能面临波动，B站引入了基石投资机构。这类投资机构在出海的美股IPO中很常见，因为美股与A股是不同的逻辑。

基岩资本一位投资人曾经表示，美股IPO的中国公司要有足够的基石投资者股民才会买新股，不然故事说得多好都没有意义。

“在A股IPO，只要过了证监会发审委这一关，就基本能上岸，但在美国，过证监会这关很容易，但要过市场那一关很难，找到认可这家企业并且愿意认购新股的投资人，是赴美上市的第一道门槛。”

为此，基岩资本发起了一份“东方价值五号”的基金产品，募资8亿。这份基金产品认购门槛为100万，存续期限为24个月，担保8%收益+管理人担保。

辰海资本合伙人陈悦天对娱乐资本论表示，这种通过理财产品募资的情况以前不是很常见，现在越来越多了，而且越往后期项目，单笔金额越大的，拿到份额再去募也越来越多了。

B站做得第二件事是，抬高估值。

在“东方价值五号”的产品介绍中，有个细节是，B站的对标并不是爱奇艺、优酷土豆这些传统的视频网站，而是YY和陌陌，并且，估值预计为30亿美金。

30亿美金的估值，来自“单用户估值”的逻辑。按照陌陌、欢聚时代(YY)2017年9月27日的市值对应他们9000万、3400万的月活跃用户，得出单个活跃用户的估值分别为70.61美元和142.24美元。

B站在2017年上半年的月活跃用户约为5000万元，如果分别按照YY，或者陌陌的单用户估值来算，B站的估值应该是在35.31亿美元到71.12亿美元。

而B 站作为国内最大的二次元社区，其用户粘度较大，单用户估值会与YY更为接近。对于这个估值，多位美元基金投资人对娱乐资本论表示，他们看来，30亿美金属于合理范围。

“B站营收变现有了改观，加上原来的主要竞品A站已经不在一个竞争水平了。B站现在是年轻人视频流量聚集平台(不仅仅是二次元人群的概念)，加上原有的很强的社区运营，商业变现体量也出来了，还向上游内容端做了不少布局，现在叫价大幅上涨也不是特别离谱，毕竟是头部标的。”其中一位投资人表示。

在这些投资人看来，由于Facebook和YouTube存在，美股市场更看好社交平台的估值。所以，B站在对标的时候对标视频社交平台，重点强调社交，而不是主营业务视频。

也有互联网平台投资人认为，B站每个月活的“单用户估值”如果能达到70美金还是挺高的，毕竟，新浪微博才265亿美金左右的市值，3.7亿左右的月活，每个月活的单用户估值在72美金左右，像腾讯、Facebook、YY这些用户粘度比较高的公司每个月活的“单用户估值”可达到100美金左右。“但细分领域的第一名，允许估值有所溢价，所以，总体来说，也算正常。”

事实上，B站的月活跃用户仍在不断增长。5000万这个数字或许已是过去式。

极光大数据发布的《2017年7月哔哩哔哩app研究报告》显示，2017年7月，B站总注册用户数超过1.5亿，月活跃用户数约6000万人次，正式会员超过3000万，且用户年规模的增长一直保持20-30%的速度。

按B站目前6000多万月活跃用户的数量计算，且每年保持20-30%的增幅测算，B站上市IPO 约30亿美金的价格，属于保守估值的合理范围。

　　唯一盈利的视频网站，B站靠什么赚钱?

视频网站因为内容成本居高不下而常年亏损，已经不是新鲜话题，但令人意外的是，B站盈利了。

根据“东方价值5号基金”中公布的数据，B站为2017年上半年盈利2亿人民币，营收12.5亿人民币。其中，游戏收入70%、直播收入10%、广告收入10%、其他收入10%。

大部分业内人士都知道，B站在游戏上的收入主要是通过游戏联运来实现。所谓联运就是联合运营，通常是厂商开发完成游戏后与各大平台进行联合运营，获得的收入双方按照约定的比例进行分成。这种玩法的首创者是盛大的陈天桥。

要知道，在游戏产业中，从上游开发商、游戏发行方、到下游渠道方，越往下利润越高。而B站因为聚拢了大量的核心二次元人群，所以不管是自行开发IP去运营，还是和其他游戏厂商进行联运，在整个游戏产业中都有很强的议价能力 。

有资料显示，B站作为渠道平台，手游联运是按照五五分成模式进行的利润分配。其中，B站在《崩坏学园2》游戏联运上的月流水已达上千万，且超过50%的安卓收入来自B站，核心数据比其他的安卓市场高3—4倍。

不久前，B站更是直接引进和联运了《fate/Grand Order》这款动漫IP类游戏，而其火爆的程度，也让不少媒体重新看到了《王者荣耀》之外二次元力量;相比App Annie发布的2017年9月份全球收入最高的游戏《FGO》。为腾讯月利润贡献过亿的《王者荣耀》，在这款二次元游戏面前也只能屈居第二。

事实上，去年早些时候，腾讯深网曾经披露，2017年1月到4月，B站营收达7.292亿元，并取得了9854万元的盈利。其中，游戏代理+联运收入6.41亿元，同比增长267%，在第一季度的总收入中占比高达95%。

所以综合来看，二次元游戏的联运一直是构成B站收入的重要来源。更值得娱乐资本论注意的B站的直播和广告收入都占到了总收入的10%。

关于广告，B站的粉丝和运营人员一向是“深恶痛绝”，B站一直以来打的口号就是看没有广告的番，给用户最好的体验。(娱乐资本论上一篇关于文章中有涉及)

早期时，B站的广告位置分布主要有以下4个板块：

1.内容页播放器弹幕池广告，多为哔哩哔哩游戏中心游戏广告。

2.首页的广告，多为漫踪等网店的周边。

3.内容页播放器上方的Ads广告，谷歌ads广告，内容为搜索Cookies定向广告，广告主要是京东的商品。

4.内容页播放器下方广告，多为各大游戏代理商发布的新游广告。

在2014年年底，B站宣布去广告以后，除了第一项弹幕池广告还保留外，其他广告均已被移除。

在B站选择去除贴片广告的同时，也在主站首页开启了一个广告专栏，并用看广告赞积分、兑会员的方式，引导B站用户适当的在广告区进行观看。

不过从2018年1月开始，以B站在“东电番“中重新加入贴片广告的动作来看，不管B站用户喜不喜欢，广告始终从未离开过B站，只是以其他更友好的形式对B站用户进行了展示，并且也构成了B站今天总收入的重要一环。

至于直播在营收中的比重则更好理解。

通过知乎up主曾经对B站的直播的体验反馈来看，B站开始时进展似乎并不顺利。虽然B站直播和UP主的分成比例也和游戏一样是五五开，即B站可以得到50%的直播打赏收入，但大多数的up主是以“兴趣交友”为目的开始在B站做直播的，很少有人能在B站之前的直播过程中获得较高收入，游戏直播除外。

2016年B站游戏区直播的 up主中，粉丝较高有：黑桐谷歌、岚少、逍遥散人、神奇陆夫人等少数几位。但在之后的布局中，B站对主播区进行了引流建设，其中更是在2017年12月22日请到了局座张召忠教授，参与了B站的一款军事类联运游戏的直播过程。

根据局座的微博信息，显然在2017年年末，300万直播人数的参与背后，B站直播也早已不是曾经的鸡肋板块，而是构成了如今B站10%收入的重要领域。

不过B站的直播，无论从早期还是后期来看，都更像是游戏联运业务的一种业态延伸。此外，2016年B站还以直播平台为切入，构建了属于自己的电竞团队BLG，在进行引流建设的同时，也将商业的触手伸向了电竞直播领域。

　　B站的未来：投资41家公司，布局二次元生态

从游戏联运找到盈利突破口后，B站和国内其他尚在烧钱状态的二次元企业相比，无疑是二次元产业中快速资本化最成功的一个。从烧钱供给，到今天盈利过亿、确认IPO传闻，一旦B站IPO成功，真正受益者首当其冲是投资人和B站本身。

从天使轮到现在，B站经历了5轮融资，背后主要站着6家股东，分别是IDG资本、掌趣科技、腾讯、华人文化基金、H Capital、正心谷创新资本。

但此外，B站投资的41家公司也将是受益者。正如上述投资人评价的那样，B站之所以能撑得起30亿美金的估值，或许除了自身是头部标的以外，还布局了众多上游公司，覆盖天使轮至中后期各个阶段，形成了一家布局完善的二次元的生态集团。

在B站所投企业中，大部分分布在内容行业、游戏行业以及衍生品等二次元周边产业。其中内容是B站投资业务的核心，也是布局最早、出手最多的领域，截至目前为止;游戏是B站变现的主要渠道;而线下活动、衍生品及媒体等周边项目，这些错落有序的布局既丰富了B站的变现手段，也为平台补充了长尾流量。

比如，B站2015年，投资了千里眼文化和sunflowers两家动画公司，还一起制作了B站“二次元春晚”拜年祭;之后B站又继续战略入股了二维动画制作公司“绘梦动画”，以及中国3D动画领域的制作公司“中影年年”。

2016年开始，B站在内容领域的布局开始逐步拓展至更广泛的领域，诸如二次元的虚拟偶像企业天矢禾念、天矢文化以及优他动漫;二次元音频企业M站和古风音频企业米漫传媒;小说平台轻文轻小说以及纪录片公司潜影文化等。

在游戏方面，除了Manjun属于游戏研究服务商外，B站投资的其余10家均有涉及手游领域，还有9家企业专门深耕手游市场。这些游戏企业有一半以上是B站在2016年完成的入股，而2017年以后，B站更多的选择了轻代理模式，仅仅入股了“潜龙心诚”、“萌鲸”和“兽耳科技”三家游戏企业。

具小娱了解，这些游戏企业大多都是刚刚成立不久的新公司，在拥有独立完成游戏制作经历的基础上，不同公司也都拥有不同手机类游戏的开发经验，虽然看似分散，但又在二次元的属性上相对集中。现在所投11家游戏企业，10家手游企业的比重，也不难看出B站对未来游戏市场的判断与赌注。

最后关于B站在衍生品和其他领域的布局，通过名单我们不难发现，B站在其他领域的多种尝试，其中既有去年11月以5000万入股B轮融资的衍生品企业——艾漫，也有魔都同人祭和YACA等线下活动企业，结合上面对B站的投资布局分析，我们不难看出B站针对二次元所要打造的产业闭环。

至少一年多来，这些版图下的企业们，都在业内以一种“更深”的影响力去成长着。对于B站、对于IPO、对于二次元，我们将持续观察。