米哈游冲刺IPO “崩坏”系列后继乏力埋隐忧

中华PE:

二次元游戏公司米哈游的上市之路又有新动向。2017年3月份米哈游向证监会提出IPO申请，之后进入审核阶段。2018年初，米哈游更新了自己的招股书。如果成功上市，米哈游将成为纯正ACGN第一股。

不过，《每日经济新闻》记者从证监会官网上查询到，1月5日，针对米哈游的IPO申请，证监会给出了多达50个问题的反馈意见，包括是否存在股权代持、关联交易的必要性、仅有单一IP对未来持续盈利能力影响以及全球推广的必要性和可行性等问题，要求米哈游保荐机构在30日内回复。

记者注意到，作为游戏行业的后期之秀，凭借“崩坏”IP，米哈游创造了21亿元的流水，2017年上半年净利更是达到4.47亿元。然而在数据亮眼的同时，依赖单一IP的米哈游也存在发展隐忧，作为收入支撑的《崩坏学园2》和《崩坏3》，均表现出了后继乏力的态势。

营收过度依赖单一IP

米哈游最新招股书显示，报告期内，公司收入的主要来源为移动游戏产品《崩坏学园2》与《崩坏3》，该两款产品的收入占报告期营业收入的比重为98.82%。米哈游表示收入集中于少数产品的主要原因为公司发展时间较短，主要精力集中于少数精品游戏的开发和运营，短期内《崩坏学园2》、《崩坏3》仍将为公司贡献大部分收益。

不可否认，米哈游的各项数据都比较亮眼。根据招股书，米哈游2014年至2017年上半年的营业收入分别为1.03亿元、1.75亿元、4.24亿元、5.88亿元，相对应的净利润为0.66亿元、1.27亿元、2.73亿元、4.47亿元。对应毛利率分别为80.83%、93.85%、95.08%和96.86%。

不过在高毛利率、高利润面前，米哈游面临过度依赖“崩坏”IP的风险。游戏产业时评人张书乐在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，米哈游盈利模式单一且持续性堪忧，一旦IP不再被人看重，就难以为继。张书乐认为，一个爆款IP能带来很大效益，但缺少持续性也很可怕，以往很多游戏公司的失败都证明了这个道理。

米哈游短期似乎并不打算开发新的IP，而是要将“崩坏”IP深度开发下去，根据招股书，本次募集资金均拟投资基于“崩坏”IP的相关项目。

月新增付费用户数下滑

虽然依赖单一“崩坏”IP，但有业内人士向记者表示，只要游戏企业能够继续研发出系列优质作品，IP的价值依然很大。不过数据显示，米哈游正在面临当家游戏月新增付费用户数下滑的风险。

2014年至2017年上半年，《崩坏学园2》的收入分别为9488.39万元、17139.02万元、26656.06万元和9044.48万元，占公司主营业务收入的比重分别为99.53%、99.27%、62.86%和15.38%。从占比可以看出米哈游对该款游戏的依赖正在下降。

随着新游表现良好，《崩坏学园2》的风头被《崩坏3》盖过，2017年上半年营业收入5.88亿元中有4.96亿元都是《崩坏3》贡献的，占比高达84.35%。

数据显示，《崩坏学园2》账户数量超过4400万个，游戏总充值流水金额超过10亿元，《崩坏3》账户数量超过2200万个，游戏总充值流水金额超过11亿元。米哈游表示，《崩坏3》是公司未来盈利的重要保障。

记者注意到，从2014年1月到2017年4月，《崩坏学园2》的月新增账户数从巅峰时期的350万个下降到50万个左右，月新增付费账户数和月充值流水金额也呈下降趋势。《崩坏3》在月新增账户和月新增付费账户两个拉新指标上的表现也不尽如人意，其中月新增账户数从2016年10月高峰期的600万个降至2017年6月的约200万个、月新增付费账户数从2016年高峰期约65万个降至2017年6月的约15万个。米哈游在招股书中表示，随着各运营地区游戏版本更替和海外运营的逐步开展，《崩坏3》月新增付费账户数呈波动趋势。

股权转让及资质问题遭问询

官网显示，米哈游主要由三位热爱技术和ACG文化的上海交通大学学生创立，“全员由肥死宅的技术绅士组成”，2012年成立之后陆续推出了《崩坏学园》、《崩坏学园2》、《崩坏3》一系列“崩坏”原创游戏作品。

据了解，米哈游自成立之后，共进行了3次股权转让以及6次增资。2016年11月25日，米哈游股东杭州米艺与萍乡盈尚签署了《股份转让协议》，双方同意杭州米艺将其持有的米哈游900万股股份作价人民币900万元转让给萍乡盈尚。不过米哈游并为在招股书中说明转让缘由，这引起了证监会的注意，让米哈游说明为何发行上市前，杭州米艺将其持有的米哈游股份转让给萍乡盈尚的原因。

同时被证监会注意的还有关联交易。招股书披露，米加科技、梵艺科技与公司发起人杭州米艺受同一实际控制方控制。2014年4月18日，公司与梵艺科技签订《<崩坏学园2>独家代理合作协议》，公司将《崩坏学园2》iOS平台的运营相关权利授予给梵艺科技，授权期间梵艺科技与公司的交易总金额为5071.65万元。米哈游与梵艺科技的联合运营是否具有真实交易背景，也是证监会反馈意见中关注的点之一。

随着游戏行业的规范，资质问题成为不少公司需要解决的历史问题，米哈游曾因资质被监管部门处罚。招股说明书披露，2014年7月22日，上海市文化市场行政执法总队对米哈游“未取得《网络文化经营许可证》擅自从事网络游戏经营活动”、“以随机抽取的偶然方式诱导网络游戏用户投入游戏虚拟货币，以获得网络游戏产品和服务”进行处罚，没收违法所得16408元，罚款金额20000元。2016年1月25日，上海市文化市场行政执法总队对米哈游“以随机抽取的偶然方式诱导网络游戏用户投入游戏虚拟货币，以获得网络游戏产品和服务”、“网络游戏运营企业未对网络游戏用户使用有效身份证件进行实名注册”进行处罚，罚款金额20000元。

米哈游表示，公司目前已获得网络文化经营许可证、增值电信业务经营许可证等经营所需的资质证明，但并未说明是否取得网络出版服务许可证，这也是证监会反馈意见的问题之一。针对有没有拿到《网络出版服务许可证》、新游开发情况等问题，记者向米哈游官方邮箱发送了采访问题，但是截止记者发稿，尚未收到回复。